反弹成“泡影” 股市信心待恢复

　　从风格轮动来讲，蓝筹板块将继续强于创业板市场

　　最新经济数据显示，6月中国官方PMI指数为50.2，低于预期的50.4，与上期持平。汇丰PMI指数终值为49.4，低于预期的49.6，但高于5月终值49.2。整体来看，低于预期的PMI数据表明目前中国经济下行压力依旧沉重。从政策角度来讲，未来持续的稳增长货币政策仍不会缺席。

　　回顾近期国内股指表现，从最初的两融降杠杆到场外配置清理，再到后期监管层的不断表态，我们可以深切感受到股票市场波动对于国内改革信心稳固的重要性。从发达国家的经验来看，结合国内经济结构调整的大环境，股票市场改善融资渠道，激发新兴经济体活力等作用将使其在改革浪潮中扮演重要角色。

　　继前两周的大幅下挫，近两日国内股票市场走势宽幅振荡，监管层和券商等机构接连发文力挺牛市。加上养老保险基金入市预期和连续逆回购、降息降准等流动性的释放，市场情绪逐渐有所恢复。近日国泰君安网站公告上调沪深300部分成分股折算率，并相应下调融资保证金比例。券商调高融资杠杆信号发出，预计后期可以看到更多相应动作，关注两融余额数据变动。

　　综合来看，在央行连续逆回购、MLF续作以及降准降息之后，加上养老保险基金入市办法出台，中长期金融市场流动性将逐渐走向宽裕。虽然短期将继续受制于场外配置清理的局限，但可以预见到流动性逐渐变得松动。同时，半年度缴款压力已经基本释放，加上短端利率水平的下降，资金流动将逐渐活跃。本周央行继续开展500亿元逆回购，7天回购利率由上周的2.7%下跌至2.5%。

　　中期来看，我们对于股票市场在降低融资成本中的角色发挥作用依旧保持乐观，资产配置导向也利于资金流入金融市场。因此，对于经济结构调整和改革的中长期乐观预期将构成股市走牛的基础。目前上涨逻辑没有发生根本转变，监管层表态也验证这一判断。

　　一、股市是中长期资产配置调整和融资成本降低的最有效方法。2013年世界交易所联合会数据显示，中国沪深两市股票市值为3.95万亿美元，占当年GDP比重为42.7%，而同期美国、英国、澳大利亚、日本、德国、巴西该比值分别为140.7、165.4、87.5、92.3、51.9和45.4。显然，中国股票市值占GDP比重显著低于世界平均水平，显著低于印度120的比值水平。按照2015年GDP增速7%的基数计算，2015年中国股票市值占GDP的比重有望上涨至58%左右，接近60%。不过，同欧美等发达国家相比，该比值仍偏低，预计未来中国股票市值占GDP的比重仍有较大的上升空间。

　　二、居民资产配置和融资需求奠定股市长牛基础。由于房地产市场投资增速的持续走低，过去单一的依靠债务融资和房地产增值的融资、投资模式不再行得通。无论是从居民资产配置还是融资成本降低，都会带来资金流向股票市场，进而带动股市投资热情。因此，在注册制改革的大背景中，在实体经济下行压力依然较大的前提下，资金将在金融市场中流转，股票市场长牛基础存在。中国当前的居民资产配置主要以非金融资产为主，占到总资产65%左右。金融资产中存款占比相对较高，但近年来存款比率呈现下滑趋势，对股票、保险市场的配比逐渐增加。

　　三、下半年经济下行压力仍存，流动性宽松预期继续。整体来看，国内实体经济下行压力依然较大，一带一路等政策的不断出台带来了基建投资增速的相对稳定表现，但是制造业累计增速持续下降和房地产投资放缓状态使得基建拉动孤木难支。因此，下半年预计在经济下行压力依然较大和资金状况整体不太理想的背景下，央行将会通过各类政策工具来引导中长期利率下行，降准降息和扭曲操作均不会缺席。

　　短期来讲，经历“恐慌”下跌之后，市场热情恢复需要时间。同时，配资清查使得市场对于杠杆风险的意识增强，类似前期的疯涨行情短期较难出现，当前仍处于稳定筑底过程中。因此，短期市场难免在信心不太稳固之时出现振荡。从风格轮动来讲，在情绪踏实之前，蓝筹板块将继续强于创业板市场。

　　（作者单位：中信期货）