2016， 跨市套利的汇率年

　　2016年伊始，A股市场触发二次熔断以及人民币汇率波动加剧，将逐渐改变大宗商品的内外格局和交易模式。

　　以往闭着眼睛做金属跨市正向套利的时代过去了，在人民币持续贬值的背景下，是否又能放心地做金属跨市反向套利了呢？我们认为，在人民币汇率日益波动的当下，人民币兑美元的汇率走势逐渐成为影响金属跨市套利的主要因素。

　　进入21世纪，以中国为代表的发展中国家对大宗商品的需求日益攀升，而且高盛适时提出“金砖四国”的概念，大宗商品开始了一轮为期8年的上涨行情。另外，加入世贸组织的中国也进入了外贸发展的黄金时代，在此期间，对有色金属稀缺的中国而言，在期货市场做金属的跨市正向套利是个不错的选择。不过，随着金融危机的爆发，中国“四万亿”刺激政策的出台及美国QE政策的连番释放，让全球进入货币宽松时代。在此背景下，中国对人民币的维稳承诺和中美市场利率差，让人们看到了从工业品到农产品(000061,股吧)的商品套利与套汇机会。

　　就目前而言，2015年已去，美元步入加息周期，而非美货币仍将宽松。我们可以预见，2016年是各国货币价值波动之年，汇率的扰动将使得大宗商品的跨市套利出现更大波动，跨市套利的交易周期将趋短，交易机会将从实物贸易市场走到流动性更快的期货市场。目前虽然人民币汇率波动加剧，但波动幅度也许低于市场预期。如此一来，我们不建议做商品跨市套利，如果需要做，可直接在港交所进行人民币货币期货的投机交易。

　　另外，由于各金属品种的金融属性不同，在汇率波动的作用下，各金属品种显现出不同的投资机会和波动特色。作为中国一大出口金属品种铝，其跨市反向套利更值得关注。同时，作为今年上线的金属新品种沪镍，在历经开局期的振荡和制度完善期后，由于其价值属性，后市将不断地部分替代铜的融资功能，并在贸易价差利得和资本套利上复制和实行改善后铜的贸易模式，因而跨市正向套利机会也将显现。

　　整体来看，在跨市套利中，汇率的影响日益突出。那么该如何主动规避汇率风险，单纯地抓住同一商品在不同市场的波动机会呢？我们认为，如果交易周期足够短，自然可以忽略汇率因素；如果是搭配实物贸易的期货跨市套利，则可利用银行的NDF进行锁汇操作；如果是单一期货层面的跨市套利操作，利用港交所的人民币货币期货来对冲汇率风险，则能更灵活便捷地实现操作，从而提高交易的效率和操作性。

　　我们认为，进入2016年，金属期货或有更大的波动，其跨市套利则更加需要关注外汇走势，同时外汇对冲方式也显得必不可少。 （作者单位：中粮期货(博客,微博)）