察言观市：需求改善无望 反弹行情难续

　　1月份，大宗商品市场走势相对强劲，资金涌入明显。在多数品种跌幅较深，且跌破2008年低点的情况下，商品市场开始对利空消息表现迟钝，对利多消息则表现敏感。

　　近期商品市场反弹主要是受到以下两方面因素影响：一是在全球股市普跌、多国币值不稳的情况下，市场对美联储二次加息的预期有所降温，提振了市场的风险偏好。二是国内政府关于过剩产能出清方面的政策陆续出台，包括专项基金的设立等，增强了市场对于去产能的信心。同时，近期商品价格反弹也是资金追逐价值洼地的轮动效应的一种表现。

　　但是，这些因素是否足以构成商品市场反转的条件，则有待商榷。美联储在1月议息会议上，释放了一定的“鸽派”基调，并未做出加息路径已经改变的判断。我们认为，除非就业指标出现明显恶化，否则美联储不会过早释放3月加息与否的信号。

　　而国内的大宗商品产业正经历去产能的“供给侧调整”，我们认为或许这会促使大宗商品走出一波反弹行情，但难以持续下去。虽然上世纪90年代的供给侧改革效果显著，但在上一轮经济周期中，制造业发力功不可没，同时房地产市场迎来黄金10年。而当前情况则是传统制造业低迷，房地产价格处于高位。在需求改善无望的大环境中，眼下商品还很难获得持续的反弹动力。

　　具体到品种上，我们重点关注了比较有代表性的天然橡胶。近期，泰国天胶种植者抗议游行活动不断，主要原因在于天胶价格屡创新低，导致胶农苦不堪言，迫于国内压力，泰国政府出台了一系列政策力求挽救低迷的胶价，包括以45泰铢/公斤的价格从胶农手里购买10万吨橡胶。虽低于之前胶农提出的60泰铢/公斤的价格，但高于目前市场价格，在短期内对胶价有所提振，但是作用恐怕比较有限。据估算，2015年泰国产胶量会达到430万吨，创历年来新高，橡胶的供需基本面没有任何好转。

　　而国内库存形势也比较严峻，保税区库存持续上升的势头并没有终止，上期所库存也在持续增加中，总体库存的压力有增无减。临近春节，许多工厂放假，后期开工率将继续下滑。除此之外，下游消费国还将遭遇新一轮贸易制裁案。上周美国钢铁工人联合会（USW）再度向美国商务部和美国国际贸易委员会提交起诉书，要求对中国的非公路用轮胎启动反倾销和反补贴调查。若新一轮“双反”案启动，中国轮胎行业走出去战略会深陷危机，甚至给企业带来又一轮冲击。

　　仅橡胶而言，其走势会在外围因素以及泰国时不时的收储政策刺激下短期走强，但利多消息稍微淡化，市场便会重新转为弱市。

　　（作者单位：海证期货）