大宗商品普涨可持续性持谨慎态度

　　春节后国内大宗商品价格普涨，一改春节之前的颓势。其中，有色金属涨势较猛，特别是节前遭遇大量资金打压的铝和锌，节后录得居前涨幅。对黑色产业链来说，上游原料走出较为明朗的反弹行情，由此也引发市场对于此轮反弹是否具有可持续性的争论。在国际原油市场，远月合约相对于近月合约升水，期现结构逆转，意味着什么？ 该如何解读？

　　“黄金原油比”是近期的热点问题。主流观点认为按照黄金原油比价来看，历史上黄金原油比历史峰值出现在1973年6月，最高达到41.4，即一盎司黄金价值41.4桶原油，随后沙特阿拉伯禁运原油，油价反弹。历史上发生过的事件，还会再次发生吗？

　　笔者认为，不妨分别分析黄金和原油两个市场各自基本面的主要驱动因素。通胀预期、避险需求以及美元走势，是黄金市场交易者主要关注的基本面因子。通常来说，通胀预期下，人们会选择持有黄金作为保值工具。美联储公开一月份会议纪要，显示公开市场委员会成员对国内经济及外围环境均有担忧，印证耶伦在国会听证时的鸽派立场，市场对于近期美联储加息预期减弱，美元指数当前结构并未显示出较强上升结构。

　　经济数据方面，我们看到，剔除能源和食品价格的核心CPI同比上涨2.2%，创四年半最大涨幅。良好的通胀数据显示美国不断扩张的就业市场，终于通过带动薪资和消费的提高来拉升通胀；年初以来，全球金融市场剧烈振荡，特别是外汇市场人民币走势巨幅振荡，引发避险需求，投资者开始买入黄金。

　　在原油市场，当前市场供需结构尚无重大进展，库欣地区原油库存延续历史高位继续增长，主要产油国的减产协议仍未出现实质性进展，而美国正式解除长达40年的原油出口禁令。从当前的供需状况，结合市场价格结构来看，多头入场抄底为时尚早，油价走势还将出现反复。不过，油价弹性将好于有色金属整体板块。

　　与中国需求和信贷周期联系更为紧密的有色金属行业，铝和锌的价格都出现较为亮眼的涨幅，但整体受制于供给侧改革的进程，去产能过程较为艰难。结合产业自身情况，山东地区炼厂当前还有较为理想的生产加工利润，而对于生产成本较高的中小型铝冶炼加工厂来说，选择少量加工，在期货市场直接建立多头头寸，等待交割，是一个不错的选择。一些大型冶炼厂在年初这一波涨势中，建立了空头套保头寸，已经锁定了利润。

　　整体来看，笔者认为，现在就下注黄金原油比回归仍然是较为冒风险的交易策略，鉴于当前原油市场的供需结构，不排除该比值还将继续走高的可能性；而在有色金属板块，价格走高或对行业联合减产保价协议形成负反馈，最终将导致产量继续扩大，笔者对其价格上涨持续性持谨慎态度。 （作者单位：海证期货）