沪胶 反弹非易事 跌势渐次来

　　多重利空打击

　　新年伊始，在制造业数据低迷、泰国原料胶水创新低、下游需求行业前景不佳的多重利空因素打击下，1月4日，国内沪胶期货市场迎来“开门绿”行情，沪胶主力1605合约大幅重挫4%以上，期价重新回落至10100元/吨整数关口附近。目前来看，投资者对前期利多预期的炒作显然缺乏对产业链供需的认识，同时也忽略了宏观面因素的考量，预计未来沪胶1605合约将重新回归下跌趋势中。

　　海外产胶国的原料供给充裕

　　虽说眼下国内云南天胶产区已经全面停割，海南产区也仅有少量国有农场在割胶，天胶产出非常有限，整个市场的全乳胶供给也不足，但是海外产胶国依然处于割胶状态，从而对国内天胶市场形成有效补充。据统计，2015年11月，我国进口天胶为26.5万吨，同比增长21%，环比增长25%，较10月净增约5.3万吨。

　　目前泰国天胶产区天气状况良好，原料供给放量，再加上政府对胶农补贴刺激割胶积极性，导致原料价格走低。据了解，近日泰国原料市场收购价格加速下跌，已跌破去年的收购价。然而，我国临近春节，轮胎企业的备货积极性不高，终端重卡需求不振，原料库存堆高。因此，在原料供给充裕的背景下，产胶国高产威胁将令我国天胶市场供需失衡格局长期存在。

　　国内轮胎行业竞争力被削弱

　　由于我国天胶需求对外依存度高达80%，换言之，国内大部分轮胎企业均需采购烟片胶和标胶用于生产制造，而海外胶计价货币却以美元为主，采购成本将面临大幅上涨的压力，并且这种成本抬升很难向下游行业转嫁，其背后的原因主要有以下两个方面：

　　一方面，由于近两年在国际市场上，海外国家纷纷出台反倾销和反调查措施，联袂绞杀中国轮胎，导致内地企业的轮胎制成品在国际舞台上举步维艰，市场份额缩水严重，销量显著回落。另一方面，转向国内市场，因为产成品内销以人民币结算，导致原料端和成品端出现汇率差风险，而在重卡销量大幅萎缩之下，内部消化变得越来越困难，成本转嫁几乎无望。因此，未来轮胎企业不仅竞争力会被大幅削弱，生存状态也会堪忧，对天胶的需求也将进一步萎缩。

　　制造业数据低迷制约沪胶反弹

　　当下，国内制造业数据低迷制约商品价格企稳反弹。我们可以看到，2015年12月官方公布的制造业PMI为49.7%，虽然环比上升0.1个百分点，但仍在荣枯分水岭的下方运行。与此同时，中国12月财新制造业PMI录得48.2，连续第10个月低于50荣枯线，凸显中国制造业运行继续放缓的趋势，低迷格局未见好转，预示着经济仍旧面临较大的下行压力。

　　我们从分项指标发现，当前国内企业采购整体收缩率明显，同时销量下降也导致成品库存出现轻微积压，暗示着国内轮胎企业也面临需求萎缩、原料库存攀升的风险，进而不利于后市沪胶企稳反弹。

　　整体来看，首先，天胶供给端依然面临较大的压力，产胶国高产令天胶供需失衡格局长期存在；其次，面对国内轮胎行业前景堪忧的现状，未来沪胶期价存在重回跌势格局的可能；最后，在国内制造业处于低迷的环境下，工业生产原料采购依然乏力，难以给沪胶有力支撑。我们由此认为，后期沪胶1605合约料振荡下探，建议投资者维持偏空思路。

　　（作者单位：宝城期货）