我国套期保值贷款业务应用分析

　　2009年3月至4月，国际互换和衍生品协会(ISDA) 对全球500强企业（美国《财富》杂志评出）使用衍生品管理价格风险的情况进行了调查。本次调查是ISDA继2003年后做的第二次同类调查。调查数据来源于500强企业的年报和企业直接提供的材料。其中，有8家企业缺少足够的信息进行判断，因此这些企业被划入未使用衍生品类别企业。根据调查，500强企业中94%的企业使用了衍生工具管理或规避所面对的商业和金融风险。相比于2003年调查的情况，500强企业中的衍生品使用比例在持续增长。

　　本次调查所包含的企业分布于不同的国家和地区，代表了从基础原材料到办公设备零售，甚至医疗保健的广泛行业。调查发现，使用衍生品对于跨国大公司非常普遍：在500强企业数量最多的10个国家中，加拿大、法国、英国、日本和荷兰的500强企业都使用了衍生品，德国和美国的比例是97%和92%。韩国和中国的大企业原本被认为不太可能使用衍生品，但87%的韩国500强企业和62%的中国500强企业使用了衍生工具。调查发现，外汇衍生品是最广泛使用的工具（88%的企业使用），其次是利率衍生品（83%）和大宗商品衍生工具。在所有行业中，外汇和利率衍生工具的使用是相当普遍的。除金融服务业，72%到92%的各行业企业使用外汇衍生工具（金融服务业公司这一比例为96%），70%到94%的各行业企业使用利率衍生工具。

　　大宗商品、股权和信用衍生工具的使用更多集中在特定的行业。相对于各行各业的跨国公司使用衍生工具管理外汇和利率风险，大宗商品衍生工具的使用范围狭窄一些，集中在公用事业公司（83%）、基础原材料相关公司（79%）和金融服务公司（63%）。显然，金融服务公司是信用和股权衍生工具的最主要使用者，因为这些企业固有的商业风险大多集中在这些领域。

　　B 如何提升中国企业的内在价值

　　现代金融理论认为，企业价值的规模取决于预期现金流和资金成本，无论是增加预期现金流还是降低资金成本均能够提升企业价值，而利用衍生品对冲风险主要通过四种渠道来实现企业价值的增值：一是增加节税收益，二是缓解财务困境，三是增加企业投资，四是提高信息质量。

　　衍生品市场为企业现代化管理提供了便利，传统的企业管理最上层是融资体系，中间是原材料，而现在我们的企业需要建立一个配套的工程，就是风险的管理流程与现货以及融资进行三方配套，可以称之为现代企业的新型革命管理。

　　现代企业的创新革命管理，适应了未来复杂的经济形势。现在企业的经营处在非常微妙的环节，中国企业必须有一个衍生品配套的金融工程管理体系，配套整个上市公司的企业架构管理。今后随着利率期货、外汇期货及期权产品的不断推出，企业可以使用的风险管理工具将会更加完善。企业可以用股指期货对冲股市系统性的风险，可以用商品期货对冲原材料波动的风险，可以用利率期货对冲融资风险，用外汇期货对冲人民币汇率波动的风险，从而构成企业风险管理的新模式。

　　伴随着经济对外开放的深化、利率市场化的推进以及汇率形成机制的改革，我国企业面临的汇率风险、利率风险、商品和原材料价格风险不断加大，对风险管理的需求与日俱增。在这样的背景下，我国企业尤其是上市公司开始运用衍生工具管理风险，通过有效对冲汇率、利率、商品价格波动的风险，帮助企业平稳开展生产经营，合理配置经济资源，避免财务状况和盈利水平的大起大落。

　　如何提升企业的内在价值和收入利润，传统上来说可以通过技术创新来实现。但是目前企业的产品升级更新换代比较快，企业研发投入也会出现这样那样的许多问题，只凭借技术创新很难达到理想的效果，所以企业需要从单纯依靠技术创新的盈利模式转变成通过对市值的综合管理创造出新附加利润的现代化管理模式，也就是说这种管理模式下，企业可以利用金融市场的一些金融工具进行市值的保值，这涉及现代企业管理模式的变革。

