利用芝商所人民币兑美元期货合约对冲风险

　　2016年以来，人民币兑美元汇率一度大幅贬值，尽管在中国央行极力干预下贬值趋势有所放缓，并最终在6.55附近企稳，但是较去年年底，离岸人民币兑美元汇率和在岸人民币兑美元汇率依旧分别贬值0.39%和0.89%。

　　在人民币贬值和中国A股大幅下跌的情况下，国际投资“大鳄”索罗斯的一些言论，如“在做空S&P 500、亚洲货币以及大宗商品相关经济体，同时做多美国国债”，以及“中国是今年全球熊市的‘根源’，关键问题包括通缩和举债过度，中国经济硬着陆‘几乎不可避免’”等一度引发广泛争议。

　　实际上，目前要判断索罗斯是否会如当年狙击英镑、港币一样做空人民币还缺乏证据。接下来，我们从理论上探讨下境外力量如索罗斯做空人民币的可能性，以及如何防范这种可能性带来的不利冲击。

　　首先，我们要厘清人民币是否会持续贬值。一国汇率走势中短期取决于热钱流动、货币息差、汇率利差、经常性账户顺差（逆差）和货币政策等，而长期走势取决于一个经济体的经济增长潜力。

　　综合各方面因素来看，作为传统衡量一国汇率是否高估的因素——经常账顺差（逆差）在当前的情况下，可能有新的变化。2008年金融危机之后，远远超过贸易额和经常项目收支差额的货币资本交易，无疑成了外汇市场上的主导者。

　　2014年二季度开始，我国国际收支的“双顺差”格局出现巨大变化，不仅连续五个季度出现金融账户逆差，而且2015年前两季度还出现了金融账户由小幅逆差转为大幅逆差的情况，贸易账户和金融账户对冲下，中国经常账基本保持平衡，这也是经济转型的必然结果。因此，人民币自2005年至2013年持续升值已经从2014年开始存在高估的可能。从货币政策来看，美联储已经启动加息“步伐”，而中国在稳增长的任务要求下，货币政策持续宽松，人民币和美元的息差明显收敛。

　　从中国经济潜在增长率来看，下滑是必然的趋势，而中国经济升级转型也势在必行，未来3—5年中国经济可能是L型，因为中国还没有经历一轮完全的去产能和去杠杆过程。尽管经济转型实实在在地发生着，但必须要清楚的是，迄今经济转型所产生的支撑力量，仍然无法抵消传统行业走弱所产生的拖累，在此背景下总体经济增速持续下滑。

　　另外，目前一个重要的制约因素就是“蒙代尔不可能三角”，这意味着货币政策的独立性、资本的流动性与汇率政策的弹性之间的权衡始终是一国货币当局必须面临的抉择，中国也不例外。

　　中国作为一个大国经济体，货币政策的独立性和有效性对实现物价稳定并以此促进经济增长、就业增加和国际收支平衡至关重要，这应当作为政策选择的首要目标。既然要保持货币政策的独立性，而人民币国际化又需要资本自由流动，这意味着必须放弃稳定汇率。

　　接下来我们看看索罗斯等海外力量做空人民币的可能性。尽管索罗斯曾表示做空亚洲货币，但是索罗斯言论中并未提到人民币或港币。由于人民币资本项目下根本不开放，精明的国际投资“大鳄”不大可能选择人民币作为狙击的目标，因此索罗斯可能被不明所以的认识作为“假想敌”。

　　当然，回顾当年索罗斯阻击英镑和港元的教训，再结合中国当前股市、债市和房地产市场泡沫的实际情况，以及“蒙代尔不可能三角”，官方层面需要积极加大改革力度，抑制过度杠杆和资产价格泡沫，以便在保持货币政策的可发挥空间，运行人民币适度贬值的同时防范失控风险。而投资者可以选择芝商所在岸或离岸人民币兑美元期货合约对冲潜在的风险。