白糖套利分析：后期远近合约价差或扩大

　　摘要：半年宏观经济数据已于15日公布，在一季度GDP增速放缓至7%的情况下，二季度以来稳增长力度加大，因而当前国内宏观经济走势缓中趋稳，处于合理区间。随着国家层面从财政、金融和货币多角度发力，有效缓解前期经济下行压力。但白糖行业受国际供给压力及当前销售不畅等因素影响，当前价格较为疲软。当前套利暂不机会，基于基本面分析，后期远近合约价差扩大可能性较大，当前建议关注市场行情。

　　一、行情回顾：

　　综合01合约和09合约日K线走势看，两者当前走势几乎没有太大差别。我们从前段时间箱体震荡价格幅度计算，自6月3日开始郑糖各主力合约开始进入宽幅箱体震荡行情，此箱体震荡终结于7月8日的商品期货全线跌停之前。此轮箱体震荡中，09合约在6月3日收盘价5589，箱体最低收盘价发生在6月19日的5269，则整个箱体价格振幅大致为5.73%；而01合约在6月3日收盘价5864，6月19日收盘价5536，两者价差328元，降幅为5.59%。可见01合约相较09合约抗跌性稍强。

　　而从整体走势来看，在历经7月8日商品期货全线跌停之后，7月9日报复性反弹，但此后郑糖价格重心下移，尽管当前有企稳筑底趋势，但当前仍未有强力反弹支撑。

　　二、宏观面分析：

　　上半年GDP同比增长7.0%，国民经济运行缓中趋稳。据国家统计局数据，6月份我国居民消费价格（CPI）水平同比增长1.4%，上半年全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.3%。全国工业生产者出厂价格（PPI）环比下降0.4%，同比下降4.8%，上半年工业生产者出厂价格同比下降4.6%，工业生产者购进价格同比下降5.5%。6月中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.2%，与上月持平，高于临界点，制造业持续小幅扩张。

　　据海关统计，2015年上半年，我国进出口总值11.53万亿元人民币，比去年同期下降6.9%。据相关专家分析，有四点因素影响我国进出口稳定增长：一为外贸需求持续低迷；二为国内综合成本较高；三为国内经济压力较大，进口需求不振；四为大宗商品价格大幅下跌，拉低进口值增速。

　　6月末，广义货币余额133.34万亿元，同比增长11.8%。上半年人民币贷款增加6.56万亿元，比去年同期多增5371亿元，6月份人民币贷款增加1.28万亿元。而预计在下半年，在稳增长的目标下，货币政策预计仍会保持宽松。

　　总体看，国内经济有企稳趋势，尤其是6月份，经济数据相较前五个月份有所好转。预计下半年整体经济数据要强于上半年。

　　三、基本面分析：

　　1、供需情况分析

　　至6月21日，云南2014/15榨季制糖工作正式结束。本榨季全国共计产糖约1054万吨，而前期工业结转库存为191万吨，同时截至本榨季5月底国内食糖进口量累计为315万吨，则至6月初国内食糖供给总量约1560万吨。结合6月之后国内的进口糖数量，有行业人士认为本榨季食糖总供应量或将超过前期市场预期的1580万吨。这意味着如果按照历史统计消费数据，2013/14榨季消费食糖为1510万吨，若按照每年消费增速为3%计算，本榨季国内消费食糖月1555万吨左右，这意味着本榨季结束后，国内食糖供需大致均衡，这将冲击本榨季国内食糖减产带来的价格优势。

　　据统计，整个6月份，国内大部分地区现货糖价出现不同幅度下跌。主产区中南宁糖价月跌120元/吨、昆明月跌90元/吨，湛江月跌2.39%，海口月跌30元/吨。同时各大主销区糖价也出现不同幅度下跌。

　　总体看，6月份国内主产区食糖销售总量呈现同比减少趋势。其中广西销售量同比减少39.8万吨，广东销售量同比减少6.3万吨，尽管云南、新疆在6月单月销售量有所增加，但其增加量远远不能抵消其他产区的减少量。

　　综合看，国内食糖现货市场在6月份呈现量价齐跌的局面。究其原因，在于前期国内外糖价价差持续扩大导致进口糖及走私糖的利润丰厚。据了解，今年以来华北销区来自于泰国、巴西等地的进口糖不仅明显比往年多，而且质量也不亚于国产糖，进口成品糖在华北销区占有一定的销售市场。同时，进口加工糖也因为其价格优势而受国内多家糖厂偏爱。

　　2、外糖现货分析

　　据相关统计数据，至今为止巴西官方维持15-16制糖年巴西中-南部地区甘蔗产量将增产1870万吨至5.90亿吨，食糖产量将从14-15制糖年的3200万吨减至3180万吨左右。且多家民间机构预测巴西食糖产量将超过14-15制糖年的3200万吨。 尽管巴西政府年内先后出台重征汽柴油税、提高汽油中的酒精比例等，有利于巴西糖厂将更多甘蔗生产酒精。但巴西雷亚尔对美元持续贬值以及国际原油价格持续下跌导致新制糖年巴西国内食糖库存增加风险。估计15-16制糖年巴西食糖出口量仍有可能处于3440万吨的水平。

　　12-13制糖年印度食糖产量高达2520万吨，13-14制糖年食糖产量为2430万吨，而即将结束的14-15制糖年印度食糖产量达到2840万吨的水平。加上13-14制糖年结余的750万吨库存糖，14-15制糖年印度的食糖总供给量将达到3590万吨。除去国内消费2400万吨，常规库存600万吨，可供出口的食糖总量达590万吨，几乎是印度业界要求补贴出口140万吨的4倍。

　　继11-12制糖年泰国食糖产量创下1020万吨的历史最高纪录后，12-13制糖年产量为1002万吨，13-14制糖年泰国食糖产量再创历史新高，增长约13%，达到了1130万吨。由于15-16制糖年泰国政府启动农业重组计划，一些传统的水稻用地将种植甘蔗，因而估计15-16制糖年泰国食糖产量会达到1140万吨的水平。现阶段泰国食糖消费量扔处于260万吨，14-15制糖年仍有部分剩余糖结转至15-16制糖年，估计15-16制糖年可出口的食糖数量将有可能上升到1000万吨的水平。

　　3、价格分析

　　近期白糖现货价格指数显示，在前期一段行情上升之后，当前价格有小幅下降趋势。这主要是因为上文分析的短期销售不畅及进口糖、走私糖挤占国产糖销售市场导致。而随着入伏季节及后期中秋、新年备货需求，预计后期白糖走强的可能性较大。

　　四、套利分析：

　　本榨季是食糖减产周期的第一年，根据相关统计数据，由于糖价仍在多数糖企盈亏线以下及天气条件限制，至6月底预计2015/16榨季南方产区甘蔗种植面积将减少22.44%，约500万亩左右；北方产区甜菜种植面积将减少9.5%，约18万亩左右。随着国内食糖原料种植面积进一步减少，减产预期将给后期糖价上涨提供支撑。

　　综上所述，基于基本面，郑糖01合约与09合约价差有扩大趋势。基于统计数据，当前郑糖价差仍处于合理区间，因而投资者需等待行情有所突破后再择机入场。

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。