美联储3月加息预期减弱商品市场何去何从？

　　自美联储去年12月开启加息周期以来，市场众说纷纭，投资界大佬针对美联储加息发表观点，索罗斯在达沃斯表示，如果美联储再次加息，他将感到意外。他表示，美联储甚至可能决定降息，但这并不会大幅刺激经济，因为货币政策的效果正在减弱。而自美联储去年加息以来，今年1月国际金融市场再次遭遇大动荡，股市汇市波动双双加剧，国内A股市场依然低迷。如果说1月的暴跌根源是对汇率预期的不确定性所驱动，那么接下来市场运行的主要逻辑是什么？商品市场是否存在交易机会？

　　首先，为何去年12月的美联储加息引发今年1月市场的暴跌？市场普遍认为，是人民币的贬值引爆了全球股市暴跌，但事实果真如此吗？细看市场交易数据，笔者发现一个重要指标——波动率指数VIX远期曲线（用来衡量市场恐慌情绪的指数）在去年11月就已经显示出近月相对远月升水，这意味着在2015年年底，市场参与者本身已经显现出对美股近月走势的悲观预期。

　　其次，如果我们将在岸人民币汇率3个月期波动率与VIX进行对比，明显发现进入2015年8月之后，在岸人民币汇率波动率领先VIX，那么，下一个问题来了：人民币走势波动是否会引发美股抛售？这可以从两个角度来看：一是从美国上市公司角度。中国作为这些美国公司海外经营利润的主要来源地，随着人民币对美元汇率波动加大，以美元计价的经营利润前景也出现不确定性，投资者因为畏惧不确定性，开始抛售。二是从套利资金角度。不要忘记近期日本央行又变花样玩负利率货币政策，低成本日元资金追逐高收益美元资产，挤出大量做多中美利差的套利资金，也就是借入美元流向人民币资产的套利行为，因此外汇储备大量流出，受到资金面的巨大压力。

　　再次，当前市场对未来人民币兑美元贬值预期如何？这还要从市场交易数据中解读。期权提供了好的辅助判断工具。大量美元兑人民币的看跌期权将于2月底到期，押注情况显示，主要成交的期权是在6.5至6.85的看跌期权，而在2月到期之后较为密集地分布在8月的看跌期权，其执行价格6.7，并未体现出人民币延续贬值的预期。

　　最后，大宗商品市场是否存在交易机会？笔者认为，当前最好的交易标的是黄金，受益于全球股市暴跌激发的避险需求，以及对3月美联储加息预期的转淡，黄金或持续反弹一段时间；而对原油市场来说，要关注俄罗斯和OPEC是否会联合减产，否则油价还将处于低位；对有色金属而言，要更加关注国内产业挺价与下游真实需求之间的博弈，目前不做空是较为明智的选择。

　　（作者单位：海证期货）