陈东琪：市场与政策双管齐下 推动经济周期回升

发改委宏观经济研究院副院长、被誉为中国经济50人之一的陈东琪

　　和讯期货消息 由新华浙江大宗商品交易中心主办、中国期货信息网承办的第七届中国（国际）资产管理大会于2015年7月18—19日在杭州举办。本届大会以“跨界——资产管理离我们有多远”为主题，邀请了众多经济专家、学者、研究员莅临，从多个角度全方位解读当前经济热点事件，帮助广大投资者梳理脉络。和讯期货参与全程报道。发改委宏观经济研究院副院长、被誉为中国经济50人之一的陈东琪先生为资管大会带来了《下半年经济走势与政策展望》。

　　陈东琪长期从事经济学研究，曾获得我国经济学最高奖孙冶方经济学奖，也是我国高层智囊，多次参加中央总书记、国务院总理主持的经济形势座谈会，对我国当前经济形势有非常深刻和精准的认识。他在演讲中提出了四个问题，第一个是中国经济按照国际上，审计上一些国内人的看法是有大问题的，中国的经济要出现危机，崩溃，会不会？第二个问题是短期看经济指标在转好，这种稳中向好是新旧周期转变的拐点，还是中长期经济持续下降，或者当前的好只是暂时性？第三个问题，面对目前的经济有开始转好的迹象，下一步政府应不应该有所作为，在哪些方面可以作为，怎样作为？第四个问题是，面对经济形势这么复杂的变化，对未来，特别是对下半年，我们的判断很难决准，很难做一个预先的结论，那我们怎样来把握？怎么样来正确把握，怎样进行策略的选择。对这四个问题，陈东琪结合他对当前经济的了解做出了深刻的回答。

　　以下是文字实录：

　　各位朋友：

　　大家上午好！很高兴参加今天上午的宏观经济发言的活动。我自己在想四个问题，第一个是中国经济按照国际上，审计上一些国内人的看法是有大问题的，中国的经济要出现危机，崩溃，会不会？第一个问题。第二个问题是短期看经济指标在转好。总理在最近几次讲话也讲，包括对外接待来访外国领导人，经济在稳中向好。5、6月份的指标体现了这一点，我在想这种稳中向好是新旧周期转变的拐点，还是中长期经济持续下降，或者当前的好只是暂时性？第三个问题，面对目前的经济有开始转好的迹象，下一步政府应不应该有所作为，在哪些方面可以作为，怎样作为？第四个问题是，面对经济形势这么复杂的变化，对未来，特别是对下半年，我们的判断很难决准，很难做一个预先的结论，那我们怎样来把握？怎么样来正确把握，怎样进行策略的选择。这是我今天上午讲的四个问题的回答。有一个PPT，但是这个PPT我数据没有用，用的是一个思路，题目叫做《经济与政策市场变化逻辑》。

　　我们看一下会不会崩溃，得出的结论是肯定不会。总理讲到回旋余地大，我想这不只是简单的政治上说一说，实际情况是这样的，按照这种逻辑我们来看短期的趋势，当然短期的趋势可能会有一点未知的问题，我们讲新周期出现，老周期结束，总是会发生。这一次老周期我们讲前35年或者是36、7年，一个阶段是07年的超高速。由一季度的16.9%，作为一个中期下降的一个调整到现在也有5年。8年中期持续的换挡转轨，5年中周期的经济新调整，是不是今年会结束，这种下行的趋势。所以这种阶段很重要，我的结论是今年一、二季度，这种变化，特别是是二季度，特别是5、6月份的变化，可能意味着8年的调整和5年的下行，基本告一段落，或者已经结束，新周期在经过下半年的进一步的消化，巩固，2016年开启的“十三五”应该会出现一个新周期的渐进逐步向上的趋势。这里面的逻辑就是中期趋势和短期的变成还是有一些内生性的因素。

