豆粕宜套利操作

　　摘要：当前，巴西天气基本正常且早熟大豆陆续供应市场，南美大豆丰产前景乐观，全球大豆市场保持供应过剩状态，豆类市场去库存化过程漫长。春节前饲企备货逐渐进入尾声，节前集中备货对行情的提振作用渐进减弱。与此同时，终端需求依然不佳，下游需求整体仍不见实质性好转，即饲料终端需求依旧疲软，生猪存栏量等养殖市场指标性数据依然处于相对低位水平运行，且当前畜禽养殖户多集中出栏，饲料企业采购原料积极性降低。加之，国内宏观经济下行压力增大，商品市场“空气”氛围较浓，买盘信心仍显不足。综合来看，豆粕行情在节前或将维持震荡偏弱的态势运行。

　　节前备货基本结束，豆粕春节前难现上扬行情

　　随着时间的推移，春节日益临近，节前饲企备货也逐渐进入尾声，春节前豆粕难再出现上扬行情，预期将以震荡下跌态势运行。正因为饲料企业的备货结束，豆粕现货价格呈稳中偏弱态势运行，数据显示，截至1月29日，张家港普通蛋白豆粕出厂价格为2600元/吨，山东日照普通蛋白豆粕出厂价格为2580元/吨，较前期的2610元/吨下降了30元/吨，其走势如图1所示。当前，距离春节还有一周时间，按照天下粮仓网的信息显示，大部分油厂基本在2月15日之后开机，而饲料企业备货量一般在20天左右，这也就是说在元宵节前后可能还有一轮补货，或将提振豆粕盘面行情走势。但不可忽视的是，待3-4月份巴西大豆集中上市之后，豆粕或将承压回落。

　　养殖业恢复依旧缓慢，对豆粕行情推动作用有限

　　近一段时间以来，饲料企业节前备货对包括豆粕在内的饲料原料行情形成一定的利好支撑，但随着时间的推移，饲料企业备货渐进结束，故而包括豆粕在内的饲料原料行情上涨空间受限。整体来看，国内养殖业持续低迷，尤其是生猪养殖并没有出现实质性的好转，这在很大程度上制约了对饲料需求。当前，生猪存栏量以及能繁母猪存栏量等养殖市场指标性数据均处于相对低位水平运行，统计数据显示，截至2015年12月份，我国生猪存栏量为38379万头，较11月份的38806万头减少了427万头，亦较2014年12月份的42157万头大幅减少3778万头，下降幅度达到8.97%。生猪存栏量走势如图2所示。从上述数据可以清晰地看出，生猪存栏量当前依然处于相对低位水平，故而对饲料的消耗是有限的。当前，由于节日因素，养殖企业面临生猪集中出栏，饲料消费相对前期会更为减少，这将令本来就需求不旺的饲料市场雪上加霜。故而从这一角度来看，预计春节前豆粕价格将保持震荡偏弱的态势运行。

　　此外，我国能繁母猪存栏量亦处于低位水平，截至2015年12月份，我国能繁母猪存栏量为3798万头，较11月份的3825万头减少了27万头，较2014年12月份的4289万头大幅减少了491万头，下降幅度达到11.45%。我国能繁母猪存栏量走势如图3所示。能繁母猪存栏量处于低位水平，表明市场供应仔猪能力不强，即意味着生猪存栏量补充来源收窄，从而不利于其生猪存栏量的可持续性增加，即生猪存栏量规模短时间内难以恢复，进而不利于对包括豆粕在内的饲料原料的消耗。

　　生猪存栏量及能繁母猪存栏量等养殖市场指标性数据处于低位水平运行，这意味着生猪养殖市场对饲料以及饲料原料的消耗进度有所放缓，终端市场消费依旧不佳，国内生猪养殖业恢复和改善仍需时日，故而需求端对饲料行情的推动作用有限。

　　相关产品玉米价格偏弱，在一定程度亦拖累豆粕行情走势

　　收储渐进结束，对玉米行情提振作用或减弱。统计数据显示，截至1月25日，临储玉米收购总量7725万吨，其中黑龙江3517万吨、吉林2182万吨、辽宁641万吨、内蒙古1384万吨，东北三省及内蒙古玉米累计收购量将很快达到8000万吨。随着时间的推移，收储渐进结束，对玉米行情提振作用或减弱尤其是对玉米近月合约。自2008年临储收购政策执行起，玉米价格逐年攀升，详见图4所示。但国家于2015年出台新的玉米收储政策中，首次下调玉米临储托市价格，并且取消了各省之间的价差，严控玉米收购标准，新政策出台后，玉米行情走势便承压回落。就玉米现货市场价格而言，整体呈稳中趋弱态势运行的，截至本月28日，锦州港(600190,股吧)玉米平舱价为2060元/吨，广东港玉米现货价格为2140元/吨，其走势如图5所示，玉米现货价格的稳中趋弱在很大程度上是不利于其期价的企稳向好运行的。

　　综上所述，在节前饲料企业备货基本结束、终端需求恢复仍需时日以及相关产品玉米价格弱势等因素的影响下，豆粕春节前或将以震荡偏弱的态势运行，加之南美丰产前景亦限制了豆粕市场反弹高度。但不可忽视的是，近月进口大豆到港量预期偏少，油厂由于放假开机率有所下降，这在一定程度上亦提振了豆粕走势。所以，豆粕目前宜套利操作，建议关注豆粕1605合约和玉米1609合约价差扩大套利机会。

　　此外，由于豆油库存目前已降至相对低位水平，这对豆油期价形成一定程度的支持与提振，棕榈油方面，马盘棕榈油强势反弹，马币疲软以及主产国棕榈油减产题材再度炒作升温，大连棕榈油盘面近期维持震荡偏强态势运行，近期油脂板块价格重心整体有所上移。从这一角度而言，油粕比走势或有阶段性走扩的套利机会，其走势如图6所示。

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