人民币加入SDR后我国期货市场的机遇与挑战

　　应通过全方位创新，完善品种体系与结构，拓展服务境内外实体经济的广度与深度

　　A 人民币加入SDR的意义与影响

　　理论研究

　　SDR是IMF分配给会员国的一种使用资金的权利和一种国际储备资产，用以弥补成员国官方储备不足，其价值目前由美元、欧元、日元和英镑组成的一篮子储备货币决定。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。因为它是IMF原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权。人民币加入SDR将对国内经济与金融产生如下影响。

　　扩大国外政府以人民币作为官方储备资产的广度和深度

　　人民币加入SDR将使人民币正式成为各国官方储备资产，被各国央行接收，逐渐成为国际上一定程度可自由流通的货币，扩大人民币在国外储备资产中的广度与深度。

　　大幅提高人民币结算范围，扩大对人民币计价的领域，国际商品标价将呈现人民币特点

　　人民币国际使用扩大，人民币将成为国内企业与国际企业进行贸易计价结算币种的选择，国外企业也会在相关贸易中大大提高人民币作为结算币种的范围。由于我国对外贸易量占全球的17%，人民币加入SDR将大大提高人民币国际结算的地域，使国外企业更关注人民币和中国商品的市场情况，国际商品定价将重视以人民币为标识。

　　人民币的市场公信力、权威性、受欢迎程度大大提高，汇率会长期上涨

　　随着人民币作为结算货币与储备资产的范围越来越大，人民币的市场公信力、权威性与受欢迎程度大大提高，人民币将作为结算工具与储备资产受到各国政府和投资者的重视，人民币从长期来看汇率将保持上涨。

　　国内经济波动会对人民币计价的商品与金融价格产生影响

　　我国经济波动会对境内外人民币计价的商品和服务价格带来相应的波动，影响到相关经营机构的收支盈亏情况，国内经济波动将对其他国家经济贸易活动产生正面或负面的影响。

　　提高中国市场的吸引力，吸引大量国外投资进入

　　人民币国际使用范围的扩大将会提高中国商品市场与资本市场的吸引力，人民币作为国际结算货币与储备资产将会吸引大量国外投资资金的进入，带来商品市场与资本市场的繁荣。

　　提高国内商品的创新力与企业的竞争力

　　将从增强国内生产者信心与吸引国外投资两方面提高国内商品的创新力，提高企业的投资水平和利润率，使国内市场与企业的国际竞争力不断提升，国际贸易规模与水平显著提高。

　　B 对期货市场带来的机遇

　　提高中国期货市场对全球投资者的吸引力

　　随着人民币计价的商品贸易和金融服务范围越来越大，国际企业对以人民币计价的商品和金融贸易与投资需求越来越高。当以人民币计价的商品和金融的价格波动放大时，相关经营者面临的市场风险会越来越多，中国期货市场对全球经营机构的吸引力会变得越来越大，这需要中国期货市场大幅提高开放度，为国外投资者参与国内期货交易创造条件，以解决境外企业和投资者的投机与套期保值需要。

　　实体经济期货需求越来越多，为各类期货品种和投资工具上市提供可能

　　国内外参与主体的放大将会提高国内期货市场的广度与深度，要求国内期货市场开发上市更多的新期货品种，拓展期货市场服务人民币定价范围扩大的物理广度；同时，开发出更符合市场新需求的新投资方式，挖掘期货市场服务人民币定价范围扩大的物理深度。

　　在此基础上，做精做细上市品种，开发符合投资者需要的相关新型交易策略与模式，将会夯实期货市场发展的广度与深度，提高国内期货市场的投资价值与定价价值，满足人民币国际化对期货市场建设的需要，助推中国期货市场多元化、立体化与国际化的发展步伐。

　　推动国内期货市场定价模式与交易模式创新，提高期货市场服务国内外实体经济的水平和能力

　　随着人民币计价商品的流通地域扩大，国内外企业对国内期货市场利用需求会大幅增加，这要求国内期货市场要与不断发展变化的国际贸易发展趋势相一致，与时俱进创新出符合国际贸易特点和要求的新型期货定价模式与交易模式，拓展服务国内外企业的内涵与外延，提高期货市场服务国内外实体经济的水平和能力。

　　同时，国内外实体经济对国内期货机构的服务需求也越来越大，要求期货市场不仅服务于内部商品生产与流通，还要服务于扩大的境外以人民币定价的商品的生产与流通，服务领域与对象的国际化与多元化会对国内期货机构产生很大的需求，国内期货市场会面临难得的发展机遇。对国内期货机构来说，市场空间会越来越大，服务对象会越来越多，国内期货机构服务实体经济的领域与手段将产生天翻地覆的变化。