　　我这个判断是这样的话，那政府还要做什么？还需要政府做什么？我认为需要。因为我们市场的不仅是周期性调整，它还承担着结构性调整的任务，国内周期性和结构性调整重叠，实际上是和国际竞争性的周期性和结构性调整也是重叠的。也就是说国际商的目前这种调整，即使美国有一个复苏但没有带动全球，甚至没有带动西方经济发达经济体，为什么？因为这一次的国际金融危机引起的不仅是一个周期性的，也不含结构性调整，那就是全球经济的增长正在向更具创新，更具质量的，特别是中国参与之后，更强调提质增效。对原来的资源，特别是矿产资源、劳动力资源依赖数量的减少，事业经济也在调整，发达经济体也在调整。现在要转，虽然还没有转到由非化石能源为主。根据经济转型还出现一个区域性的再变化，原来是法渣经济体在主宰，现在不是，美国虽然还是第一大国，但是第二大，甚至包括第四、第五的也在加大，原来的周期性解释不通。原来的经济周期是发达经济体的经济周期。周期性调整和结构性调整不仅是在国内，也是全球性的调整，这种大周期的调整是怎样找到一个时间点的？也可能是今年，也可能是晚一年，但是我宁可看到这种调整，至少看到了新周期出现的迹象和希望。在这种条件下，特别是东方经济，像中国这样的市场经济，内生的机制还不成熟，自己的经济开发度还没有开放，不仅是金融，还包括产品、技术、生产要素都是这样的。单一靠市场自身的调整是不够的。发展中成长型的市场经济体但是更有趋势，更有逐步完善的地方，在这种条件下，需要政府来加一把力，添一把火，一方面是促使市场内生的增长潜力显现释放出来，一方面是政府自身可以在经济运行过程当中发挥字节的四两拨千斤的作用。我认为政府放松不得，政府作为不能退出，政府措施是要继续推进。所以我们最近有一个研究报告，我们是在6月20多号发表的，我们并没有看到6月份的数据，报告的题目叫做《经济初步企稳，政策不能止步》。这是内部的报告我们没有对外。所以第三个问题我感觉到现在很重要，市场还是很脆弱的，虽然有复苏，很多指标好像也有转折的迹象，甚至有的指标已经出现两个月或者是三个月的彻底回升，但是第一力度不大，第二持续时间不上，而且后续的支撑力量还有待观察。所以这个是需要政府来做，政府怎样做？政府有哪些能力？我们说政府要不要是又是一回事？怎样能不能做又是一回事？第四个问题就是前面三个的基础上，再相对弱的市场出现回升的情况下，我们说对未来的经济，甚至包括今年下半年，有一个良好的前景把握，这时间我们的企业家，我们的微观经济主体怎么样适应可能要出现的新趋势，把握好新趋势当中新机遇，采取什么样的规划安排，所以我今天就讲这四个题目，来跟大家分享一下。

