大宗商品最恐慌的时候已经过去

　　因股灾引发的恐慌导致7月6日和7日两天大宗商品价格连续暴跌，部分品种连续跌停。政府强力救市后，恐慌情绪缓解，大宗商品价格报复性反弹。投资者都关注股市，对大宗商品的关注度下降。事实上，最近几日，大宗商品的基本面发生了极为重大的变化，显现了一些重要的迹象，并且这些迹象是我们认为导致经济过快下滑的根源。

　　一

　　对症下药

　　7月9日，李克强主持召开部分省(区)经济形势座谈会，通过座谈讨论，进一步分析和研判上半年经济形势。

　　对经济形势的判断（政府高层拥有最全面细致的数据，判断更为可信）

　　“你们各自汇报的情况有几个不约而同的结论：二季度比一季度好，下半年预计比上半年要好。”李克强总理听过8位参会负责人汇报后总结道，“这与相关部门提供的情况大体一致：二季度我们的经济开始稳中向好，已经形成了一定的趋好势头。”

　　极为重要的是，国务院已经明确指出了经济动力减弱的根源

　　李克强总理指出，改革开放以来，中国经济建设取得巨大成就，主要在于调动了中央和地方两个积极性。

　　“我们这几十年发展，很大程度上依靠各地方‘你追我赶’、竞相迸发的竞争力。”他说，“保持经济中高速增长，不能光靠中央，还要靠各地方，要充分调动两个积极性。”

　　这一段论述真是值千金。对症下药，成本很低，效果极佳。

　　美国经济复苏动能已经加强，详细的分析参见铜中期策略报告《铜价 风箱中的田鼠》。中国货币政策一直宽松，资金利率大幅下降。中国不缺好的外部环境，也不缺钱，看上半年股市就知道，若说近几周中国股市最近缺乏的是信心，那么实体经济就是缺乏积极性。作为中国各种资源的组织者，地方政府官员的积极性是经济增长的核心动力。

　　再看一个细节。

　　7月11日，北京市委、市政府关于贯彻《京津冀协同发展规划纲要》的意见经市委全会审议通过。北京市委全会强调，京津冀协同发展是一项重大国家战略。有序疏解北京非首都功能，是京津冀协同发展的关键环节和重中之重。

　　这说明十八大以来酝酿的重大规划将开始施行。

　　从2011年中国实体经济调整至今，积极的力量酝酿了整整四年半，这是辩证法。党的换届也接近三年，消极的力量在消化，积极的力量成长。从中央到地方，未来两年势必是要干一些大事的。大爷负责外交、军事与战略决策，二爷负责稳定经济增长，六爷负责从严治党。

　　回顾我党近百年历史，在最困难的时候，我们全党总是能够团结一致，众志成城，克服困难，实现目标。

　　二

　　逻辑

　　我们把文章题目定为大宗商品最恐慌的时候已经过去，其背后的逻辑大致如下。

　　首先是背景，国际环境、货币环境，这两个现在已经明显好于2014年，不管是货币的价格还是货币的总量，均好于2014年，现在只要启动经济主体的信用扩张，就够了。提一句，希腊折腾不出什么大动静的。办法总是比问题多。在大格局上乐观，在小格局上谨慎，这是解决问题的战略思路。

　　有了好的环境，就更容易成事。

　　线性逻辑如下：

　　搜集数据、召开会议——确定问题根源——统一思想——激发积极性——经济主体开始加码投资——经济数据好转——企业与消费者收入增加——信心增加——启动良性循环——直至经济繁荣——政府收紧货币政策与财政政策。

　　现在的中国经济大致走到了第三步和第四步的位置。

　　三

　　大宗商品市场的迹象

　　直接看图。

　　图1 CBOT大豆11合约价格走势

　　图2 CBOT玉米12合约价格走势

　　图3 LME铜价格走势

　　图4 美原油价格连续（主力合约连续）

　　图5 大商所铁矿石1509合约价格走势

　　CBOT大豆、玉米价格已经呈现明显的涨势，我们从2015年1月16日以来一直强调逢低做多农产品(000061,股吧)，逻辑是农产品供给容易受到负面冲击，流动性宽松总要有个出口，全球经济复苏有助于农产品消费的增加，每年8月是炒作美国大豆主产区天气的窗口。

　　6月之前，我们强调多农产品、多橡胶和空铜的策略，逻辑是4月30日政治局会议强调稳增长，基建是政府更易控制的，房地产还处于下行周期中。

　　6月底，我们建议考虑多铜的策略，逻辑是5月经济数据显示中国房地产市场已经呈现了企稳的迹象，销量增速有所攀升，一二线城市房价略有反弹，并且全球制造业扩张的力度有所加强。

　　四

　　未来几个月策略思路

　　资金管理：每一品种一笔交易的亏损不能超过总资金35%，最多不超过5%，极端情况下不超过10%。

　　仓位控制：最近经济不稳定程度很大，尤其是7月份，10%的资金，至多20%的资金，即最多放两倍杠杆。

　　品种选择：强者恒强，弱者恒弱。农产品强于有色金属，有色金属强于煤焦钢矿。

　　合约选择：以1601和1605合约为主，中国经济的好转可能在2015年8月之后才有明显的趋势。从开会统一思想到具体项目落实需要时间。

　　安全边际：现在市场依旧比较谨慎，部分品种贴水，选择一些期货价格贴水于现货价格的合约，这样实体经济复苏后，贴水修复会带来额外的收益。

　　整体上，对豆粕、豆油、棕榈油、天然橡胶相对乐观，每次回调都可以买入；对有色金属和原油相关的品种谨慎乐观，持续大跌后就是建仓良机；对煤焦钢矿保持中性偏乐观，抓住极度悲观时的超跌反弹机会。战略层次上，不放杠杆或者较低杠杆，逢低买入，用时间换空间。

　　世上没有什么确定的，这次我们赌中国各级政府能够团结一致向前进，带领中国经济走出低迷，为实现中华民族的伟大复兴奠定更加稳固的实体经济基础。

　　2015年7月12日

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