基差修复完成 聚丙烯上行动能衰竭

　　由于产油国的减产预期难以实现，原油难现大涨使得聚丙烯上涨难以延续。另外，基差修复已经结束，聚丙烯在供需弱势的格局下，上行动能衰竭，后期重回弱势的可能性较大。

　　成本端弱势格局未变

　　1月中旬以来，在欧佩克组织减产的传言持续发酵下，原油价格出现了大幅波动，并且大有构筑“W”底强势反弹的态势。受此影响，市场看多原油的情绪浓厚，但是原油是否见底了呢？笔者对此持否定态度。

　　首先，由于没有将美国纳入原油减产的协议之中，欧佩克组织和俄罗斯局部的减产很难改变原油供给过剩的格局，所以原油减产协议很难达成。其次，原油整体供需弱势局面非但没有缓解，反而更加恶化了。欧佩克组织2月的月报预期，2016年全球原油需求将增长125万桶/日，比1月的报告下调1万桶/日。与此同时，IEA下调了2016年全球原油的需求增长预期。最后，虽然美国的钻井数持续下滑，但是由于其他钻井加大生产力度，原油的产量并没有出现明显的下降。此外，商业原油库存维持在5亿桶的高位，而冬季取暖油的消费旺季临近结束，库存有望继续增加。

　　笔者由此认为，短期受限产预期和美元回落的影响，原油价格或止跌企稳，但是考虑到限产短时间难以达成，供需格局又在持续恶化，所以原油整体弱势的格局难以改变。受制于产能的大幅增加和经济下行带来的消费低迷，聚丙烯的供需格局仍然趋于弱势。因此，在成本端缺乏大幅上涨基础的背景下，聚丙烯上涨不具备可持续性。

　　聚丙烯上行空间有限

　　聚丙烯此轮强势反弹的主要原因是，市场对2015年四季度以来恐慌性下跌造成的非理性基差的修复。2015年四季度，由于国际油价暴跌以及市场对国内经济下行的担忧，聚丙烯期货在国庆假期结束到11月中旬近30个交易日里，基本上呈现阴跌态势，期货价格从7188元/吨跌到5335元/吨的历史低点。

　　不过，期货市场中往往包含且放大市场的情绪，这种现象会造成市场的超涨或者超跌，而且随着1月合约临近交割，最大达到1350元/吨的基差显然是需要修复的。事实上，受春节前的备货行情影响，聚丙烯的现货价格非常坚挺。自2015年11月以来，聚丙烯的现货价格一直稳定在6600—6700元/吨，所以基差的修复只能通过期货价格上涨的方式来实现。

　　随着交割月的临近，聚丙烯期货1月合约价格大幅上涨，带动了主力5月合约持续走强。在资金的炒作下（聚丙烯持仓历史高位），聚丙烯成为了商品中表现最强势的品种。但是截至2月15日收盘，聚丙烯期货的基差只有不到200元/吨，基差修复已经完成。考虑到目前整体供给充足，下游消费又没有明显的利好，所以现货价格不具备上涨的空间。既然现货价格很难上涨，那么期货价格继续上涨就可能出现基差平水的现象，这在经济下行的大环境下是不正常的，所以聚丙烯期货的上行空间已经非常有限了。

　　通过以上论述，笔者认为，产油国的减产很难达成协议，原油难现大涨意味着在供需弱势的大背景下，聚丙烯很难持续上行。考虑到前期由基差修复推动的上涨行情基本结束，聚丙烯追多风险较大，建议投资者采取逢高做空的操作思路。

　　（作者单位：金石期货）

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