　　有一些想法是报给了上面的决策层，有一些是我个人的想法，供大家研究思考。分析经济其实任何一个短期都是在长期链条当中的一个点，或者是任何一个长期都是无数个短期的链接，我们分析中国经济的走势，分析它的潜力，首先应该有历史感，所以时间要长一点，不要只看最近几个月，可能做股票或期货的看最近一周，甚至看到15分钟。当然你这个提前操作要看细一些。对我们宏观经济分析就更不合适了，我们不仅是提前N年，这样来吧我，可能不至于这些小的时间点波动来因为我们对中长期的看法。我最近发自己的博士论文，当时认为中国经济会在2012年前后出现一个大周期调整，当时叫长周期，根据康德诺维奇（音译）等这些大师的周期理论来研究中国经济，我的文章是写在90年，通过在91年，发表在92年，但写作管在89、90年初，当时认为中国经济会有30-35年的繁荣周期。大致上认为中国周期会有50年的长周期，经过超常规的繁荣之后会有一个10年左右，当时我不知道会是10年左一点，作用右一点。中国经济是上升时间长，下降时间短，符合康德诺维奇（音译）讲的。事业经济近300年以来，一个新型经济体，在进行大的创新的条件下，一定会出现一个很大的长周期的繁荣，这个繁荣讲的是创新，通常讲的是科技产业革命，大概全局性的世界性的系统性的，新技术出现，会带来产业革命，推动经济进一步重新繁荣，当时我想除了这个以外，中国的计划经济改革从1978年开始，所以我们有一个定义，叫社会主义的市场经济，那它还有一个大的革命性的制度创新，就是计划经济变成了市场经济，由此它会释放科技创新和产业创新潜力，因为中国的创新比斯威特（音译）讲的不一样，这种讲的跟西方的经济学讲的是不一样的。中国这30多年来，GDP总规模有5000亿左右。我们是在革命性的继续创新实现这种超级的繁荣，保持了年均10%的年均增长，在1978-2007年这30年当中。一个四千万的GDP总量，增长10%只有400亿。这中条件下，增加不减速是不可能的，增长速度不减速是不可能的。如果再加上城市化改革之初，我们建国指出只有10.4%，改革之初只有18%，2011年开始，最近的“十二五”城市化率不断在50%以上的提升，去年过55%。但是我们发现，城市化率中国经过了两个大的阶段，改革之初的10%不到20%，那个30年提升了10个点不到，另外30年，改革之后城市化率不断提高，先是提高了农业本身的生产效率，当时城市化率也不高，到95年是每一年0.625个点，经过七十年代，八十年代，农业粮食步步提高，粮食积累多了，农业生产率提高了，可以加快工业化和城市化了，在这样的条件下进行推进所以九十年代中后期开始，中国城市化率开始加快，到2010年，这15年是中国也是世界上城市化率最快的15年。

　　城市化有0.65%提高到每一年1.225%。可以说这15年的城市化率是翻了一倍，当成城市化率过了55%之后，不管你是1或者0.8%，1.25的减速。

　　第三，工业化，改革之初的工业化，九十年代特别是2000年之后，加入国际化之后出现了快速的提升，然后长三角，然后西部地区的工业发展在前面一些的城市，我大概估计了一下，中国的工业化，中国的东南沿海已经到了后工业化时期。两个三角都超过了70%，中三角长三角。这样来看，当动中西、南北工业化水平都很低的情况下，现在的工业化，有的在后工业化，有的在中期或者早期。所以中国经济会随着工业化特别是是古典性工业化速度的放慢而减速，当然我们现在提的是新兴工业化。

　　人口红利基本消失，数量横面积已经消失，我们要进入一道以人力资本为基础的数量红利，相对于数量红利的释放对经济的贡献会是一个很长的过程，所以从这个角度来看，中国经济的长期增加一定会放缓。所以总经理讲的经济新常态，这是一个必然的趋势的科学概括，这是由超常态向新常态的变化。超常态一个是高速，这个高速是靠数量型、外延型、资源消耗型来支撑。现在对这个型持有看法，但是我不认为这是错，我认为是必然，虽然要用现在的绿色标准，用提高的提质增效的标准，用现在的发展质量来衡量，这种数量扩展，外延扩大，资源消耗，是应该改进的，但是并不等于前30是错的，但是另外一个方面也应该认识到，这个模式不能持续，不能长此以往，一定要转，因此就出现了两个转，一个是速度的转，由高速到中高速，再到中速，再到一般速度的转。这叫增长模式的转变。第二个转就是由低品质，向中高品质，产业由低端向中高端的转变。这两个转我的看法就是一定有两个内涵，一个内涵就是原来的高速度不会持续，原来的低端低品质也是不会持续的，原来的高速先是8-9%，然后是7-8%。这样的转变，然后就是会由产业的低端向中高端转，品质向低水准向高水准转。这里面会有两个东西，一个动作是速度确实会下来，另外一个是速度下来不会有问题。

