去产能开始 PTA筑底过程漫长

　　2016年伊始，在原油跌破30美元/桶加速寻底的背景下，国内化工品走势出现明显分化，以PE和PP为代表的强势化工品期货走出了明显反弹行情，但以PTA为代表的弱势化工品期货则创出历史新低，且在随后的反弹中明显偏弱。

　　供应过剩严重，原油弱势难改

　　2015年，全球原油日均供应和消耗分别为9571万桶和9377万桶，日均供应过剩194万桶。EIA预计在2016年国际日均原油供应将达到9593万桶，日均原油消耗9519万桶。按此预期计算，2016年全球原油日均新增供应过剩量74万桶。

　　自2011年年初到2014年年初，国际原油需求基本都大于供给，油价维持在80美元/桶之上。从2014年开始，原油供应持续超过需求，油价也从2014年年中开始下跌至今。预计原油市场的供需不平衡将持续到2017年年中，到2017年下半年，原油供应与需求有可能再度达到均衡状态。

　　目前，全球供应过剩的局面仍在延续，并且短时间内难以改善，因此油价偏弱运行是大概率事件。此外，美元指数保持偏强运行也对原油价格构成了压制。尽管1月份的美联储议息会议纪要偏向鸽派，市场对2016年美元指数加息预期从可能加息4次左右降至最多加息1—2次，美元指数自身强势因素有所弱化，但随后日本央行宣布实行负利率以及市场预期欧洲央行也将采取进一步宽松举措，美元指数相对强势依然有望保持。

　　商品熊市有三个阶段，2015年PTA去产能步伐开始

　　从本质上讲，商品价格的大周期是因为供需错配造成的。供应增速跟不上需求增速，价格就涨；需求增速跟不上供应增速，价格就跌。一般来说，商品熊市分为三个阶段：一是去利润，二是去产量，三是去产能。具体到PTA来看，首先，PTA生产利润已经连续4年处于亏损状态，目前按照进口PX价格计算，生产1吨PTA的亏损幅度仍在500元之上。其次，2014年PTA年度产量首次出现下降。产量下降的直接原因是PTA行业的整体开工率出现了明显下降。2009年到2012年上半年PTA的开工率高达90%，2012年下半年到2013年年底平均开工率为75%，2014年的平均开工率仅有70%，2015年PTA的平均开工率为67.17%。可以说，PTA已经实质性进入去利润和去产量的阶段，且这个过程还在继续。最后，2015年PTA去产能步伐初始。2011—2015年PTA产能投放增速分别为31%、57%、5%、32%、8%。其中投放高峰在2011、2012年和2014年，分别增加476万吨、1140万吨、1041万吨。目前，PTA总产能达到4700万吨。值得注意的是，2015年在投放新产能的同时，PTA行业破产或长期停车的装置产能大幅增加，甚至超过了当年投放的新增产能。而随着去产能步伐的开始，PTA价格逐步进入底部区间，但是这个寻底和筑底的过程是漫长的。

　　综上所述，从国际原油和PTA供需大格局来看，中长期内，PTA价格依然面临较大的下行压力。春节后下游聚酯和终端织机的开工率回升需要时间，因此节后PTA期价可能先下跌，之后随着下游开工率回升，如果油价再能企稳，PTA有望出现阶段性反弹。 （作者单位：中航期货）