商品市场抄底？先别急！

　　近期的大宗商品暴跌一方面与其行业基本面较差有关，另一方面也与股市下挫导致的市场恐慌心理有关。市场担忧股市暴跌会引发流动性危机，因此商品价格大幅下挫。展望后市，决定大宗商品价格的依然是供求关系。从现有数据来看，虽然货币政策依然保持宽松，财政政策刺激力度在加大，但是并不能改变经济内在的下行趋势。在产能过剩的局面没有根本性改变的情况下，大宗商品可能还会继续下探，直至实力较弱企业彻底破产，行业彻底出清。

　　7月8日，期货投资者王琦（化名）在微信朋友圈中晒了一张满盘皆绿的期货报价截屏图。“这种现象非常罕见，估计一辈子也就这么一回了。”他告诉《国际金融报》记者。

　　当日，国内期货市场动力煤、甲醇、铁矿石、天然橡胶、白银等近30个期货品种主力合约跌停，而国内现货市场钢铁类商品除铁矿石外其余商品价格均创10年新低，其他代表性商品诸如焦炭、镍也创10年新低，炼焦煤、水泥、燃料油价格触及5年最低位，铜、皮棉、菜籽油等价格触及3年最低位，PTA的价格距离1月份创下的5年最低位仅一步之遥。

　　“7月6日开始，商品市场就已出现跳水，7月7日夜盘，国内商品期货市场几乎全线大跌。”王琦说，“6月中旬开始，我手中一直持有铁矿石期货空单，虽然预计市场偏空，但未料到能有如此大的跌幅。”

　　希腊退欧 空惊一场

　　大宗商品为何出现如此大面积跳水行情，王琦认为，当时，最直接的原因是希腊退欧消息冲击了全球商品期货市场。

　　2015年6月25日，在对希腊救助协议即将到期的情况下，欧盟“三驾马车”——欧盟委员会、欧洲央行和国际货币基金组织组成的国际债权人提出一份新的协议草案，同意向希腊提供155亿欧元的第三轮贷款。但他们要求希腊削减养老金支出，提高退休年龄，上调增值税税率，以便在2016年实现相当于其国内生产总值1%的增收。

　　7月5日，希腊进行全民公投，这将决定希腊是否接受国际债权人的新一轮救助提议。公投的结果——61.3%反对接受新的紧缩和改革措施，38.7%的人表示接受，希腊人这一声NO意味着希腊会获得暂时的自主权，但将失去一切国际援助。希腊退欧风险高企，全球金融市场震荡。

　　国际货币基金组织(IMF)发言人称，7月13日，希腊又一次对国际货币基金组织债务违约，希腊对IMF的欠款达到了20亿欧元（约合22亿美元）。此外，希腊还需要在7月20日支付欧洲央行(ECB)35亿欧元的债务。

　　此后，欧元区财长会议和欧盟峰会进行了希腊援助谈判，7月13日，希腊政府终于就新一轮救助协议与国际债权人初步达成一致。德国总理默克尔、法国总统奥朗德、欧洲理事会主席图斯克与希腊总理齐普拉斯共同提出了一个解决希腊债务危机的“折中方案”。

　　不过，“折中方案”还需希腊议会通过。花旗银行分析师7月14日发布报告指出，尽管希腊与债权人达成协议，但希腊一方面要克服强制性紧缩所带来的后果，一方面要力图实现一定的经济增长以便让协议条款具有可持续性，在协议所包含条件非常苛刻的背景下，希腊短期退出欧元区的可能性依然很高。美国经济学家、前IMF高级政策顾问Barry Eichengreen也认为，希腊与国际债权方达成的协议要求希腊采取增税、减支等措施，却没有提供任何改善经济的基础，只会让希腊越来越萧条。无论是债权方撤资还是希腊人背叛，协议最终都会导致希腊退出欧元区。

　　希腊退欧风险使得全球商品市场悲观，至7月以来，商品市场龙头国际原油一路狂跌，希腊公投后，原油期货当日跌幅达到7.7%，创下2月初来最大单日百分比跌幅，报收于每桶52.53美元。

　　此后，随着谈判达成短期协议，油价出现反弹，但并没有扭转下跌趋势。7月16日，纽约商业交易所8月份交割的原油期货价格下跌1.63美元，跌幅达3.1%，收于每桶51.41美元，为4月以来最低收盘价。布伦特北海原油期货价格下跌1.46美元或2.50%，收于每桶57.05美元。