　　一个企业从生产过程到市场销售来获取利润是主流模式，但很多大企业不愿意做期货，有很多问题是因为商品期货不能完全解决企业管理问题，只能解决局部的原材料成本管理问题。同样，我们的融资体系也不能解决，比如企业现在用60亿元的市值去银行质押授信，3A级企业打5折后获得30亿元贷款，但如果这部分上市公司的权益从60亿元下跌到30亿元的时候，银行就要冻结企业账户。所以现代企业要求我们具备整个投行的眼光或者流程化的服务模式、市值的管理加上生产成本的调节，综合对企业进行管理。

　　C 合作模式

　　如何帮助具有现货背景的中小企业在期货市场开展套期保值业务，以及加强银行风险管理系统建设，我们初步设计了银、企、期三方合作的业务模式、操作流程、风险管理等内容。项目合作方主要包括银行、期货公司以及有套期保值贷款需求的中小企业。

　　期货公司与银行的融资合作主要是标准仓单质押贷款，这在发达国家是一种很流行的银期合作业务。世界银行在给发展中国家发放援助性的农业、工业原材料等贷款时，就要求接受贷款的国家或企业参与相关的期货市场进行保值。银行开展套期保值贷款业务既符合中国资本市场发展方向又满足当地企业的融资需求。

　　发达国家商业银行套期保值贷款经验

　　套期保值贷款是发达国家一种很流行的银期合作业务。世界银行在给发展中国家发放援助性的农业、工业原材料等贷款时，就要求接受贷款的国家或企业参与相关的期货市场进行保值。境外商业银行对企业贷款前都要求企业通过期货市场对大宗商品进行保值，以降低银行贷款的风险。

　　银行对是否参加期货套期保值的企业的信贷支持力度也不同，对参加套期保值的企业最高可提供90%的信贷资金，而对没有参加套期保值的企业最高提供70%的信贷资金。美国社会公认套期保值对银行的重要性，银行利用其特殊地位通过提供资金、建议等多种方式协助套期保值者利用期货市场以提高贷款质量。

　　我国商业银行发展套期保值贷款的必要性

　　一是提高银行信贷资产质量，稳定企业生产经营，优化期货市场投资者结构。

　　在我国，自有资金严重不足是绝大多数企业的特点，企业的日常生产经营在很大程度上依赖于银行信贷资金的支持。缺乏套期保值贷款使企业因资金紧缺而无法进行套期保值，最终出现了银行信贷资金供需两难的尴尬局面：一方面，“慎贷”指导思想下，巨量居民储蓄存款找不到合适的投资渠道，主要靠投资国债和赚取存贷利差运营的银行业集聚了大量的金融风险，过高的呆账、坏账率成为目前我国国有银行最大的安全隐患；另一方面，众多企业由于得不到银行信贷资金的支持，无法进入期货市场通过套期保值交易来平稳自身的生产经营，期货市场因缺少足够的套期保值者而无法正常发挥对国民经济发展保驾护航的作用。

　　套期保值贷款具有风险小、周转快、利润丰厚的特点。首先，套期保值企业都是具有现货背景的，若企业能够在现货市场及时买卖或坚持到期货市场行情调整，那么套期保值不可能出现不可承受之损失，企业偿还银行贷款的风险很小，减少了银行的呆账、坏账。其次，这种贷款期限较短，资金周转较快。企业在现货市场及时补仓的时间一般不会超过三个月，这对于银行也是最佳的贷款期限。银行分享贷款收益的稳定性决定了银行参与期货市场的必要性。最后，由于交易买卖灵活，套期保值者可选择最有利的时机进行价格决策，从而提高了收益率，一笔质量好的贷款往往会变得更好，也有助于他们进一步获得更多的贷款。套期保值贷款必将吸引、帮助更多企业进入期货市场对产品进行风险管理，从而增加套期保值者比例，提高期货市场稳定性，发挥期货市场功能。

　　二是有利于商业银行转变经营机制，应对竞争，促进银期合作。

　　按照我国加入世界贸易组织时达成的协议，从2005年1月1日起，根据《服务贸易总协定》国民待遇原则，外资金融机构在服务地域和服务对象上与中资金融机构完全一致。然而，我国的金融机构，尤其是银行将面临着越来越多的挑战，这是因为我国现阶段对银行业实行的是较为严格的“分业经营”制度，经营范围狭窄，利润来源也比较单一、随着存贷利差的逐步缩小，存贷款业务利润逐步萎缩。银行必须改变经营模式单一，风险管理手段匮乏的现状，而充分利用期货市场将是商业银行转变经营机制的有效手段之一。

