汇率波动提升港交所人民币期货关注度

　　2015年的“8·11汇改”引起人民币汇率市场的巨大震动，也给市场参与者带来了新的机遇和挑战。在岸人民币中间价调整剧烈，在岸人民币市场跟随波动，而离岸人民币表现更是极度活跃。在数量上，跨境套利操作频繁踊跃，在岸和离岸储户纷纷兑换外币，境外空头炒作气氛浓厚，央行干预规模也是历史罕见。

　　投资者对于汇率类产品总体比较陌生，目前针对中小投资者的汇率产品主要有以下几类：第一类是传统的结售汇类业务，买卖价差较大，但购得的外汇可以汇出或者取现；第二类是不可交割本币结算的外汇交易，投资者可以对一系列货币与人民币的汇率进行做多或者做空，但最终的损益都是人民币，这种产品的价差较小，但无法进行汇款，仅能通过汇率变化获得损益；第三类是外币间的外汇交易，与人民币关系不大。

　　除了上述产品之外，部分在岸银行还提供外汇期权的服务，主要限于国外货币对之间，不涉及人民币。但期权产品总体而言比较复杂，手续费也较高，对于中小投资者而言是较大的挑战。除了银行之外，境外和境内许多公司也组建了外汇交易平台，提供带杠杆的外汇交易服务，但这样的服务在资金的划入和划出方面并不方便，而且信用的可靠性以及交易系统的透明度一直为市场交易者所关注甚至质疑。

　　考虑到外汇投资普遍需要使用杠杆来放大波动率，因此期货成为中小外汇投资者的理想选择。一方面，期货采用的竞价交易模式类似股市，使得股票投资者很容易上手；另一方面，期货投资所涉及的保证金与杠杆投资模式，和传统外汇交易平台的杠杆交易模式非常类似，也使得传统的外汇杠杆交易者容易进入外汇期货市场进行交易。相比之下，外汇期货市场在入金和出金的便利性、对手方风险的控制、交易规则的透明度等方面，有巨大的优势。

　　由于在岸市场投资者还没有完全做好应对人民币大幅波动的准备，以及相应配套政策与措施还需要进一步设计和完善，因此在岸市场的外汇期货还处于仿真阶段，并且在仿真的合约中，我们只看到了欧元对美元以及澳元对美元两种产品，而没有人民币相关的产品。因此，目前全球市场上关于人民币的汇率产品，主要都在境外市场，特别是在中国香港市场。

　　例如，港交所的人民币汇率期货，针对美元和离岸人民币汇率，以财资市场公会的定盘价为交割价格，合约标的为10万美元。这一产品在最近几年随着人民币的变动而日趋活跃，特别是在“8·11汇改”之后，每日成交量逐渐增加。

　　由于目前在岸市场尚无同种类人民币汇率产品，而在岸市场中小投资者十分活跃，因此香港地区的离岸人民币期货市场凭借其时区相同一、地理毗邻、规则相似等特点，有机会更好地满足投资组合对人民币汇率的投机交易和套期保值等需求。而当离岸和在岸人民币汇率价差缩小之后，离岸人民币期货价格和离岸人民币价格将更贴近在岸价格，对在岸投资者的吸引力将更加凸显。

　　目前的主要挑战主要有两点：一是10万美元的规模对于中小投资者而言或许较大。相比之下，中金所的仿真外汇期货分别针对1万欧元和1万澳元，这也和外汇交易平台较为流行的单手规模一致。二是央行目前对离岸人民币的收紧，使得境内资金的汇出存在一定阻碍，这一政策可能会对包括离岸人民币期货市场在内的整体离岸人民币市场造成影响。尽管如此，在市场波动加剧和市场主体不断寻求避险与投机渠道的背景下，港交所人民币期货依然有望快速发展。

　　（作者单位：方正中期）