　　为国内期货市场投资者类型多样化创造可能

　　国内期货市场会面临更多的国外投资者，投资者的类型会越来越多，这些国外投资者会以政策允许的方式进入国内期货市场。这为国内期货市场投资者结构完善提供机会，要求我国期货市场组织者不断进行制度与体系创新，为国外期货投资者的进入创造条件，建立与国外投资者相适应的制度安排，满足国外投资者的交易需求和风险防范要求，提高国内期货市场投资主体建设的水平与层次，满足期货市场多元化与国际化的需要。

　　国内期货市场服务模式、层次与体系更加多样化、国际化

　　随着国际投资者主体多样化，全球不同区域的投资者都有参与国内期货市场的需求，这需要国内期货交易所深化国内外投资者的服务模式、层次与体系，不断进行服务模式创新、制度规章创新、市场区域与体系创新、投资者保护创新，不断满足国内外参与者的不同需要。

　　同时以国内外投资者需要为出发点，根据市场条件开发出其经营需要的新的市场形式与交易方式，满足国内外投资者多样化与国际化经营的需求，开创国内期货市场交易模式与服务模式未来多样化与国际化发展的广阔空间。

　　国内期货市场辐射范围越来越大，期货市场走出去服务境外投资机构的可能性越来越大

　　人民币计价和储备需求的提高使国外一些没有期货市场或期货市场不发达的国家，会越来越多参考我国期货市场的定价功能，加大对我国期货市场的依赖性，对我国期货市场的定价与套保功能服务的需求会越来越大，参与的积极性与热情会越来越高，这将有利于提高国内期货市场国际影响力与辐射范围，为我国期货市场真正走出国门，成长为全球性有影响力的市场创造机遇。

　　境内期货经纪机构要走出国门到境外开设服务网点，拓展境外市场服务的领域与方式，开发境外投资机构到国内期货市场交易；境内期货交易所要扩展期货服务到境外，建立交易、交割与结算当地设施，使境外投资机构可以方便地参与国内期货服务，使期货市场走出国门，满足境外经营机构的经营需求，建立服务国外投资者的中国期货海外市场。

　　可以扩大国内期货市场的国际话语权和定价权

　　国外投资者进入到国内期货市场和中国期货市场走出国门将带来国外投资者的参与，将使国内期货市场引入国际要素与信息，国内期货市场发现的将是国际价格，极大提高国内期货市场的价格发现与套期保值能力，大大提高我国期货市场的国际影响力和权威性，提升我国期货市场国际话语权与定价权，使国外投资者以国内期货市场为主要参与和参考目的地，进一步推动中国期货市场获得国际辐射能力，带来国内期货市场服务空间和水平的提高。

　　C 对期货市场带来的挑战

　　目前上市期货品种和工具难于满足人民币定价范围扩大提出的要求

　　目前国内期货市场没有期权品种，石油、电力、利率等品种始终没有上市交易，难以涵盖适合人民币使用范围的有关商品和金融领域，上市品种上市规模小和功能发挥并不全部良好，直接影响在更广领域更高层次上服务人民币计价的商品和金融的能力。

　　同时，我国期货市场期权、指数期货、波动率指数等投资工具一直缺位，互换、场外期权等投资方式始终没有上市，境内外投资者可以选择的风险管理和资产管理的投资工具与投资方式很少，难以满足人民币使用范围扩大产生的境内外投资者对商品和财富安全增长和避险需要。

　　多层次商品市场体系还不完善，难以满足人民币定价范围扩大后境内外企业和投资者的经营需要

　　国外发达期货市场有着完善的多层次商品市场体系，其中远期市场（场外衍生品市场)是构成整个多层次商品市场体系的塔身部分，为连接期货与现货市场搭建了一座稳固而可靠的桥梁。而我国目前还没有真正意义的场外衍生品市场，难以满足人民币使用范围扩大后广大国内外企业和投资者经营发展的需要。

　　在人民币加入SDR后，我国需要完善多层次商品市场体系和建立场外衍生品市场，来满足境内外企业和投资者个性化的交易需求，并使这些交易者依靠期货市场来实现场外衍生品的避险需求。

　　期货公司国际化服务能力较低，与实体经济国际化要求脱节

　　人民币加入SDR后期货公司面对更大的境外以人民币定价的商品的生产与流通，服务领域与对象的国际化与多元化对国内期货机构提出很大的挑战。目前国内期货公司国际化服务层次与手段欠缺，与实体经济国际化旺盛需求相脱节，需要国内期货公司与时俱进，投入人力与财力，设计和开发出适合境内外机构国际化贸易的定价方式与交易手段，不断提高服务实体经济全球化的手段与能力。