　　中小企业仓单融资在实践中有多种做法，为了满足企业的需求，便利中小企业融资和经营，银行也在不断创新，不断在中小企业仓单传统融资模式的基础上拓展新的中小企业融资模式。

　　目前我们推荐两种模式，一是仓单质押贷款的基本模式。仓单质押贷款是制造企业或流通企业把商品存储在仓储公司仓库中，仓储公司向银行开具仓单，银行根据仓单向申请人提供一定比例的贷款，仓储公司代为监管商品。开展仓单质押业务，既解决了借款人流动资金不足的困难，同时通过仓单质押可以降低银行发放贷款的风险，保证贷款安全，还能增加仓储公司的仓库服务功能，增加货源，提高仓储公司的经济效益。

　　仓单质押贷款实质是存货抵押贷款，由于银行难以有效地监管抵押物，就需要借助第三方仓储公司形成的仓单，以及仓储公司提供的保管、监督、评估作用实现对企业的融资。在实践中，以仓单质押模式为基础，通过拓展仓储仓单的范围、强化仓储公司担保职能、以未来仓单作质押等，可以形成异地仓库仓单质押贷款、统一授信担保贷款和保兑仓融资模式。

　　二是异地仓库仓单质押贷款。异地仓库仓单质押贷款是在仓单质押贷款基本模式的基础上，对地理位置的一种拓展。仓储公司根据客户需要，或利用全国的仓储网络，或利用其他仓储公司仓库，甚至是客户自身的仓库，就近进行质押监管，提供仓单，企业根据仓储公司的仓单向银行申请借款。异地仓库仓单质押贷款充分考虑客户的需要，可以把需要质押的存货等保管在方便企业生产或销售的仓库中，极大地降低了企业的质押成本。

　　审核企业仓单质押融资资格

　　申请人为从事或主要从事生产、加工和贸易的企业法人；有稳定的销售渠道和销售收入；以指定的仓库开出的仓单质押给银行，并承认银行对仓单享有优先受偿权；愿意与银行签署有关法律文件，并承担有关文件的义务与责任。

　　仓单质押融资流程

　　现有存货质押授信流程是，银行对申请企业进行资格审查，审查合格则给予企业授信；然后企业、银行、仓储管理公司签订监管协议；企业将指定货物存入仓储公司，仓储公司对所监管的货物开出非标准仓单给企业；企业将非标准仓单背书质押给银行，并向银行存入价格风险保证金(一般为20%—30%)；银行向企业贷款。

　　E 操作方法

　　我国大多数银行不能直接成为交易所会员或期货经纪商，而只能通过设立专门的期货服务部门或与期货公司签订第三方合作合同，为企业间接提供信贷支持，银行开展套期保值贷款的操作方法如下。

　　开户：在套期保值贷款的初期，需要银行、贷款企业和期货公司签订一个三方协议，即贷款企业分别在银行和期货公司开设贷款账户和套期保值账户两个账户。

　　资金划拨：在建立银行贷款户和期货公司套保户后，套期保值贷款直接打入在期货公司开立的套期保值期货交易保证金户。

　　账户管理：银行对套期保值贷款者的贷款账户和在期货公司的套期保值账户进行统筹管理是保证贷款质量的关键。套期保值账户的累计利润应该交经纪公司管理，客户自己不可以随意调出期货账户的盈利，直到该账户关闭，贷款还清。

　　信息沟通：在进行账户监控和管理的同时，基于银行毕竟是非期货业务专业服务机构的考虑，银行应该注重与期货公司之间的合作，可以要求期货公司提供套保客户的交易情况，了解其贷款客户套期保值账户的头寸状况、资金情况等。

　　风险控制：银行可以与期货公司签订风险控制协议，利用期货公司的风险控制系统，将套期保值客户的风险控制在要求的范围之内。企业应当与期货公司一起研究、制定交易策略。期货公司要根据客户的具体情况，研究预测基差的变化、交割月份的选择、套保比例、进场时机、套保的运作成本和预期利润等方面的数据，为套保客户提供全面的信息。客户在制订了交易策略后，应该严格执行。