　　有专家指出，原油是商品市场的核心。6月整个大宗商品市场之所以没有出现大的下跌，主要还是在于原油一直没有太大波动（进入6月份以来国际油价一直处于57-60美元的波动区间），原油给下游市场提供支撑，所以下游石化类商品仍续涨。而在原油突发性暴跌后，相关商品也急速回落，原油的下跌开始传导至中下游品种。

　　混沌天成期货公司分析师孙永刚在接受《国际金融报》记者采访时表示：“除希腊退欧风险冲击外，上周大宗商品的集体性大幅下跌也受到中国股市调整影响。”

　　国际评级机构穆迪在最新发布的信用展望报告中称，近期中国股市下跌并未影响到该国债信质量。

　　王琦告诉记者：“我在7月8日已经平了铁矿石空单，但没有抢反弹，商品近期仍会受到股市影响，股市仍在调整震荡，这会影响商品期货的反弹幅度，商品目前震荡也在加剧。”

　　7月13日，商品期货市场反弹力度已经开始减弱。

　　底部形态 或未筑成

　　商品期货价格已经不断创出新低，不少市场投资者跃跃欲试抄底商品。

　　孙永刚认为：“虽然大宗商品整体都处在一个相对的底部区间，但有些商品的基本面依然偏空。现阶段从金融资产配置的角度来看，大宗商品资产也没有太多的吸引力。”

　　生意社6月发布的中国大宗商品供需指数（BCI)为-0.45，平均涨幅为-1.59%，反映制造业经济较上月呈收缩状态，经济有下行风险；前6个月平均值-0.17，月均涨幅均值-0.24%，而中国大宗商品价格指数BPI为761点。

　　有专家认为，大宗商品供需指数BCI客观地反映出2015年上半年中国经济的真实情况，即商品市场和制造业经济走出单一下滑态势。有专家预测，下半年形势不容乐观。经济与市场整体下行的态势不会变，但下半年BCI均值、均涨跌幅等将明显逊于上半年表现。

　　从大宗商品价格指数BPI走势来看，有专家分析，虽然上半年该指数总体振幅不大，但上半年市场下跌“大势”未改。专家预计今年下半年商品市场的底气或硬度降低；其次，中国经济减速带给全球市场的海潮效应将进一步凸显全球性的供需失衡，经济乃至市场的“牛气”将减弱；最后，商品的去泡沫化进程不会停，以铁矿石为代表的影响产业价值链的“虚高”商品势必价值回归，白菜价的商品会越来越多。

　　孙永刚也指出：“大宗商品市场基本面不理想。基本面决定了期货品种此前下跌的幅度和速度，如黑色产业链期货品种就比较糟糕，而国际原油价格的下跌同样带动了化工品期货的下挫。”

　　如原油、铁矿石之类的大宗商品依然被过剩格局所困，机构预计这些商品仍有下行空间。

　　六大国（美国、英国、俄罗斯、中国、法国和德国）与伊朗7月14日签署了“路线图”协议，该协议将限制伊朗的核武器，以换取取消对伊朗的经济制裁，市场预计会有更多石油供应，花旗经济学家Edward Morse预计美国原油抑或跌至每桶40美元甚至更低。

　　今年上半年，钢材价格持续创出新低。钢材综合价格指数从去年底的83.09跌到6月末的66.69，跌幅19.7%，已经超过去年一年的跌幅。兰格钢铁信息研究中心近日发布的数据显示，6月份钢铁流通业PMI总指数为45.5，环比下降1.5个百分点。中国的钢材需求下降，而这必然导致铁矿石的需求也会下降。铁矿石价格被多家机构看低至每吨30美元。

　　此外，美联储加息也是大宗商品市场一大利空因素。

　　7月15日，美联储主席耶伦在众议院金融服务委员会作半年度证词。对于市场特别关注的美联储加息时点，耶伦称，今年某时加息很可能是合适之举，如果经济形势的发展一如预期，那么在今年某个时间升息是适当的。

　　对于美国自遭受金融危机打击以来所取得的进步，耶伦的语气十分积极。她说，自衰退导致的低谷以来，美国就业市场已增加了1200万个工作岗位。她还表示今年美国的增长应该会加速。

　　耶伦对美国经济的乐观展望，将强化美国最早可能在9月加息的预期。

　　受耶伦偏鹰派言论影响，美元指数大幅攀升，一举突破97.00关口，现交投于97.20附近，美元走高将抑制以美元计价大宗商品的价格。

　　局部机会 仍然存在

　　“即使基本面不佳，大宗商品依然是有投资机会的。”王琦表示，“接下来市场聚焦的热点可能会是厄尔尼诺现象。”

