黑色产业链何时走出困境？

　　业内人士： 供给侧改革利在长期， 短期需求不足制约市场

　　“产业链终端需求远弱于预期是2015年黑色系集体下行的根本原因，而这种情况在2016年看不到改善的迹象。煤焦钢矿的期、现价格在经历了持续大跌后，市场焦点由需求端转向供给端。”国投中谷期货煤焦钢分析师曹颖告诉期货日报记者。

　　回顾2015年，黑色产业链各期货品种表现均不济。其中，铁矿石领跌，热卷和焦炭紧跟其后。具体数据显示，螺纹钢期货主力连续合约累计下跌36.24%，热卷期货主力连续合约累计下跌41.02%，焦炭期货主力连续合约累计下跌40.65%，焦煤期货主力连续合约累计下跌29.53%，铁矿期货主力连续合约累计下跌43.71%。

　　不单期货市场，现货市场同样“难堪”。螺纹钢、热卷价格大幅下跌，铁矿石、焦炭、焦煤等生产原料的价格也出现不同程度的下滑。统计数据显示，上海市场主流三级大螺纹现货价格从2015年年初的2670元/吨下跌至2015年年末的1580元/吨，降了1090元/吨。2015年全年，只有3月和7—8月出现约100元/吨和约300元/吨的反弹。另外，上海市场沙钢产5.5mm热卷价格从2015年1月初的3060元/吨跌至12月末的1810元/吨，“蒸发”了1250元/吨。与此同时，钢材原料价格也一路下滑。青岛港PB粉矿由2015年年初的495元/吨降至年尾的290元/吨，日照二级冶金焦价格由1080元/吨降至720元/吨，澳洲中低挥发焦煤到岸价由111.5美元/吨降至77.5美元/吨。

　　事实上，2015年国内经济增速放缓，下游钢铁行业形势严峻，焦炭市场作为黑色产业链的中间一环，深受其困。尽管产能扩张减速，但年内新增产能仍有1800万吨，焦炭整体产能超过6.6亿吨，后期增长趋势依然存在。然而，受终端需求萎靡影响，年内焦炭产量增速出现了近十年来的首次下滑，2015年全年焦炭产量为4.48亿吨，同比下降6.5%。与此同时，焦化企业经营恶化。据焦协统计，2015年山西地区焦化企业亏损面一度接近98%，东北、华北地区多家企业被淘汰。

　　在产能严重过剩和需求加速下滑的冲击下，动力煤期货和现货价格更是跌到无下限。　　“终端需求下滑以及钢铁行业自身产能过剩是2015年黑色产业链陷进‘泥潭’难自拔的主要原因。”格林大华期货煤焦钢分析师李伟解释。

　　2015年，对于钢铁行业而言，最为悲哀的并不是经济增速的下滑，而是经济转型带来的第二产业的快速下行。事实上，经济增速下滑相对平滑。2014年GDP增长7.3%，2015年三季度GDP同比增长6.9%，仅下滑0.5个百分点，而粗钢表观消费增速由2014年的0.8%下滑至2015年的-5.2%，下行了6个百分点。粗钢消费增速的下降幅度远大于经济增速的下降幅度。

　　经济转型引发的第三产业崛起以及第二产业萎缩是粗钢消费增速下滑的重要原因。从产业结构看，2012年开始，第三产业占GDP的比重开始超过第二产业。而从GDP增速贡献率来看，2015年第三产业在GDP中所占的分量大幅上升，第二产业对GDP增速的贡献率由2014年的47.1%下降至36.8%，而第三产业对GDP增速的贡献率由2014年的48.1%上升至58.8%。

　　“经济增速下降与经济转型加速二者叠加对钢铁行业来说是雪上加霜，而这两个因素可能才开始发酵，完全看不到好转迹象。”华东地区某钢企人士直言，第三产业的快速增长正在推动第二产业加速去产能。不论是政府表明流动性宽松不能影响市场出清，还是李克强总理强调要下决心淘汰一批旧产能，对“僵尸”企业和绝对过剩产能企业狠下刀子，用钢行业势必加速下行，钢材需求下滑刚刚开始。

