中国取代伦敦成为全球铜库存中心——你需要了解的铜知识

　　海关数据显示，中国精铜进口量12月份激增至创纪录水平。自去年8月27日以来，上海期交所铜库存成长逾14万吨，达到27.7万吨。这标志着十多年来，中国取代伦敦第一次成为世界铜库存中心。那么，这对近期铜价会有哪些影响？关于期铜价格应从哪些方面分析？

　　2月23日，期铜盘中最高上涨达2.5%，再加上证监会换帅恢复市场对中国资本市场信心的乐观预期，铜公司股价飙升。此外，铜相关股票盘中表现优异。但BB&T分析师Garrett Nelson称，铜和铁矿石价格的反弹难以持久；依然预计铜价在短期内面临重大挑战。

　　路透社撰文称，作为全球主要消费国的中国，铜进口量飙升不应视为实际需求增强的迹象，因为进口的增加更多与补充库存有关。

　　彭博行业研究驻新泽西Skillman的分析师霍夫曼（Kenneth Hoffman）在接受电话采访时说，“中国的需求仍然非常、非常疲弱”。他表示，中国去年的铜消费量下降了2%到4%，今年的情况可能也不会有明显好转。

　　LME指标期铜CMCU3约为4500美元，去年下半年多数时间都低于沪铜价格。市场曾预期，随着中国进口增多，这一价差将收窄直至消失，但至今尚未成为现实。

　　麦格理在一份报告中称，“其中根本原因在于人民币贬值，导致国内市场参与者选择在上海期交所建立多头仓位。”麦格理称，这可能意味着，与此同时LME空头仓位增加，“而不是说中国强劲的需求推高了国内铜价”。

　　LME注册仓库的铜库存为227300吨，较去年8月高出约40%，而上海期交所监管下仓库的铜库存增加了近一倍至241282吨。人民币贬值令美元计价的大宗商品对于中国客户而言变得更加昂贵。中国央行去年8月让人民币贬值，引发市场震荡。人民币兑美元自那以来已累计下跌近6%。

　　今年全球铜需求估计在2200万吨左右，中国占其中的近一半。中国去年铜需求料增长约2%，今年需求增幅可能不会有太大改善。一家中国铜管和铜棒生产商的经理说，“今年上半年铜需求不会太好，”鉴于国内市场库存高企，空调生产商的需求可能疲软。

　　其他提到的导致铜进口增加的原因包括中国国储局收储，以及将精炼铜作为融资抵押品。但这些原因无法解释为何铜精矿(又称铜矿砂)进口大幅增加，12月铜精矿进口较上年同期大幅增长26%，至创纪录的148万吨，但铜精矿并不能用于融资抵押。巴克莱的大宗商品分析师Dane DaVis说，“精炼铜和铜精矿进口复苏与人民币开始贬值有关系，是投资者试图在人民币进一步贬值前储备铜”。

　　期铜价格影响因素分析

　　在这里，我们简单研究期铜价格变动的影响因素，并试图比较近几年来几类因素在影响铜价方面的重要程度，找寻其中的主要因素。

　　供求关系

　　根据微观经济学原理，当某一商品出现供大于求时，其价格下跌，反之则上扬。同时价格反过来又会影响供求，即当价格上涨时，供应会增加而需求减少，反之就会出现需求上升而供给减少，因此价格和供求互为影响。

　　体现供求关系的一个重要指标是库存。铜的库存分报告库存和非报告库存。报告库存又称“显性库存”，是指交易所库存，目前世界上比较有影响的进行铜期货交易的有伦敦金属交易所（LME），纽约商品交易所（NYMEX）的COMEX分支和上海期货交易所（SHFE）。三个交易所均定期公布指定仓库库存。

