如何看待中国A股市场的下跌

　　芝商所投资教育专栏

　　2016年，全球金融市场开局并不太好，而中国股市持续下跌，并没有上演2015年同期节节攀升的行情，这给全球市场带来丝丝担忧，投资者避险情绪急剧升温。从就业、收入、环境等数据看，中国经济总体运行在合理区间，那么意味着中国A股市场的下跌可能还有其他更为显著的原因。

　　从中国股市和中国经济的关系来看，一直以来二者的相关度并不是很高。统计数据显示，1992年3月至2015年12月，上证综合指数与中国GDP当季同比增速呈现微弱的-0.14的相关性，而沪深300指数和中国GDP当季同比指标自2007年3月至2015年12月，也仅有0.04的正相关关系。

　　按照欧美市场实际情况和经济理论，股市一般作为衡量经济冷暖的晴雨表，但是中国股市可能有所不同。那么决定中国A股走势的主要因素是什么呢？追本溯源，还是企业的成长性，但是中国的经济增长和企业的成长性可能并不同步，这意味着中国GDP可能只是反映经济的总量指标，而中国A股可能反映的是质量指标，或者说是更能反映中国微观经济主体情况的实际指标。这也是尽管中国过去三十多年经济高速增长，但是中国A股市场却总是和GDP增速不匹配的原因。

　　中国经济增速将在新的增长平台即中高速增长平台上保持稳定，经济发展方式将由规模速度型粗放增长转向质量效益型集约增长,在相对较低的经济增长速度下，经济运行的质量效益将会明显改善，而中国A股走势和GDP增速的步伐开始逐步走向一致。

　　芝商所高级经济学家Erikc Norland在一份关于中国股市的研究报告中提出，继2015年大跌之后，中国股市2016年开局动荡。中国股市波动很大程度上与国内宏观经济变化有关：出口增长疲软、商品价格暴跌、央行下调利率以及货币政策调整。中国私营部门债台高筑是拖累中国企业利润和经济增长的重要风险因素，但是伴随货币宽松和实际利率下行，风险是可控的。

　　中国股市对信贷问题似乎格外敏感。在货币估值过高以及私营部门债务高企的情况下，中国央行稳步下调利率。总体而言，利率下调应当对中国股市有利，因为这使债务负担更容易管控，同时鼓励消费支出增长和保持投资支出稳定。

　　不过，上述报告对中国股市一些特殊的情况可能没有关注到。由于中国A股市场以散户为主的投资者结构的特点，因此其估值往往是扭曲的，很多股价并不能反映所对应的上市公司的真实价值。另外，中国投资者相对关注短期市场变化，长期价值投资很少。

　　最主要的一点就是，长期以来中国股市发挥直接融资的作用有限，在以银行贷款为主的信贷结构下，股市投机性很高。此外，中国上市公司治理有待加强，股票分红不足。

　　综上所述，2016年一季度中国股市去杠杆和去泡沫式持续下跌就容易被理解了，投资者可以选择通过芝商所E-迷你富时中国50指数期货对冲风险。