察言观市：商品市场风头正劲

　　近日，期货市场再次发生结构性变化，中金所多次调整股指期货交易规则，加强了对异常交易行为的监控，该品种成交量急剧萎缩，持仓量持续减少，资金也在持续流出股指期货市场。通常权益类对冲基金在股指期货空头端为持有的股票头寸进行对冲，而对冲比例通常在80%—120%之间，由于对冲渠道的限制，对冲基金不得不相应降低头寸比例，释放出来的资金需要寻找新的投向。

　　有迹象表明，追逐市场的资金，随即进入商品期货市场，而持仓数据也得到了印证。资金的持续涌入，为商品市场提供了更多的流动性。资金回归商品市场，对商品市场而言无疑是较大的提振。笔者认为，当前商品市场确实也存在一些可交易机会。

　　首先，美联储加息与否还是市场主要关注的线索。当前新兴市场货币集体走弱，金砖四国的货币兑美元存在较为强烈的贬值预期。而美联储是否加息，则取决于对未来物价和通胀走势的判断，以及结合就业等因素考虑。8月底，中国人民银行主动宣布人民币兑美元指导价进行上调（贬值方向），市场的反应是美元也同步回落，并未出现美元指数和人民币的跷跷板现象。这意味着当前的货币市场，并不存在简单的你跌我涨的二元关系。

　　其次，关注商品基本面。特别是从铁矿石、铜等品种来看，近期的市场结构表明商品价格在短期之内还将继续站稳反弹。铁矿石目前处于近高远低排列，近月对远月升水接近70点，突破第二季度的区间上沿，迈向单边上行走势。基差结构出现变化，说明近期市场供求关系出现了与以往不同的特征，即供应端不再是处于无弹性的大量充斥供应阶段，供应端对价格反映具有了更强的灵活性，紧平衡局面或将持续。这也意味着基差或还将处于近月升水的结构。对于聪明的资金来说，在紧平衡的市场中进行单向做空，也具有较大的风险。

　　至于铜，下游旺季来临，现货采购意愿增强。国家电网加大采购，同时国储也可能进行收储。进口利润窗口开启，远月合约拉涨。嘉能可减产的消息，进一步向市场释放正面信号。

　　最后，结合近期货币政策走向来分析。数据显示资金进一步外流，PPI数据持续负增长，中国央行后续宽松政策还将陆续出台。宽松货币环境下，有利于大宗商品价格反弹。

　　总之，随着四季度到来，无论是从宏观层面，还是品种自身市场结构来说，商品整体将进入反弹阶段。

　　（作者单位：海证期货）