振荡中酝酿上涨机会

　　进入2016年以来，油脂维持振荡走势。在1月初中国A股的影响下，整个商品市场受到冲击。国际原油更是一路下跌跌破30元/桶，油脂受到较大影响。直到1月下旬，原油企稳反弹，油脂在短期利多因素影响下开始逐步反弹，总体呈现出先抑后扬的态势。

　　除了宏观影响外，油脂自身基本面亮点也不多。值得一提的是，去年12月底马来西亚棕榈油（下称马棕油）库存为263万吨，比11月290万吨下降9.5%。马棕油库存的下降幅度超出了市场预期，市场短暂曾受提振。但马棕油在新年度开始后的出口依然举步维艰，1月马棕油出口量为1149255吨，较去年12月同期出口减少9.7%。上月基数已然较低，市场对马棕油出口较为失望，预计去库存节奏缓慢。棕榈油的买5月抛9月套利头寸可以继续持有，重点监测砷超标所导致的订船延迟或洗船情况。

　　美盘方面，美豆仍然维持在850—900美分/蒲式耳的区间振荡。1月USDA报告维持巴西、阿根廷两国产量预估1亿吨和5700万吨不变，却下调美豆单产至48蒲/英亩，产量下调至39.3亿蒲式耳，结转库存降低，为美盘带来利多。不过美豆供给虽然有所下调，但依然为近年来的高位。在出口不佳的状况下，近来南美天气炒作一直未能停歇。巴西大豆主产区马托格罗索州大豆作物报告显示，该州大豆差劣率达30%。阿根廷南部地区天气干燥，降雨量少，支持大豆价格。干燥天气或许将持续到2月中旬。

　　今年以来，人民币贬值压力较大。虽央行出手干预，近期遏制住跌势，但贬值预期仍然较强。大豆及油脂类成本被进一步推高，影响压榨利润。今年一季度各港口进口大豆预报到港量较低，1月到港在600万吨左右。直接进口豆油因倒挂较严重，进口无利可图。去年12月豆油进口总量1.57万吨，较前一个月的9万吨下滑较大，同比较2014年同期的4万吨下降61.58%。预计2016年一季度豆油进口量依然极少。1月节前备货高峰期，油厂豆油现货供应始终偏紧。截至2月2日，豆油商业库存总量为76.5万吨，较去年同期的93万吨下降17%。

　　棕榈油方面，冬季是棕榈油消费淡季，南方1月也出现罕见寒潮，消费较低，节前备货多以豆油为主。前期棕榈油进口量呈增长势头，库存也连续增高。截至2月2日，全国棕榈油商业库存92.3万吨。但一季度到港棕油预计偏少，油脂现货近月将维持相对强势。

　　油脂在去年整个商品熊市大背景下总体呈现振荡筑底格局，几次触碰2008年底部，又快速拉涨。2016年三大油脂库存消费比出现明显下滑，基本面趋紧，最差的时候正在过去，这是奠定油脂筑底的基础。油脂真正要上涨的核心驱动仍是棕榈油的减产情况。厄尔尼诺干旱对马来西亚、印尼产区的产量影响将在2016年继续体现，减产幅度决定了未来油脂上涨的高度。

　　节后来看，2月油脂预计呈现振荡偏强格局。目前商品低位累积反弹情绪，一季度东南亚棕油产量仍处于低谷期，春节期间南美大豆容易炒作天气。近几年的春节行情，美豆基本是上涨的，预测油脂节后将呈振荡偏强格局。长期看，油脂库销比依旧较去年偏紧，整体看涨。操作上，建议维持逢低做多的思路。