　　系统建设水平低，全球服务能力低下

　　人民币国际化将会推动国内期货市场服务扩大的国际市场，需要建立跨区域、跨时区的交易系统，以外部会员和投资者为服务对象，开拓境外市场服务网络与体系，建立全球期货市场的服务能力。然而，目前交易所系统建设只具有境内服务能力，连通范围小，运算能力不高，无法为国外投资者提供交易、交割与结算服务，难以实现境内交易所期货服务在境外的落地与发展，无法实现国内期货市场国际影响力的提升。

　　人才队伍欠缺，研究和开发能力有待提高

　　人民币加入SDR对国内期货市场的大力推进直接推动力是在开放环境中成长与历练的人才，然而目前国内期货人才队伍不足以满足期货市场进一步国际化对期货人才的大量需求。期货市场国际化是一个系统的概念，涉及多方面市场体系的构建与管理，需要具有开放视野与国际化思维的期货人才，而目前来看，我国能够理解和驾驭国际期货体系的人才，能够熟悉和掌控国际化期货机构的人才，能够设计全球领先的、开放的期货市场体系的人才，能够监管开放、动态的期货市场体系的人才都十分短缺，这是当前期货市场进一步适应国际化发展面临的主要挑战。

　　开放程度低，适应开放要求的期货市场体系建设有限

　　芝加哥、伦敦和法兰克福等目前全球商品和金融定价中心都通过开放实现发展，这些期货市场形成的价格已成为国际市场的基准价格，如芝商所会员机构分布在欧洲、亚洲、新兴市场等地区，实行24小时全球交易服务，全球各地投资者都可以交易其上市品种，正是由于全球各地投资者都参与交易，这些期货市场成为世界商品与金融定价中心。但目前由于政策限制，我国期货市场国外投资者很少参与，国内期货机构也没有走出国门，市场影响力与辐射范围只局限于国内，人民币加入SDR后，难于满足国内外广大实体企业在国际贸易中的避险需求，难以实现人民币国际化对期货市场提出的新要求。

　　期货市场国际化程度越来越高，要求监管体系更加健全，监管更加规范

　　在人民币加入SDR后，我国期货市场实现国际化发展必将成为一种趋势。目前国务院批准石油期货在上海自由贸易区的上市可以说将打开我国期货市场国际化发展的第一扇门，境外投资者参与国内期货市场的限制将逐步放开，境内期货市场走出国门也将与时俱进。这要求我国期货市场加快制定《期货法》，建立面向期货市场国际化发展的监管体系，为期货市场发展建立更加安全、稳定、健康的市场运行环境。

　　D 适应人民币加入SDR，发展我国期货市场的建议

　　加大期货品种体系建设，满足人民币加入SDR后国内经济发展的需要

　　在人民币加入SDR后，我国期货市场应积极推动期货新品种与新工具上市，加大期货市场品种与工具体系建设，拓展新的期货领域与工具，延伸现有期货品种系列与层次，建立全经济链与产业链的品种体系。通过全方位创新，完善期货市场品种体系与结构，拓展期货市场服务境内外实体经济的广度与深度，满足人民币加入SDR后国内经济竞争力提高的需要。

　　实现境内期货市场机构化发展，增强期货市场的国际定价影响力和权威性

　　由于境内期货市场缺少机构投资者，难以形成权威性的价格体系，为增强我国期货市场定价的有效性和权威性，人民币加入SDR后，应吸引和帮助境内外各类企业进入我国期货市场，还应允许境内外投行、基金等机构投资者参与我国期货市场。同时，制定“中国市场、全球客户”的期货市场国际化发展战略，探索国外投资者参与期货市场的模式，提高我国期货市场的国际影响力与权威性，为人民币国际化下我国经济竞争力的提高提供安全保障。

　　建立多层次商品市场体系，提升为国内经济竞争力提高服务的效率和作用

　　国外发达经济体建立在多层次商品市场体系上，许多经济实体和金融机构都积极参与场内外衍生品种的交易，市场经济的资源配置效率已极大化。人民币加入SDR后要求我国应加快建立多层次商品市场体系，满足国内外机构的各类合法交易需求，助推我国期货市场在更高层次上稳定运行，这完全符合市场经济运行规律，提升在人民币加入SDR后我国期货市场服务国民经济的效率和作用。

　　利用提高国际服务能力的机遇，实现期货行业国际市场竞争力的跨越发展

　　目前，我国期货公司小而散，大型的具有国际竞争力的期货公司较少，期货行业集中度低，国际市场竞争力较弱。为满足期货行业未来国际化发展的需要，期货公司与交易所应在提高国际化服务能力上下功夫，降低交易成本，创新国际化服务模式，打造全行业链现代服务体系，吸引国内外投资者，提升期货市场服务实体经济的能力和实力，实现期货行业国际竞争力的跨越发展。

　　（作者单位：郑州商品交易所）