　　在消化库存为主以及房地产新开工堪忧的情况下，2016年钢铁行业的“忧虑”会继续发酵。

　　2015年的种种迹象表明，房地产去库存任重道远。“房地产开工对建筑钢材需求极为重要，然而在宏观经济走弱的大背景下，我国房地产行业呈现出越来越明显的供给过剩。”曹颖表示，房地产行业结构性销售疲软引发库存高企现象，商品房库存处于累增周期，2015年9月达到近年来的峰值。此外，商品房库存中施工面积比例在逐渐下降，待售面积占比逐渐攀升，并且库存销售比例处于上升周期，2015年4月达到近年来的峰值。

　　房地产行业库存将持续攀升，且库存结构中（已竣工）现有待售库存占比将不断提高。“房地产行业面临去库存压力，2016年是缓慢消化现有库存的一年。这对钢铁行业来说，实在不是一个好消息。”上述华东地区钢企人士说。

　　库存待消化，房地产销售至投资开工的传导效应也在消减。众所周知，房地产是资金密集型行业，房屋顺畅销售从而回笼资金是决定开发商再投入新项目的重要条件之一。历史数据也能说明这样一个规律，即房地产开发投资及新开工面积累计同比增速的变动要滞后于商品房销售累计同比增速变动6—12个月。

　　不过，这一规律在2015年发生了变化。2015年2月以来，商品房销售持续好转，而至10月为止，房地产投资及新开工未见明显回暖。“销售好转对于房地产进一步开发、投资的促进作用减弱，意味着2016年房地产开工显著向好的可能性甚微。”曹颖说。

　　在上述受访人士看来，房地产行业处于去库存周期，短期内以消化现有库存为主。统计局数据显示，2015年1—10月，全国房屋新开工面积累计增速为-13.9%，预计2016年全年房屋新开工面积累计增速进一步下滑至-15%。

　　2015年5月以来，由于下游需求走弱，且钢材价格跌幅远超铁矿石价格跌幅，钢企本就微薄的利润被迅速侵蚀，转为亏损，并不断恶化。近期，热卷跌幅相较螺纹钢更甚，热卷厂商的炼钢亏损要比螺纹钢厂商严重。

　　“由于下游需求短期内不会改善，2016年钢企仍面临亏损困境。”河南某钢企人士说。

　　实际上，在不断消耗现金流的情况下，捉襟见肘的钢企除了继续寻找低成本资金注入外，只能通过降本减产来度过“寒冬”。未来一到两年，钢企减产将成为常态。

　　曾几何时，贸易商是钢铁行业不可或缺的一个重要群体。时至今日，钢材价格跌跌不休已将贸易商迅速挤出市场。失去了贸易商这一中间垫，钢材流通也缺失了价格缓冲过程，价格下跌更顺畅了。

　　钢材价格的下跌必将通过钢企的破产倒闭或兼并重组来实现。考虑到行业的“需求冬季”刚至，一旦现金流枯竭，重置成本极高的钢企不得不全面停产。这种情况集中出现的话，钢铁行业将面临“停产潮”。

　　钢铁行业去产能势在必行，无论是亏损加剧还是去库存化都会导致钢企的集体减产行为，且2016年钢企减产力度相对2015年更甚。不过，大幅度、大规模的停产，短时间内不会出现。

　　另外，倒逼过剩产能退出是2016年市场的主线。如果说房地产与基建更多的是影响建筑钢材需求，那么对于板材来说，汽车业与造船业是不可忽视的重要需求端。

　　曹颖认为，对于造船业来说，虽然2015年造船量增速回升，但这种情形在2016年难以延续。造船行业的历史数据显示，订单增速的变动普遍提前于造船完工6—12个月，这体现的是造船的周期性规律。曹颖预计，2016年钢材需求将进一步下滑，建筑钢材需求下降5%，板材需求下降8%。　　李伟认为，2016年钢铁行业难以摆脱经营困境，钢材总体需求将继续下降，由于2015年年底钢材库存相对较低，预计2016年一季度末会有短期的需求紧俏，现货价格有望回升，但力度有限，全年钢材价格预计在2200—1500元/吨之间波动，投资者可以买铁矿石卖钢材，并辅助以买钢材卖焦炭的策略。