钢坯闹剧草草收场 铁矿难有上行动力

　　摘要：7月初，铁矿石期货在股市带来的系统性风险影响下急速下跌并触及短期底部，随后展开一波较明显的反弹，但是当前炒作题材有限，在唐山钢坯骤涨并迅速回落的闹剧草草收场后，预计铁矿难有继续反弹的动力。

　　一、 当前盘面分析

　　从技术面来看，目前铁矿主力合约明显处于一个超跌触底反弹之后的调整阶段，在出现了明显拉涨后，多头加仓速度放缓，从形态上来说是趋于稳定的，虽然MACD参数出现了底背离的状态，但是考虑到前期的突发行情已经超越了多数技术分析手段的极限，从量仓对比和KDJ短线指标来看，预计难以突破上方的压力线位置。所以在当前位置，我们判断当前位置上行动能不足，需要一轮调整的过程，进入宽幅震荡区间的可能性比较大，因此我们建议铁矿操作思路还是以逢高沽空较为稳妥，而当前价位继续追高的风险是不可预知的，不建议投资者按此操作。

　　二、 铁矿石基本面分析

　　（一） 国内外宏观经济形势简析

　　国际方面，随着美元近半年来调整后重新走强，原油、铜、铁矿石等国际大宗商品（主要是工业品种）承压下行，相对而言农产品(000061,股吧)表现相对抗跌。至截稿之日，WTI原油价格50.15美元/桶，同比去年104.59美元/桶，下滑54.44美元/桶或52.05%，价格遭受腰斩；LME铜价格5480.00美元/吨，同比去年7005.86美元/吨，下滑1525.86美元/吨或21.78%；SGX铁矿石当月指数价格51.50美元/吨，同比去年95.13美元/吨，下滑43.63美元/吨或45.86%。与此同时，美元指数则从去年同期的80.498上涨到97.946，涨幅达到21.68%，对非美元货币（欧元、澳元等）比价迅速扩大，显示美国经济形势明显好转，而欧元区偏弱但正处于间歇的复苏期，从5月份开始的希腊主权违约危机使得欧元区经济前景再度遭受打击，复苏之路漫漫。总体来看，全球范围内的复苏迹象和下跌迹象是并存的。

　　在上述的宏观经济形势并不乐观的情况下，原油、铁矿石在全球大宗商品的走势呈现领跌的局面，跌幅均接近或超过了50%，一方面显示了全球经济发展的减速以及新兴经济体的减速导致了对原材料端需求的削弱，一方面矿石价格在急速下滑时，迅速地突破了若干重要价格关口，也逼近甚至跌破了多数矿商的边际成本线，矿价跌破50美元/吨之后，减产、停产之声一时甚嚣尘上，随后矿价迅速反弹，不过排除掉系统性风险的因素，无论从内盘期货价格还是从外盘远月掉期价格来看，铁矿石重新下探50美元是大概率事件。

　　国内宏观经济方面，于铁矿石价格走势总体来看仍然是偏空的，房地产业开始走下坡路、基建难以落到实处，导致下游对原材料需求的减弱，而钢铁行业的严重产能过剩，更是雪上加霜，产能利用率逐年走低，从传导效应来看，对原料端压力有所增加。

　　简单地从几个主要经济数据分析，当前对比与工业品密切相关的主要宏观经济指标均表现一般。2015年上半年GDP累计同比仅增长7%，虽然较今年一季度的历史低点6.95%有微幅的回升，但仍显示出经济增长的乏力；CPI、工业品PPI、采购经理人指数PMI等均呈现下滑或弱势震荡，这种局面也显示出在新常态下经济主要参数的走软正在被各界所接受。

　　房产楼市和基础建设项目的下滑，向上游传递的能量也不可小视，房地产业持续走弱，住宅用地面积和房屋新开工面积同比持续下滑。对比来看近期的固定资产投资额与房地产开发投资额，从12年底开始就呈现了明显的下滑，从图3上可以明显观察到房地产投资额累计同比数据下滑速度比固定资产投资更快，一季度末更是达到了08年以来的最低值6%，也说明了在当前的新形势下，在改革开放后，主要依赖固定投资拉动的传统房地产业正在走向衰败，而这样的局面对本就供过于求的钢铁行业来说，更是个严峻的考验。钢铁行业尚且如此，原料端受的影响无疑将更大。

　　（二） 铁矿石基本面简述

　　首先我们来看一下代表铁矿石价格最权威的两个指标，中国北方普氏62%铁矿石价格指数是中国港口铁矿石价格的最权威指标之一，而新交所的SGX铁矿石掉期一直以来都是远东地区铁矿石价格的风向标。在前期跌破50美元/吨大关后（SGX铁矿石掉期最低曾跌到45美元），两大指数相继触底出现大幅反弹，近期两大指数又受到系统性风险冲击，导致再度出现探底行情，目前随着风险逐步散去，价格指数一度大幅飙升，但是从交易量和价格对照分析，后市维持较快涨速的可能性基本上为零。

　　造成目前这种价格现状最主要原因第一是系统性风险逐步散去后，超跌引发的报复性反弹；第二是价格跌破部分矿商尤其是新兴矿商如FMG等的边际成本线，造成新投放产能无以为继，形成价格反弹；第三是随着价格迅速拉高，预期减少的产量出现反复，最典型的例子是澳洲第四大矿山Atlas铁矿在价格跌破50美元之际宣布在5月底之前关停部分矿山，价格反弹后该停产计划又有搁浅之势；第四，下游需求并不容乐观，刚需不足，更多的是短线的炒作因素，导致反弹力度有限。

