中国是大宗商品超级熊市的制造者？

　　油价已经低位徘徊快一年了，7月22日，美国能源信息署（IEA）公布原油库存增加后，WTI再次跌破50美元。黄金价格则是迎来十连跌，创下5年来新低。对于大宗商品投资者而言，这样的场景可不好看。

　　《经济学人》认为，作为全球最大大宗商品消费国，中国是这场大宗商品熊市的制造者。因为中国不再只是一个永远吃不饱，从煤炭到黄金，什么都会大规模购入的买家。更富有、增长速度更慢且更挑剔的中国，既是进口国，也是出国口。这个在全球大宗商品市场中越来越有话语权的国家正在展现自己对大宗商品的影响力。

　　“中国需求放缓导致大宗商品价格下跌”

　　此前正是中国需求的飙升拉动了过去十年全球原材料的大牛市。但是现在中国市场正在发生变化，中国已经拥有了很多的基础设施建设，对于铁矿石、钢材、铜等的需求已经减少了。中国已经触及“煤炭峰值(在空气污染的担忧中，煤炭消费量正在走下坡路)”。“钢铁峰值”也不远了：在2014年的大幅下滑之后可能仅增长了1-3%。铜需求也逐渐萎缩。

　　彭博亚太区金属与矿业行业分析师朱轶对澎湃新闻说，“今年年初以来，中国政府公布了很多基建、铁路等项目，这些项目确实是对需求有一定的促动，但到目前为止还没有看到这些需求显现在价格上，因为大宗商品价格还在往下走”。

　　高盛也发表了关于中国对大宗商品市场影响的观点。它认为，2015年，中国正致力于经济增长结构转型，从投资于生产的商品密集型结构转向消费拉动型经济。这种趋势非常明显。

　　最近的宏观经济数据表明，投资对中国GDP增速的贡献已经从50%下滑至一季度的15%。这影响铜等大宗商品资产价格创出今年新低。尽管现货原油价格依然高于今年的低点，原油远期合约、工业金属价格、散货大宗商品、贵金属价格全部都在过去几周刷新了今年的最低价位。

　　此外，中国股市近期的糟糕表现也是原因之一，高盛相信A股的抛售潮在很大程度上传导到了大宗商品市场。

　　“大熊市是好消息还是坏消息？”

　　简单来说，在一个超级周期里，如果全球经济发挥作用，大宗商品价格会下跌。

　　首先，大宗商品价格上涨带来新供给，这样一来边际生产就变得有利可图，同时也有可能导致消费者节约原材料开支。接着大宗商品的价格就会下跌，生产也急剧下跌，从而使整个循环重新开始。因为开发新的矿井、油田需要许多时间，因此整个周期需要十年以上的时间。

　　但大宗商品价格下跌也会强化市场关于世界经济下跌的担心。新兴市场的综合采购经理人指数（PMI)已略低于50，表明产出已经下降。国家货币基金组织（IMF）下调了今年的全球经济增长预测，从3.5%下调到3.3%。希望2014年末油价下跌能成为促进需求增长，但这仅起到部分作用。

　　其实，对于大宗商品市场来说，真正重要的是潜在的需求疲软，尤其是中国固定资产投资和重工业部门，大宗商品对这两个部门非常敏感。高盛的中国当前活动指标（China Current Activity Indicator）显示，中国当前的经济增速约为6%。固定资产投资同比（比上年同期）下跌了11.4%，一年前为17%。钢铁表观需求持续下降，高盛中国铜需求指标也是负值。

　　可能比起股市，大宗商品市场居于次要地位，因为很少有个人直接投资大宗商品。但对人们的日常生活而言，大宗商品价格非常重要。当年阿拉伯之春就是始于北非粮价的飞涨。对于大宗商品生产国家而言，价格下跌则意味着出口收入的减少，就业岗位的减少和货币危机。而对于大宗商品声场国家而言，价格下跌似乎是件好事，意味着进口成本的降低，带来减税效应。

　　但现在的关键问题是，此次大宗商品大熊市是属于好消息（能带来减税效应），还是坏消息（预示全球经济疲软）？

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