短线有风险 长线有价值

　　春节后A股市场经历了一轮过山车行情，在持续两周的小阳线反弹后，上证指数在2900点一线遇阻回落，短短3个交易日大跌240点，再次逼近前低。周一晚间，央行宣布下调存款准备金率的消息暂时稳住了跌势，但反弹持续性存疑。笔者认为，A股市场正处于短期投机价值和长期投资价值相背离的节点。

　　短期看，A股下行风险较大。首先，宏观经济的不确定性影响了投资者信心。中国经济向下换挡已成定局，2015年6.9%的GDP增速刷新了25年来的新低，预期2016年的增速将继续下滑至6.5%左右。2015年全年外汇占款下降2.8万亿元，据测算，热钱流出金额在7.3万亿元左右。为了避免经济下行风险进一步扩大，管理层再次转向货币政策助力，然而总量刺激并不能有效化解结构性问题，反而推高了楼市。其次，A股至今尚没有明显的见底信号，技术形态偏空。上证指数自2015年6月见顶后不断走低，2015年7月和8月的两次断崖式下跌相继击穿半年线和年线，此后一直在长期均线下方运行。2016年初A股再次大跌击穿去年8月低点，确立了空头格局，2月的反弹只是技术性回踩，如果不是降准消息刺激，指数大概率已经新低。同时，三大期指合约呈现反向市场结构，3月交割的IH、IF和IC合约均有较大幅度贴水，显示短期悲观情绪依然占主导。

　　长期看，A股处于相对低位。首先，从现金、固收、地产、股票、商品等几个大类资产来看，现金及债券的投资收益不断走低，加之P2P平台不断出现的跑路事件，这类资产的吸引力大不如前，商品虽然处于历史低位，但是相对小众，资金容纳量有限，因此大部分投资者能选择的也就是楼市和股市。但楼市从投资收益的角度上来看已处于高位，欧美房产的租售比（月租金：房价）在1：150左右，但中国已经超过1：300，一线城市达到1：600，也就是说房子出租50年才能收回成本，明显超过合理水平。相比而言，A股股息率已经达到2.5%，格力、大秦等一批蓝筹公司的股息率更是超过5%，加上上市公司留存收益，实际回报是比较可观的。

　　在国际市场中，A股和港股的整体估值偏低，仅为美国标普500的一半。此外，近期频发的大股东增持也侧面说明了A股已具备长期投资价值，中信证券(600030,股吧)29日公告称，第一大股东中信有限大举增持1.1亿股就是很好的例子。

　　综上，A股短期仍有下行风险，投机价值不高，或可关注间歇性的超跌反弹行情，但长线已经进入价值投资区域，可关注安全边际较高的价值板块。

　　（作者单位：西南期货）