　　因为的两个转还还有很大的发展空间，尽管我前面讲了城市化的加速度降低了，但是我们毕竟还是从低端向中高端转变，这个有很大的发展空间，这个发展空间来自于什么？我个人认为一个是结构性，功能性，一个是实时性，实时性带动技术进步，通过人力资源来实现。也就是说中国将会出现一个很重要的现象，一个是GDP增长速度缓慢了，但是他的人均收入、消费速度会提高。GDP增长收入速度和人均收入速度不同步，消费收入增长的速度快于收入投资的速度。这是我多年来观察的很重要的现象。我们的工业在整个产业结构当中在逐步的缩小，出现了拐点，就是讲产业经济转型的发展，第二就业是下降到一定的程度，比如说我们到10%左右，到了第二节，就是工业份额下降，服务业份额上升，现在我们注意到服务业增加值还是服务业增长的贡献，是最近几个季度经济能够跌的一个趋势。这也是世界产业经济发展的一个共同的逻辑。

　　第二个变化就是原来的GDP增长快于消费收入的增长速度，从最近几个季度看，大家看到上半年，消费对GDP增长的贡献达到60%，虽然在知识法当中的消费率，特别是居民消费率，最终消费率加此外不大，45%左右，居民效率率由38%到40%。虽然这个利率提高不大，但是可以看到对GDP的贡献是很大的。我昨天到重庆的云阳去，他的GDP由去年的11.8%，到今年预计11%，上半年大概11.5%，但是他去年的消费是11.1%，今年是15%。我们全国是GDP7%，消费15%，前35年中国的GDP大概是9.8%，前30年是15.5%的增长。也就是说我们消费的比例，当然投资的增长更快，但是我们一季度的投资是11.4%，前30年我们的投资是21.5%，因此我得出的一个判断是中国经济在减速换挡的过程当中，与结构性调整重叠，但是会带来个新周期模式和新增长模式的出现。现在的新兴产业经济体，原来是以投资和出口为主的导向向消费为主的导向转变。从这个角度看，我觉得中国决定，如果今年5月份开始的消费力度能够不断的放大，不断的提升的话，这个现象可能会出现。当然我们的消费能不能够在4月份10%，5月份11.1%，10月份11.6%，这样0.5-0.6的速度能不能够保持下去，这关键是政府能不能够作为。这是我讲的新经济增长的持续持续，现在处再一个重要的短期时间拐点上。

　　从它的周期波动来分析，前面我也讲了两种周期的重叠，总量性的周期和结构性的变化目前是重叠的。我们看中国经济出现了一个很重要的变化，就是出现了三个阶段，一个阶段是7、8年以前，中国经济是大起大落的现象。因此改变以前的计划经济，是一个古典性经济增长周期末期，古典经济就是有绝对衰退。最高点1988和1985和1993年的14.2，还有底部向上面收敛，由70年代的-30%，撇开这一次的话，改变这几十年经济增长的最低点是7.5%，季度是2009年的6.97左右，这是一个很重要的现象，当然他分阶段，计划经济是负增长。达到最糕点这30年，增加型走其还是有一点大的起伏。从08年以来，最近的12增个5年的增长，相当的平稳，哪怕是下行，所以刚开始两个台阶。所以为什么发改委最近讲到缓中趋稳，这个缓慢下行也是趋稳的。因为二季度显示他有17%，所以这里面给了我一个提示，就是从10年一起的中长期看中国经济好像也到了时间拐点，前面是长周期，我们再来看看短期。

