价值投资应该去“标签化”

　　首先是本金的相对安全，其次才是预期满意的收益

　　价值投资理论起源于上世纪30年代，盛行于70-80年代金融市场高速发展的美国。最初提出这一理论的是被誉为“华尔街教父”的本杰明·格雷厄姆，之后被大家熟知的投资大师沃伦·巴菲特发扬光大，可以说巴菲特对价值投资理论的发展、提升和传承起到了积极的作用。

　　价值投资的定义

　　从经济学角度来看，价值是人类用于衡量达成精神共识所耗费的物质资源的尺度标准。从复杂拗口的基本定义中我们可以大致了解“价值”的意思。价值其实就是一种衡量标准，而标准就是“尺度”或“标尺”。在衡量过程中存在两个变量，一个变量来自于事物本身，另一个变量是标尺的刻度。本杰明·格雷厄姆在《有价证券分析》一书中对于投资也给出了明确的定义，“所谓投资就是一种通过认真分析研究，有望保本并获得满意收益的行为，如果不满足这种条件就是投机行为”。由此可以看出，投资首先是本金的相对安全，其次才是预期满意的收益。

　　股市的价值投资

　　价值投资理论最初起源于股票交易，之后才被衍生到整个金融市场。从广义或是相对宏观的角度来看，股市的价值投资就是挖掘相对低估的股票，买入后期待收益不断增长。事实上，这种认知过于简单，并且把价值投资“标签化”了。价值投资本身是一种投资方式或是投资理念，对于不同的投资群体来说存在差异化，并且某些硬性指标并非一成不变。而把价值投资“标签化”，是以主观思想臆断市场行为，不是真正以市场为导向的投资理念。在日常交易中，这种“标签化”的价值投资理论随处可见，而且种类繁多。

　　股市中，最常见的是以价格高低来衡量股票价值。投资者往往认为低廉的股票更具投资价值，未来上涨空间可能更大。而价值投资理论清楚地告诉我们，投资需要认真研究，并且保证本金相对安全，但并不是说买入价格低的股票就是价值投资。还有一种是把个体的投资理念贴上“价值投资”的标签。这类投资者有一些投资经验，了解和推崇价值投资理论，在投资过程中往往把自我的投资理念“覆盖”或是“叠加”在真正的价值投资理论之上，即把自己的理念贴上了价值投资的标签，而实质只不过是对自我投资理念的一种虚拟定义。科学而有效的资金管理也是价值投资的重要组成部分，而一些片面化、盲目化的资金管理也被认定为价值投资的“标签化”。

　　在价值投资理论中，非常注重投资者本身这个“标尺”变量与股票走势是否匹配，即股票价格波动率是否超出了投资者资金管理的要求。价值投资有两把“尺子”，第一把尺子是自我，自身的承受能力要受到投资者自身成长经历和周围环境等多方面影响，其衡量标准相对固定但存在个体化差异。第二把尺子是市场，股价的波动率是逐级呈现的，存在频繁与大小的差异，如同风险一样，分高中低层面。我们需要区分的是一般性市场风险与差异化市场风险的不同，一般性市场风险是由大众投资者承受风险的平均值决定的，而差异化市场风险是由投资市场中个别群体决定的。如何根据自身承受能力，在投资过程中进行高中低风险的配比，之后再界定整体投资格局，这才叫价值投资，否则只能是一种标签化的、僵硬化的、表面化的伪“价值投资”。

　　商品期市的价值投资

　　如果说股市的价值投资有些虚拟，无论是股票本身，还是企业的盈利能力和发展前景都不能简单实物化，那么对于商品期市来说，价值投资可能更加具体，更加摸得着、看得见。从商品期货交易的本质来讲，商品期市交易的是标准化的商品合约，而合约对应的背后是大宗商品本身。商品价格一定围绕价值上下波动，这让我们通过大宗商品本身的价格来判定期货合约的走势变得相对容易。我们可以简单对比现货与期货价格，完成价值投资，也就是说，在商品历史底部区域买进，在历史高位区域卖出。这是一种价值投资，只是有些过于狭隘。

　　以商品价格的长期走势来看，价格的历史高低点存在一定的周期性，即我们经常处在周期中，而不是周期的两端或是交替阶段，因此如何进行价值投资就变得相对复杂。需要肯定的是，商品期货价格的变化一定是建立在对应商品本身价格变化的基础之上，但这并非是决定期货合约价格的全部，因为资金成本、仓储费用和市场预期才完全构成了商品期货价格的变化趋势。这才是商品价值投资所涉猎的全部因素。从价值投资角度来看，商品的供需及未来预期一定是影响价格变化的最重要因素，所以价值投资离不开对供需格局的研究，这也符合价值投资的定义。

　　另一方面，从保证本金安全的角度来看，期货交易本身属于保证金交易，风险有所提升，交易的风险需要对冲。简单地说，对冲可以理解为交易本身的风险对冲，例如套利、套保等。而“资金对冲”其实也是一种风险管理，是价值投资的重点。所谓资金对冲就是持仓保证金和剩余可用资金的一种优化配比，利用剩余资金优势来控制持仓的风险。在日常交易中我们很容易看到期货价格有时候会大幅低于或是高出商品本身的价格，也就是说价格大幅偏离价值，这就属于上面提到的市场预期问题。不能简单认为期货价格向现货价格回归就是价值投资，也许生产成本、原材料、无风险利率走势等因素的变化都会导致商品本身价格出现变化，所以仅仅依据价格回归来认定是否为价值投资有失偏颇。

　　价值投资是个性化的投资，是自我对市场的认知，并非人云亦云，邯郸学步；价值投资又是多样化、宽泛化的投资，并非遥不可及，拒你我于千里。

　　（作者单位：鲁证期货）