　　非报告库存，又称“隐性库存”，指全球范围内的生产商、贸易商和消费商手中持有的库存。由于这些库存不会定期对外公布，因此难以统计，故一般都以交易所库存来衡量。

　　国际国内经济形势

　　铜是重要的工业原材料，其需求量与经济形势密切相关。经济增长时，铜需求增加从而带动期铜价格上升，经济萧条时，铜需求萎缩从而促使铜价下跌。

　　在分析宏观经济时，有两个指标是很重要的，一是经济增长率，或者说是GDP增长率，另一个是工业生产增长率。

　　进出口政策

　　进出口政策，尤其是关税政策是通过调整商品的进出口成本从而控制某一商品的进出口量来平衡国内供求状况的重要手段。目前我国铜原料的进口关税2%，出口关税5%。

　　用铜行业发展趋势的变化

　　消费是影响期铜价格的直接因素，而用铜行业的发展则是影响消费的重要因素。例如，20世纪90年代后，发达国家在建筑行业中管道用铜增幅巨大，建筑业成为铜消费最大的行业，从而促进了90年代中期国际铜价的上升，美国的住房开工率也成了影响铜价的因素之一。2003年以来，中国房地产、电力的发展极大地促进了铜消费的增长，从而成为支撑铜价的因素之一。在汽车行业，制造商正在倡导用铝代替铜以降低车重从而减少该行业的用铜量。此外，随着科技的日新月异，铜的应用范围在不断拓宽，铜在医学、生物、超导及环保等领域已开始发挥作用。IBM公司已采用铜代替硅芯片中的铝，这标志着铜在半导体技术应用方面的最新突破。这些变化将不同程度地影响铜的消费。

　　铜的生产成本

　　生产成本是衡量商品价格水平的基础。铜的生产成本包括冶炼成本和精练成本。不同矿山测算铜生产成本有所不同，最普遍的经济学分析是采用“现金流量保本成本”，该成本随副产品价值的提高而降低。20世纪90年代后生产成本呈下降趋势。

　　目前国际上火法炼铜平均综合现金成本约为62美分/磅，湿法炼平均成本约40美分/磅。湿法炼铜的产量目前约占总产量的20%。国内生产成本计算与国际上有所不同。

　　基金的交易方向

　　基金业的历史虽然很长，但直到20世纪90年代才得到蓬勃的发展，与此同时，基金参与商品期货交易的程度也大幅度提高。从最近十年的铜市场演变来看，基金在诸多的大行情中都起到了推波助澜的作用。

　　基金有大有小，操作手法也相差很大。一般而言，基金可以分为两大类，一类是宏观基金（Macrofund），如套利基金，它们的规模较大，少则几十亿美元，多则上百亿美元，主要进行战略性长线投资。另一类是短线基金，这是由CTA（CommodityTradingAdvisors）所管理的基金，规模较小，一般在几千万美元左右，靠技术分析进行短线操作，所以又称技术性基金。

　　尽管由于基金的参与，期铜价格的涨跌可能出现过度，但期铜价格的总体趋势不会违背基本面，从COMEX的铜价与非商业性头寸（普遍被认为是基金的投机头寸）变化来看，铜价的涨跌与基金的头寸之间有非常好的相关性。而且由于基金对宏观基本面的理解更为深刻并具有“先知先觉”，所以了解基金的动向也是把握行情的关键。

　　相关商品波动也会对期货价格产生影响

　　原油和铜都是国际性的重要工业原材料，它们需求的旺盛与否最能反映经济的好坏，所以从长期看，油价和铜价的高低与经济发展的快慢有较好的相关性。正因为原油和铜都与宏观经济密切相关，因此就出现了铜价与油价一定程度上的正相关性。但这只是趋势上的一致，短期看，原油价格与铜价的正相关性并不十分突出。

　　如果说油价从不到10美元上涨到20美元左右是价格的合理回归，更是经济复苏的表现的话，那么油价的回升应该是与铜价的上扬是一致的，因为都是经济见底回升所带动的。但如果油价上涨到一定的水平后，大家关心的不是经济复苏，而是担心油价的飚升对未来经济发展的负面影响，甚至导致经济衰退，从而导致需求的总体下降（不可避免地影响到对铜的需求）以美元标价，而目前国际上几种主要货币均实行浮动汇率制。随着1999年1月1日欧元的正式启动，国际外汇市场形成美元、欧元和日元三足鼎立之势。由于这三种主要货币之间的比价经常发生较大变动，以美元标价的国际铜价也会受到汇率的影响，这一点可以从1994-1995年美元兑日元的暴跌和1999-2000年欧元的持续疲软及2002-2004年美元的贬值中反映出来。

　　根据以往的经验，日元和欧元汇率的变化会影响期铜价格短期内的一些波动，但不会改变铜市场的大趋势。汇率对铜价有一些的影响，但决定期铜价格走势的根本因素是铜的供求关系，汇率因素不能改变铜市场的基本格局，而只是在期铜价格涨跌幅度上可能产生影响。

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