　　短期趋势这是大家很关注的，尤其是在座各位做期货的中介和投资商，大家很在意短期经济。我发现中国分析短期经济的趋势，前10年好像是独享。大家有思想的概念，然后网上数据公布就知道了。短期经济我个人认为可能出现了大周期和中周期的一个拐点。下半年微回升，像危机以前，加速2、3个点那不是很快，为什么现在经济以零点几的速度在增长。那目前回稳，无论是从制造还是服务业的标准来看。能够从这个新型指标看，这个是很重要的指标，第二个是用电量，一季度向下走，4月份下降，5月份触底。运输现在铁路依然是在减速，中途运输量，特别是水运和公路是在变广，主要是现在的经济出现一个大的区域性变化，更多的是靠服务业，原来是靠工业，特别是中低档的工业。三大需求，投资触底促进了一个月的回升，虽然都是11.4%，但是6月的环比出现了回升。6月的同比也开始转好，因为投资里面，房地产投资很紧促，但是不管怎么样，都是11.4%。消费触底回升了两个月，6月份10.6%，以月份10.3%。由10到10.6，加速了0.6个点。现在有效的回升是两个月，先对有持续性。比如说有三个月，或者是三个季度。出口负转正，4月份还是很大的负数，5月份负2点几，6月份已经有2点几的增长了。美国经济还是在复苏，一季度还是在衰退，衰退0.2，但是美国经济最近很好。制造业、房地产，他的新兴产业包括他的竣工发展也是很快的，所以他的失业率在下降，由2010年的10.2%，到现在的5-5.5%之间，这意味着美国的失业率已经恢复到了自然的失业率状态。美国现在的金融企业和非金融企业都在转好。然后美国的投资企业在增加等等，所以外部的环境对中国来讲是转好。

　　经过中国近几年的调整，我们竞争力提高，这是我们能够保持持续性的观点，是我们自身产品质量的提高。我们出口的产品质量在改变，低端的加工品在减少，我们现在出口汽车，天上飞的，地上动的我们都再出口。现在服务业的出口份额都在增加。第二个是中国自身的政策环境的变化。出口的手续费都在下降，通过自贸区，管理环节等使出口的外部性成本大幅下降，一方面是企业生产产品的技术含量提高，第二个是出口成本下降。这使中国出口具有持续性。所以三大需求，我的想法就是，投资稳、出口促，消费扩。扩两个力量，一个方面是来自于城乡居民4.4个多亿家庭自身消费结构水平的提高，他会扩大中高端消费品的购买，这个会扩，就是由原来低端的消费，满足原始的低端的衣食住，这种消费结构的变化使我们的消费增长对GDP的增长贡献的增加。第二个是消费数量的增长，这样我们三大需求的变化。虽然现在很难讲他是一个可持续的，但是在实现可持续的过程当中。短板是房地产，投资还在下降，从房地产的周期来讲，我们也是做了一些分析，认为房地产周期会有四个阶段，止跌回升的四个阶段。

　　第一个阶段是销售、价格、投资同步下降，这是去年年底以前的，然后转到销售稳、价格降、投资继续大幅下降，这是第二个阶段，第三个阶段是销售升，价格稳、投资大幅度下降。第四个阶段是销售大幅度上升，价格下降、投资幅度趋稳定。因此深圳、或者是北上广深，现在的销售面积在上涨。这个月出现了3.9的正值，因为看北上广深，连续几个月是大幅上升。他担心上升太多会不会继续。如果销售这样下去，我相信三季度的房价会出现增长，3到4阶段的转换，4阶段完成，今年第四季度可能都是同步上升的。如果是销售继续增长，价格上去，然后房地产公司发现企业利润加上融资环节改善，他就开始放大投资，就开始着手增加投资，这就进入了第四阶段。我们认为房地产投资会转负为正，甚至会转的很快，这样对固定资产的投资，这6个月的时间估计会使投资回报到11.5亿以上。房地产投资止跌回升，会是估产资产投资由上行转触底回升转固定投资的现象。