　　厄尔尼诺是太平洋(601099,股吧)出现的一种反常自然现象。正常年度下，西太平洋海水水温高于东太平洋水温，干燥的空气在较冷的东太平洋洋面下沉，然后沿着赤道从美洲走向亚洲，使太平洋表面保持温暖，当季风洋流到达西太平洋时，受到西太平洋较暖的洋面影响而上升并产生降水，给太平洋西海岸带去温暖的气候与充足的降雨量。厄尔尼诺分为厄尔尼诺现象和厄尔尼诺事件。厄尔尼诺现象是指东太平洋海面温度大幅上升、全球气候异常的一种气候现象，而只有当这种现象持续三个月以上时，才确认为一次厄尔尼诺事件。

　　2014年10月，中国国家气候中心第一个确认了厄尔尼诺事件。2015年7月3日中国气象局召开新闻发布会，气象专家表示，截至目前，厄尔尼诺事件持续时间已进入第15个月，有可能延续到冬季。对比1998年我国发生特大洪水期间的厄尔尼诺事件，1997至1998年为1951年以来历史上最长的一次厄尔尼诺事件，历时14个月。截至7月4日，目前这次厄尔尼诺事件也已经经历了14个月，且进入到第15个月，还在继续进一步持续发展的状态，有可能要通过秋季进入冬季，从时间长度上也有可能超过16个月。

　　厄尔尼诺事件已经开始显示威力，2015年3月，澳大利亚中部城市遭遇旱灾，40%农田颗粒无收；2015年5月，印度遭遇极端热浪袭击，东南部地区温度达48摄氏度，截至5月27日已有1100余人丧生；与此同时，巴西爆发了85年来最严重旱情，936个城市面临缺水危机；南美洲地区如秘鲁、智利、阿根廷等国家的降水异常增加，洪涝多发。

　　孙永刚告诉记者：“下半年大宗商品的投资机会可能出现在农产品(000061,股吧)期货之上，不确定性天气因素是个关键。”

　　历年来，厄尔尼诺所产生的异常天气，会直接影响到农作物的产量。

　　芝商所首席经济学家Blu Putnam最近发表了深入研究报告，讨论了厄尔尼诺现象对玉米、小麦、大豆、豆油、豆粕、活牛、瘦肉猪和奶牛等农产品价格的影响。

　　他发现虽然每次厄尔尼诺都有各自的特点，但总的来说，厄尔尼诺对于许多农产品价格都会起到推动作用。

　　自1959年以来，全球一共经历了11次厄尔尼诺和8次拉尼娜（太平洋水温下降所致，与厄尔尼诺相反）现象。根据Putnam的研究，平均来看，厄尔尼诺会推动各类农产品价格上涨。

　　其中，豆粕、奶牛涨幅均在20%以上，大豆、豆油涨幅也在15%以上。

　　芝加哥商品交易所(CBOT)农产品成交在6月26日已创新高，CBOT玉米期货和期权共有109.2万张合约成交，小麦期货和期权也有44.49万张合约成交。

　　与此同时，美豆期货已经经历了一波上涨，市场对于农产品期货的关注度还在上升。

　　据美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的7月2日至7月7日当周持仓数据显示，美豆总持仓为66.54万手,比上周减少561手，但基金净多持仓为9.86万手，较上一报告期增加1.85万手。

　　受国际市场影响，国内大豆、豆粕期货价格也随之上升，市场做多氛围浓厚。

　　有色金属方面，由于主要产出国印尼、智利、秘鲁等国都处于厄尔尼诺现象影响范围之内，受气候影响严重，从以往厄尔尼诺现象产生的影响来看，其矿区作业、产品运输都将受到不同程度的影响，导致产出减少，支撑有色金属价格的提升。不过，由于需求疲软，供应改善的效果可能不及预期。

　　南华期货指出，供给面看，铜应端并未出现明显缩紧象。尽管受气候、罢工及停产检修等因素影响，全球铜市供应有所下滑，但幅度远不足以支撑铜价。且随着全球矿产以及冶炼产能的进一步释放，在2016年之前，全球粗炼及精炼产能将继续增加，而7月精炼铜产能亦将重新恢复至高位。从需求面看，尽管中国经济数据已经出现企稳迹象，但复苏前景仍扑朔迷离。且在高库存背景下，铜新增需求料难以在短周期内复苏。