全球天然资源投资新周期渐行渐近

　　今年1月下旬开始国际油价触底反弹，在油价的带动下，黄金、工业金属等大宗商品及其相关公司的股价也随之反弹，截止到3月底，油价反弹了约40%，天然资源油矿金股价指数反弹了约45%。

　　全球天然资源价格和资源公司股价表现在过去长达5年多的时期内处在“漫漫熊途”的下行周期中，这次出现的上涨行情是“隧道尽头的亮光”还是“昙花一现的行情”？从长期宏观自上而下分析导致全球天然资源价格走入下跌周期的起因是中国的GDP增速自2011年起开始个位数增长。当中国不再以两位数的速度发展，对全球主要资源的需求增速也随之减速。过去5年间又叠加新的事件，诸如美联储退出量化宽松政策，美元指数自2014年开始走强，全球原油供给大于需求导致油价大跌，部分资源类公司受到商品价格走低的负面影响，经营上面临困境，资产负债表恶化等等。以上这些都是压制全球天然资源价格和公司股价表现的不利因素。

　　过去5年间也曾出现过类似今年一季度发生的短期快速上涨行情，一次发生在2012年第三季度，当时是受到美联储宣布进行第3轮量化宽松的刺激；另一次反弹出现在2013年的第三季度，那一次的背景是价格经历了之前1年的下跌后，市场对美联储退出量化宽松时机的预期有所推迟导致的。今年的上涨过程中也出现了市场对美联储加息时机预期推迟的因素。因此如果只有预期的暂时改善，那么这轮上涨的后续动能是不足的。“解铃还须系铃人”，这里的“系铃人”是指中国需求、美元指数、油价供求和公司质地等因素的改善，是判断天然资源行情中长期摆脱熊市的关键。到目前为止，可见的利好转变已经出现在主要工业金属（如铜、铝、镍、锌等）的供求改善方面，工业矿厂在今年的减产幅度达到3%～10%；出现在大型资源类公司的稳健经营方面，这些公司通过回购股份、削减资本开支夯实资产负债表，以期得到投资人的支持；行业转好的曙光还出现在行业内逐渐显现的并购机会上，因为对资源类公司而言，现在通过并购其他公司扩张比从头开始经营新的公司要便宜。

　　总而言之，当前全球资源价格水平与2002年同期相当，即回到了前一轮牛市启动初期的水平。“此一时，彼一时”，历史虽不会简单重复，但对于周期性特征明显的全球资源投资而言，新的一轮周期的开始已渐行渐近。