上市公司套保避险：现货亏了，期货里找

　　过去一年时间里，原油、有色金属、铁矿石、橡胶四大基础工业原料价格悉数下跌，并传导至钢材、PTA等下游行业，相关产业链公司受到重创，重庆钢铁(601005,股吧)（601005.SH）去年更是巨额亏损近60亿元。

　　然而，以如意集团(000626,股吧)（000626.SZ）为代表的上市公司却另辟蹊径，在主营业务大幅亏损的情况下，通过期货市场套期保值实现了公司的利润增长。

　　据21世纪经济报道记者不完全统计，自今年初以来，已有46家上市公司发布开展期货套期保值交易的公告，其中交易标的主要以商品期货为主，涉及品种包括黄金、铜、铝、PTA等多个期货品种。

　　实际上，上市公司参与期货市场的案例并不鲜见，早在国内铜期货还未上市前，江西铜业(600362,股吧)（600363.SH）便已通过LME进行期货交易。

　　买入套保正当时

　　2015年突然飙涨的股市，一度使得期指成交量、持仓量大幅增加，从而使得大批资金流入期货市场。

　　截至当年6月时，期货市场保证金突破4000亿元。不过，在9月期指成交量锐减后，整个市场保证金并未大幅撤离，截至2015年底，国内期货市场保证金仍高达4100亿元。

　　“增量资金既有来自专业投资机构，也有来自产业客户，即各大宗商品产业链上的企业”，郑州某期货营业部经理薛晓天（化名）指出，去年国际大宗商品市场全线下挫，进一步激发了相关产业链公司的淘宝需求。

　　“国内很多商品价格波动跟随外盘运行，也就说商品的定价权在国外，企业参与套保主要是为了避免产品价格下跌，对自身经营造成冲击”，前述期货公司人士也指出。

　　可见去年企业参与期货市场，主要以卖出套保，从而达到规避产品价格下跌风险为主。不过，如今上述情况已经悄然改变，并开始向买入套保倾斜。

　　21世纪经济报道记者注意到，自今年3月以来，已有近20家A股上市公司发布2016年开展套期保值交易的提示性公告，其中不仅涉及贵金属、有色金属和化工等重要工业原料，也囊括了玉米、大豆等农产品(000061,股吧)。

　　实际上，自2011年本轮熊市开启以来，多数大宗商品已经经历了一轮惨烈的下跌，甚至如钢材等品种在2015年时更是跌破成本价，目前整体市场已然跌至历史低位。

　　以天然橡胶为例，2011年2月初，上期所天然橡胶期货价格为43500元/吨，而目前天然橡胶主力合约则只有11700元/吨，跌幅高达73%。

　　这也是为何3月初国内钢价飙涨时，“大宗商品拐点来临”的声音一度充斥市场，而如今各家上市公司开始做出买入套保的动作，同样应该引起市场警惕，毕竟各家公司均处于行业的第一线，对市场变化也更为敏感。

　　三力士(002224,股吧)（000224.SZ）近期便曾公告称，“近期橡胶价格持续处于低位水平，公司决定通过开展套期保值稳定公司原材料价格的成本，降低原材料价格波动对公司经营业绩的影响。”

　　而三力士的主营业务正是橡胶制品的生产、销售，主要产品包括橡胶V带，而天然橡胶占公司主营业务的成本近40%。

　　此时公司做出买入套保的决策，其目的便是为了防止未来橡胶价格大幅反弹，所导致的公司生产成本骤增。

　　现货亏了，期货里找

　　今年1月初，如意集团收购远大物产剩余48%股权时，曾遭到深交所的问询，而原因便在于远大物产现货业务巨亏，利润完全依靠期货等金融衍生品市场赚取。

　　暂且不论公司这种模式对错，仅就期货市场而言，远大物产的操作无疑是十分成功的。

　　公开资料显示，远大物产主营业务为石油化工、能源化工、金属、农产品等大宗商品贸易。

　　当大宗商品市场整体下跌时，作为贸易商的远大物产一方面要面临着库存的减值风险，同时也面临着产品销售下滑的风险。在这种情况下，远大物产近三年净利润分别达到1.56亿元、6.01亿元和5.98亿元。

　　原因便在于，公司将现货市场的亏损，通过期货市场找了回来，甚至还有富余的利润。相关数据显示，2013年至2015年期间远大物产期货及电子交易投资收益分别高达4.93亿元、17.92亿元和19.08亿元。

　　“各家企业在期货市场上操作思路各有不同，有的是结合现货贸易进行套保，有的是进行跨市场间的套利”，薛晓天告诉记者。

　　以瑞茂通(600180,股吧)（600180.SH）为例，便是结合自身贸易情况进行动力煤期货交易，为此公司还曾于去年从某机构高薪聘请专业人士到公司任职。而华南某有色金属企业，则是主要以跨市场间的套利交易为主，如将上海黄金交易所的黄金现货与上期所的黄金期货，以及外盘上市的黄金期货进行跨市场套利。

　　“很多企业看到期货市场的利润后，便从产业套保客户变成了投机户，结局则是现货、期货一起亏”，薛晓天告诉记者，所以企业在进行期货套保交易时，必须严格按照方案进行。

　　以卖出保值为例，若预计5月钢材价格下跌，而公司库存目前尚有1万吨，那么对应到期货层面的操作，便是卖出开仓1000手空单。届时当钢材现货下跌时，其可以通过期货市场空单的盈利，来对冲掉现货库存的跌价风险。

　　但是在实际操作过程中，又存在着期货、现货波动幅度不一致等因素，最终可能会出现期货市场的盈利只能覆盖一部分现货亏损的情况，但是相比于硬扛产品价格的下跌、原材料价格的上涨，借助于期货市场套保功能无疑是明智的选择。

　　需要指出的是，期货属于典型的零和交易，若考虑手续费的因素在内，甚至可以将其视为负和交易，加上保证金交易制度所带来的杠杆效应，其风险远高于股票市场。

　　为此，部分参与期货交易的上市公司，如金贵银业(002716,股吧)（002716.SZ）、思源电气(002028,股吧)（002028.SZ）等公司均建立了期货套期保值管理制度。