焦炭 尚未迎来反转的时机

　　2015年11月下旬至今，焦炭主力合约改变了前期的连续下跌态势，整体处于底部振荡格局。我们认为，春节前焦炭期价将维持底部振荡局面，而春节后的走势面临诸多变数，建议投资者空仓过节。

　　节前市场供需两淡

　　根据中央高层确定的“供给侧改革”调控思路，“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”被视为“十三五”的工作重点，“去产能”更是被放在首位。其中，钢铁和煤炭被视为“去产能”的重要目标行业，煤炭行业处于焦炭的上游，钢铁行业处于焦炭的下游。“供给侧改革”将对焦炭市场造成深远的影响，也会从长周期影响焦炭价格。据悉，钢铁去产能规划已经获得国务院批复，规划中设定目标为2016—2018年期间压减粗钢产能1亿—1.5亿吨。由此推算，今年将压缩5000万吨粗钢产能。钢铁冶炼是焦炭的主要用途，钢铁行业去产能决定了焦炭需求萎缩的大背景。目前钢厂减产态势仍在持续。1月29日，全国高炉开工率为73.9%，仍处于历史低位，焦炭需求依然清淡。

　　在需求下降、价格下跌、企业亏损加剧的情况下，焦炭产量也在下降。国家统计局的数据显示，2015年，焦炭产量为44778万吨，同比降幅6.5%，这一降幅为历史最大降幅。就2015年12月的月度数据来看，当月焦炭产量为3518万吨，同比下降幅度高达14.3%，这反映了企业的生存窘境。不过，产量的缩减到产能的缩减还需要时间积累，当行业去产能化进展到一定程度时，市场供给压力才可能真正消除。比如，自2015年12月中旬开启的反弹模式，已经促使部分大型焦化企业复产。

　　节后关注钢厂复产

　　随着钢价的连续反弹，钢厂盈亏状况出现好转，部分成本控制较好的企业已经出现盈利。虽然目前钢厂复产情况尚不多见，但春节后钢厂复产的力度是研判未来行情走势的关键因素。我们认为，春节前钢厂没有大规模复产的因素，主要包括春节假期需求停滞、资金问题难解决、后市预期谨慎三个方面。

　　首先，从春节前半个月起，钢材现货市场就已进入半休市状态，而且由于近年来需求萎缩，春节后钢材下游需求启动常常出现迟滞。在这个相对较长的假期内，钢材下游需求进入停滞状态，钢铁企业考虑到出货压力方面的因素，并不急于复产。其次，虽然目前一些钢厂确实因资金问题得到解决而出现复产机会，但行业内信贷、资金状况依然紧张，特别是对于已经停产的钢企来说，开工需要较大的资金，解决这个问题还存在困难。最后，虽然钢价出现了持续反弹，但对于后市行情持悲观态度的企业也不少，使得钢厂对复产保持谨慎。

　　不过，春节后钢厂是否会出现大规模复产仍需密切关注，市场预期的转变、钢价的持续反弹都可能带来钢厂复产的增多。钢厂复产对焦炭价格主要有两个方面的影响：一方面，钢厂复产意味着焦炭需求增加，这将支撑焦炭价格；另一方面，钢厂复产可能压制钢价，进而倒逼焦炭价格。因此，如果钢厂复产密集出现，焦炭价格或呈现冲高回落的过程。

　　通过以上的梳理，我们知道，目前焦炭市场供需两淡，焦炭价格尚未迎来反转时机。从短周期来看，焦炭主力1605合约春节后的走势取决于钢厂的复产力度，但是钢厂复产存在诸多变数，我们由此建议空仓过节。 （作者单位：西南期货）