沪胶可能出现阶段性反弹

　　7月中上旬，沪胶继续呈现弱势回调走势。其中，沪胶1601合约期价在13000元/吨附近反复振荡，上涨动力仍显不足。但由于沪胶期价已经跌至现货成本线附近，沪胶1509合约甚至在7月9日跌破了进口复合橡胶的成本。因此，笔者预计沪胶继续下跌的空间有限，有可能出现阶段性反弹行情。

　　系统性风险逐渐消退

　　7月初，由于A股市场出现野蛮下跌，加剧了国内宏观风险，导致包括沪胶在内的大部分商品价格受挫，沪胶在此期间下跌幅度接近20%。一般而言，在系统性风险下，商品基本面分析失灵会导致商品普遍下跌。目前随着监管层连续出台强有力的政策来提振市场信心，市场已经基本企稳，这也对稳定沪胶价格起到重要作用。

　　笔者对沪胶活跃合约价格与上证指数相关性进行分析，从三年以上的长期数据来看，沪胶与上证指数基本不具有相关性。而近一年以来（2014年7月1日至2015年7月16日），两者正相关性大大增强，相关系数上升到0.57；近一个月以来（2015年6月1日至2015年7月16日），两者呈现高度的正相关性，相关系数高达0.87。这表明A股市场下跌对沪胶的影响比较大，只有股市企稳，沪胶才会回归基本面，届时才能具备反弹的动能。

　　天胶现货套保压力不大

　　目前进口3号烟片橡胶成本在1700美元/吨，完税后价格超过14000元/吨，这个价格即使在沪胶1601合约上抛售也不具有优势，所以烟片胶套保存在一定的价差风险。此外，现货中大量使用的复合橡胶价格在11700元/吨，与沪胶1509合约贴水200元/吨左右。但由于不能交割，这种套保存在风险。由此可见，市场对复合橡胶的套保和套利需求较小，使得沪胶压力较6月明显减轻。另据了解，目前只有部分国产全乳胶有套保需求，而今年新胶的价格略超过复合橡胶，进行套保也不经济。

　　国内天胶减产概率增加

　　天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新公布的月报显示，同2014年上半年相比，ANRPC成员国天胶的产量、出口量、进口量、消费量这四项中，只有消费量同比出现增长，其他三项则有所萎缩。这既与天胶价格低迷有关，也受厄尔尼诺现象和中国经济放缓的影响。

　　另外，今年上半年，ANRPC成员国天胶产量同比微降0.7%至504万吨。其中，越南、柬埔寨天胶产量激增40%左右；泰国、印尼产量小幅下滑；中国天胶产量下降明显，达到了8.7%。天然橡胶生产国协会预计2015年全年天胶产量将增长3.4%，但笔者认为如果天胶价格持续不振，我国今年天胶产量减产的可能性将有所增加。

　　综上所述，虽然目前沪胶整体仍偏弱，但13000元/吨下方已经基本处于生产成本底线。如果后期没有系统性风险的压制，沪胶下行空间比较有限。因此，笔者判断沪胶可能出现阶段性反弹行情，操作上如果出现突然急跌行情，多单可轻仓抄底。

　　（作者单位：汉融投资）