　　从总的工业产出来讲，在止跌。我们看到工业增加值，3月份是5.6然后到5.9%，4月份6.1，6月份6.8，工业率的增加值，意味着最近几个月不可能逆转，因为加速度提高，如果加速度放慢就不可能提高。这样至少能够保持今后下半年6个月我估计会上升，下半年整个工业增加值会在7.5左右，比上半年的6左右会可能会加两个点。我们发现有两类，一类是钢铁、原材料。钢铁的指数都不是很好，这个指标的变化是最后，最后房地产是由售到价、到投，投资开始增加，这时候的钢铁存货就会减少。只要房地产发生变化，所以请大家密切关注这个。现在还有一个工业增加值的是汽车，最近的一个月出现了负增加，1-6月份还可以，但是看单月的，6月比5月产负的5.77，销是负5.29，因为房地产投资止跌回升。如果汽车是这样的状况的话，我想中国的钢铁还是一个痛苦的转型阶段，这个汽车是重要的，因为我们汽车销售的量是很重要的，增个上半年我们是87万的销，也有85万的销，全年应该会有270万的销售量，我们特别看到，现在汽车的增长速度，产和销都是以成倍的速度在增长。这样会使我们相对来讲对钢铁的速度，来带动工业增加的力度应该不会下降的非常大。所以在这个角度来讲我得出一个结论，中国经济短期来讲都出现了一个月度回升的迹象。现在有三个问题，第一是幅度不是很大，第二个是它没有比较长的时点。第三个它不具有全部性，还是部分指标，不是全部的指标，所以我的判断经济走势，我认为下半年的经济增长肯定是高于上半年的。我们上下向上，上半年下，下半年上，如果按全国增长7左右，下半年7右一点，因此全年我们预计略高一点，7.5%，加上上半年7%，大概全年7.2%左右。再回过头来看中期，按最近的是2012年的11.5%，如果看远一点的那是07年的14%多，我们判断小周期中长周期和大周期，可能会契合，小周期先止跌回升，然后中周期走稳，所以中周期还没有结束。长周期可能更没结束，长重要你不可能从现在的7%左右增长到10%左右，我的想法是中国最近不可能有10%以上的增长。可能大周期是一个大L型，所以把这个指标放在年度来看，所以我认为经济的增长只有看小周期才能看到一个经济的波动值。

　　我认为无论是从长期趋势还是从周期、短期的变化来讲，中国的数据上从事实上不可能危机，不可能硬着陆。但是我今天讲的也不一定要讲这个话，但实际上中国经济会按照自身的逻辑，经过最近5年或者是8年调整之后，回到一个新常态下的新周期表缓慢回升的轨道上。

　　第一个问题是讲是不是崩溃，第二个问题是不是稳中向好，第三个是政府要不要有作为，怎样有作为。我在前面讲，虽然前面的指标讲中国经济还是止跌回升，但是我个人看还是很脆弱，市场自身的内生力量还需要外力的推动和刺激。加上最近的故事也有打击，如果没有政府的“救市”可能会有一定的困难。在这种情况下，我认为政府要继续作为，政策不能止步，这是我前面讲的四大问题的第三个。政府做什么？有什么可做？总的来看，相对欧美来讲，中国调控市场的政策工具箱的工具相对较多，可以采取的政策预案的安排可以由一个有利度，拿财政来讲，我们中国的财政收入重新回到两位数的增长，让我感觉到政府下半年来进一步采取更积极的城镇措施的条件，因为刚才一季度的不行。最近我发现好了，一个是房地产销售，一个是故事的税，但是我看了一下，哪怕是实体里面的增长，这可能是经济活动在改善，经济活动在改善而增加的财政收入是有可持续性的。比如说年初定的赤字率是否可以适当增加一点？不要增加太多？有人说搞到3，那没必要。我可以在2往右再增加一点，比如说0.1个点或者是0.2个点。所以这个角度来讲，我认为首先要考虑是不是可以稍微赤字率提高一点，要人大来认可，然后来评准，但你首先要有一个思路，首先要有一个设想，一定是我们提出来，提高了以后做什么呢？来增加政府公共投资这一块的能力。我们的公共投资要增加，在生态环保、水利建设、养老条件建设等方面要增加。另外还有减税，减税你收入要减少。下半年要从有利于扩大消费的角度应该适当的进一步的减税。反正我是说下半年是有必要，方向是两个方向，一个是有利于，特别是中小企业创新创业的减税，第二个是有利于扩大城乡居民消费，特别是中与收入家庭的消费，尤其是农村特低消费家庭的能力。要通过这个方面来增加。短是有利于经济持续回升，长是有利于消费推动主要经济增长，经济增长换动力。我们认为一个地方投资的积极性很重要，但是地方的投资积极性要有钱，靠自己的收入是不够的。然后就是货币政策上，货币政策在今年最近一次减速之前，考虑到CPR，5月份负4.6%，负4.6%持续很长时间了，总体来讲中国经济存在结构性通缩，企业相对来说比较困难，他卖的低价产品，尤其是6月份的利润增长是减速的，所以我前面讲为什么给他一个有利于企业的利税。这个方面为配合相应的金融政策支持，但是我们要通过全面性的普惠性的减息，现在是2%。先面的CPR会不会降，消费者是这样的越是通缩他就越不买东西，就是说通缩的条件下他延迟购买，通胀的条件他会加速购买。怎么办呢？存准率会酉空间，在同步降息的空间下，我最少有50个点的空间，在出现负增长的条件下，我们满足实体经济的需要和稳定资本市场的需要还是需要货币的，我们在去年年初讲了一个关键，如果货币不足，就是血不多，改变这个的方法就是减息降准。帮助商业银行增加市场的流动性，来货币政策，推向这个小周期上升。

