猪价上涨对A股的影响

　　近期猪肉价格快速上涨，成为市场热议的焦点。据报道，南方多省猪肉价格快速飚升，3月猪肉批发均价为23.7元/公斤，同比涨逾50%。中国生猪预警网数据显示，3月22日瘦肉型猪出栏价达19.9元/公斤，较去年同期上涨超60%，已突破2011年6月的历史最高点。虽然据测算猪肉在CPI中的权重比例并不高，且近年来占比不断下降，但从历史的实际经验观察，猪肉价格的周期变动与CPI周期往往高度一致。因此，投资者有必要关注当前猪肉价格的快速上涨。

　　CPI分项数据中，猪肉价格同比增速自2015年1月起见底回升，涨幅不断扩大。22省市每公斤生猪平均价格由全年3月的不到12元跳升至目前超过19元。然而，与2011年猪价上涨周期对应着能繁母猪存栏量同步上升截然不同的是，本次猪价持续上涨，母猪存栏量却持续下降。母猪存栏量下降直接受到环保政策趋于严格所致。《畜禽规模养殖污染防治条例》规定，养殖场需要建设相应的畜禽粪便、污水与雨水分流设施以及畜禽粪便、污水的贮存设施等，并对畜禽养殖废弃物进行综合利用和无害化处理。根据我们调研，虽然地方政府可能对已建养殖场符合环保要求的改造有一定支持，但补贴力度对整体成本而言较为微弱。随着禁养区和限养区的猪场被强制关停与拆除，加上中小型散养户成本考虑补栏意愿较弱，后续能繁母猪存栏可能仍将下行，使得生猪供应维持在偏紧的状态。同时，当前仔猪价格并不低，散养户存在对未来猪价以及同行之间补栏状况的担心，也造成了补栏情绪趋谨慎。

　　我们认为，在能繁母猪存栏量后期仍将持续下行的背景下，猪价维持坚挺或上涨的时间可能超预期。虽然猪肉在CPI权重并不高，较难整体推动通胀水平，但依据近一两年A股市场的表现，也无法排除资本市场上的投资者放大短期波动及影响的可能。同时，资本市场对于通胀预期的反应可能比实际通胀更敏感。并且短期市场情绪往往不太受到核心通胀影响，市场预期会因整体CPI数据变化而发生变化。2月CPI同比上涨2.3%，较1月扩大0.5个百分点，环比上涨1.6%，较1月扩大1.1个百分点。随后仍将上行的CPI可能将阶段性影响市场情绪。当前10年期国债收益率已经处于历史低位，已与2003年、2005年、2009年的低位相当，前几次触及这一水平后均出现回升。同时，市场可能会开始担心通胀制约货币政策，将影响无风险收益率。

　　受汇率和通胀等因素制约，加上季末资金状况，短期央行宽松政策的实施将相对谨慎。上周央行就中期借贷便利向部分银行进行了询量，却并未操作，造成了银行间资金价格有所回升。虽然央行本周二与周三连续进行800亿7天逆回购，缓解了上周趋紧的局面，但投资者仍需关注季末资金状况。

　　（作者单位：长江期货）