棉花 结构性套利机会显现

　　3月，市场对于抛储的预期愈来愈强，预测4月份开始抛储的占主流。价格方面，大体有三种说法，一是以12000元/吨左右为基准价抛储，价格相对较高；二是以10500元/吨左右为基准价抛储，价格相对较低；三是以国外的价格指数与国内的价格指数作加权平均来折算出中间价，作为储备棉投放的基准价，且随着指数变动而变动。第一种和第二种方式比较简单，就是基准价减去储备棉的贴水，得到纺织企业的采购价。第三种模式则是一个变动价，在目前情况下，向下变动的概率较大。

　　棉花抛储政策的可能性分析

　　第一，如果从4月左右以固定相对较高的价格开始抛储，其对1605和1609合约的利空影响相对较小，而且对1609合约有一定的利多作用。如果抛储价格基准价设定在12000元/吨或者其他相对较高的价格，10700元/吨的1605合约价格相比国储棉有优势。但目前现货市场新疆兵团还有大量棉花要卖，在有限的几个月内，市场不存在供不应求的可能。所以1605合约可能会维持在一个可和国储棉竞争的低位振荡。对1609合约而言，后期存在上涨修复贴水的可能。总体来看，如果以一个比较高的基准价进行抛储，1605与1609合约价差缩小的概率较大。

　　第二，如果是4月左右以固定相对较低价格抛储，其对1605和1609合约的利空影响相对较大，有利于国储去库存。由于国储价格较低，1605合约必定向国储价靠拢才有销售空间，因此1605合约还有下跌空间。同时，对于企业而言，在5月销售比在9月销售显然更有优势，不仅价格高了将近700元/吨，而且资金回笼也相对较快。从这个角度而言，1605和1609合约的价差将会收敛，价格均向国储棉看齐。

　　第三，如果国储棉在4月左右以可变价格抛储，价格将会越抛越低，直到最后达到一个平衡。价格下跌的速度开始可能会比较缓慢，但后期会加速，直到能够通过低价实现国际、国内的供需平衡。1605与1609合约价差则有维持稳定或继续小幅扩大的可能。

　　第四，如果5月以后抛储，由于1605合约受抛储的直接影响较小，但1609合约受抛储利空影响比较明显。如果抛储价定价较高，1609合约将受到支撑，大幅贴水的修复可能通过现货大幅下跌和期货小幅上涨来修复；如抛储价定价较低，1609合约将会追随抛储价下跌，直到期货仓单棉相比抛储棉有一定的优势；如果抛储采用变动价格，1609合约下跌的空间最大。笔者认为，在该情况下，两合约价差将继续扩大，除非抛储价格采用固定价格抛储，且定价较高。

　　关注抛储带来的套利

　　笔者认为，5月以后抛储在目前的情况下概率比较小，因为今年棉花减产明显，纺织企业有需求。此外，采用内外棉现货指数加权价的概率也较小，因为变动的价格操作起来增加了难度，同时会对市场形成不好的预期，不利于政府稳定棉价。如以固定价格抛储，以10500元/吨或者其他较低价格为基准价的概率较小，因为这不符合国家维护市场稳定的政策。以12000元/吨为基准价进行抛储的概率也不大，因为目前现货市场的实际成交价已较12000元/吨基本持平，而且在持续降低。笔者认为，相比12000元/吨略低的价格，如以11500元/吨左右的价格进行抛储，会比较合适。在这样的假设下，目前1605合约还有一定的下行空间，向1609合约看齐的可能性较大，可以尝试卖1605买1609合约套利。

　　（作者单位：长江期货）