　　我认为小周期上升，实际上这个小周期已经上升了，M1是在3月份道路低点，M2是在4月份达到。目前里讲，全球的货币政策是分化的，发达国家像美国和欧洲是分化了，欧洲是宽松，美国现在还没有完成的减速，但是在价格利率有提升，但是他最近有表态，今年无论如何要加息。我们原来预测是在12月份前后，醉晚前年年底以前，美联储要有一次加息的活动。但是欧元区他还是宽松的，东西方是分化的，西方是以美国为代表，东方以中国，扭转中期的经济下滑趋势，我讲中国的经济是短期的，月度的。这是我讲的政策，怎样样做好，做什么，总的来讲，如果下半年政策保持上半年的力度和趋势的话，总的来说是会保持的。所以我们最坏的打算是政策完全不变，下半年也不是大问题。新的政策措施产生新的经济回升的力量，这两种力量可以使中国经济打上一个圆满的符号，7.0到7.5之间。因此可以为“十三五”奠定一个好的增长基础。报脱一点做6.5%，向好一点好可以做6.5-7.5之间。因此政策需要来做这些事，不仅是来满足下半年经济增长回升的持续性需要，也满足中期这种周期变化的需要。

　　也满足我们经济结构转型的需要，因为我们讲定项稳增，加大税率我们主要针对的是消费者，既有利月短、中长的经济增长，也有利于经济的增长。

　　下面讲第四个方面，从市场的态度来看一下我们可能面临的一些机遇，和怎么样采取应对机遇的策略。这有个图形，这也是我以前画，美元是贬值，80年中期，美国最高是最近130，最后15年的周期，科技网络股破灭的情况下，2011年达到最后126，两个低点。这里一个低点，76，这里一个低点86。从周期理论讲这是一个很标准的图形。上升由80到120上到50%。由此类推，上面不可能完全和前面重合，但是有可能相似，因为有可能有小空间的误差。我误差下一轮的美国货币周期应该在2016-2017年卓有达到115。美元指数这里72这里74然后这里还有两个复合的点，这里78，这里79。这里也是几个复合点，所以美国的经济，无论是看货币或者是股票，他是都标准的，他政府敢于的力量不是很大，所以他的投机客要影响大中期周期的影响是不大可能的。这里10年时候画的东西。前面有一点调整，是因为有一些美元的新预期不确定。但是现在讲了以后，美国的经济指标价格指标也在不断的转好，所以美元指数进入到上升第二期，第一期是由74、76上升到100说有，之后涨到110左右。所以这是第二个周期，是15年的周期。跟这里的15年80年中期到本世纪初这15年，但是不完全一致，但是会大致相同。我认为每年会达到上升上中触底，到第三次以后，美元指数可能就到顶了。第二次会上升，所以这样会影响大宗商品，我就画了一个黄金，这个黄金不一定是周期，我只画了一个短期指标。前期最高点是1020现在还不知道这是不是一个大的相频，这要看美元加息的时间和长度。我们是做大宗商品的，我认为CRP黄金都是这样的，你让他在加速运行的状态出现上升是不可能的，这边的黄金大宗商品是下降的，到110到5的时候，这时候大宗商品可能会快速的上升。这个是1100到1200之间，这个是我根据国内外经济和美国的货币政策的变化得出的一个基本的判断。