　　即使受到了一季度铁矿价格急速下行跌破部分矿山成本线，也没有对几大巨头的计划产量造成根本上的影响，反而促使BHP等增产以扩大市场占有份额，不过随着铁矿价格的回升，几大巨头之间似乎出现一定分歧，短时间内将难有大的动作。上半年的一个小插曲是由于厄尔尼诺现象影响，巴西主产区普遍出现强降雨，对内陆运输造成很大困难，一度引发了港口抢矿的现象，随着6月底7月初的大批船只到港，看多情绪方才得到抑制。

　　从2014年底的铁矿供需平衡表来看，预期供给增量在2015年将有一定的放缓，由于铁矿石在2015年一季度的超跌，澳洲Atlas铁矿的部分停产计划对市场刺激较大，随后铁矿价格大幅反弹，其停产计划又暂时搁置。总体来看，预计铁矿价格将以平稳为主，如没有大的市场风险出现，年内很难有大的跌幅，更多的情况下将会是震荡走低-寻底-小幅反弹的格局，均价或会维持在55-60美元左右，而成本高企的内矿产能将进一步被挤出。

　　据联合金属网7月21日统计，本周二全国42个港口铁矿石库存8078万吨，较上周五上涨21万吨，较上周二上涨3万吨；全国42个港口日均疏港量为252.8万吨，较上周五上涨11.2万吨。21日Mysteel全国41个主要港口铁矿石库存全口径统计为8144（原口径7745）万吨，环比上周五统计数据增29万吨，日均疏港总量239.1（上周249.2）万吨。

　　从上述数据分析，当前港口矿石存量表现总体仍呈现下滑态势，但是从上周开始，库存量又开始出现反复，可能会对盘面有一定的干扰，还望投资者加以留意。

　　（三） 铁矿石下游需求面简述

　　铁矿石下游的主要需求来自于钢铁生产企业，中国钢铁行业经过近十年的超高速发展，从2012年开始迅速滑坡，行业利润和景气指数也逐年下滑。产生这种情况的最主要原因在于中国经济的“新常态”出现导致经济发展整体减速，房地产业首当其冲，增速连年降低，对本就供过于求的钢材市场造成了严重冲击。

　　本文中，我们仅就和铁矿石供需下游最直接相关的生铁、粗钢展开讨论。

　　目前铁矿石占到了普通钢材成本的40-55%（随矿价成本波动而有变化），铁矿石与钢材价格联动性在诸多原料产品中最强。从产业链的角度来说，一般而言是钢铁需求和价格变动导致了铁矿石价格的变动，从量化角度说，钢铁价格的变动领先铁矿石价格变动约为15天左右。但是一直以来，由于中国对外矿的依赖，上游矿山较为强势，钢价的上涨往往带来铁矿石价格更多更快的上涨，反之，钢价下跌则不一定导致矿价下跌。

　　目前钢铁行业的产能过剩问题凸显，产能利用率严重不足，产能利用率从2010年底的82%左右下滑到2014年底的70.69%，从去年的数据看，年粗钢产量大约在8.3亿吨，但是国内粗钢表观消费量仅有7.4亿吨左右，即使是最乐观的估计，今年的表观消费量预期（包括内需和外需，其中内需增长趋近于零）也仅为2-3个百分点，下游需求总体来说对矿价拉动有限。不过从去年开始的去产能和产能优化整合的进度加快，预计产能利用率将会趋于好转，从时间节点看，也符合6-10年的经济波动规律。

　　从钢铁企业采购原料的角度来看，在矿价大幅下跌的前提下，自有矿山或者长协定价较多的钢企，由于合同定价调整难度大，导致其采购成本相对较高，而部分采购渠道较为灵活的钢企，则受益于矿价下跌，利润增长情况较好。与此相对的，在当前的困难时期，盈利能力较强的钢铁企业在行业低谷期能够保持相对较好的竞争地位。由于钢铁行业原材料价格波动大，固定资产规模大，因此生产成本、固定资产折旧政策对企业盈利能力的影响较大；同时，钢铁行业属于劳动密集型产业，人员就业负担较重，整体毛利率较低，所以其费用的状况和控制能力对其盈利能力也有较大的影响。

　　从另一个角度分析，去年下半年开始的环保举措日益严厉，尤其在重工业集中的京津冀地区，河北地区的钢厂首当其冲，受到的影响比较大，形成了对上游铁矿石需求的明显不利，矿价大幅下滑的同时，也催生了国内矿山的大量关门停产，总体看矿石价格从去年下半年以来基本上脱离了内矿的波动影响，其主要影响因素来自于外矿的波动。

　　三、 总结及操作建议：

　　铁矿石在今年上半年创下了6年来的低点，盘中主力合约一度下破350元关口，但随后由于矿价跌破多数矿山成本价和逼仓等因素，在近月合约反弹带动下价格迅速回升，但近期终由于基本面需求方面并不乐观，价格又出现了一定的下滑，然后是突如其来的系统性风险冲击，重新造就了触底反弹的格局。总体来看，从底部回升过程中，经过一轮看多情绪的释放（如日前出现的唐山钢坯骤涨而后暴跌，上下波幅超过200元/吨，10%左右），目前有望短期见顶，或将展开40-50点的宽幅震荡，操作上遵循逢高沽空、短线轻仓的原则，严格止损。

　　另外，从钢厂利润方面分析，目前主流钢厂多出现150-200元/吨的浮亏，在下破-200元/吨的关口可以考虑逐步建立套利仓位，方向为多螺纹空铁矿，手数配比为25:4，建议选择1601合约介入。

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