　　最后一个时间来讲一下资本市场，这当时还是在下降，当时我画了一个线，我认为中国股市会在去年的年中触底，我认为中国资本市场买入的时间应该是这个时候，之后会加快，第一波，是90年到100点，张到1500多，然后到300个点，这个周期很漂亮一升一降。这个资本市场看的太短，第二个周期是从这里开始，512然后到998期，中国的周期虽然他是由短升长，但是看这个趋势线它是对称的。

　　之后有一个修复的时间，用了一个B和C，当时我说只要C浪只要不破1100点，然开开启了第四波。它越是短时间越是上升越长，就意味这牛市越短，现在看起来，走的是第一条路，但是它不是终点，我认为中国的资本市场，刚走完第一期，因为这里头是有规律的，这个地方没有大的波动。这个中间他是有规律的，所以政策有推动他的快牛转入慢牛，这个是我认为的牛市的第二期。总的来讲，我认为市场的变化正处在一个非常重要的时期，在这个时期，特别需要外国力量，包括政策力量，包括改革力量，政策就是包括总量性政策，结构性政策，特别是产业政策，改革措施，所以我认为下一步市场的持续性增长，推动经济进入新周期一定要三措并举。这样来实现我们既实现周期性的回升，防止经济继续向下滑，又要在经济回升当中推动结构转型，相对于前几次的宏观经济政府承担的内容更多，所以这个时间我应该首先扩大释放市场的力量，市场的内生力量，特别是改革创新，应该要加快这一条，包括开放。包括刚才讲的“一带一路”的战略，应该为我们国内装备的出口带来一个更大的市场，推动中国经济在更高的水准上，在中高端的层面上的增长。我曾经讲的财政货币政策应该是这样的，我认为今年从季度看是一个小周期的二季度时间窗，三、四季度开始上升的小周期，从年度看，今年可能是一个小上升期。因此我觉得一个是一个很重要的契合点，不要影响自己对下半年中国经济周期的把握，我认为下半年是一个创业的黄金期，第二个是股权投资的黄金期，也就是说它现在的开支不仅仅是投资方面的开支，包括对上市公司的股权投资，或者是实体经济的投资，因为我们今后企业变成上市企业的概率会有大幅度的提高。当然今后会有一个更大的优胜劣汰的现象的出现。第三个对故事的证券应该都是一个黄金期。还有一个是创新创业的黄金期，现在贸易政策的支持，贸易便利化的准备，所以我认为这四个方面，可能是改革以来进行第二次创新创业，进行原来重要的产权投资转变的重要时期。我认为中国未来的发展，特别是“十三五”前期，是面临很好的一个上升预期，但是不要脱离现实，我前面讲的，中国经济体谅大了，你不要一看一直7%又悲观了，我认为7%，7.2%是很好的，不要认为7%不是好增长，7%就不是好增长了。所以我们要在一个新的增长环境背景下来调试我们的思维，调试我们的投资策略，调试我们的规划，既推动国家的经济增长，又为自己的财富增长做出了贡献。

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