摩根大通报告：油价崩盘是如何把全球股市拖下水的？

　　油价大跌令“石油美元缩水”，不仅产油国外汇储备大规模减少，这些国家的主权财富基金也在快速蒸发。而后者比前者体量大得多，对市场的影响也更加隐秘而显著。

　　瑞信在此前一篇报告中提到，当前原油出口国持有的外储约1.7万亿美元，而主权财富基金达到4.3万亿美元。更关键的是，主权财富基金不仅持有债券，还拥有其他资产，例如股票。

　　在摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou团队看来，从原油市场到股票市场的抛售狂潮就是通过主权财富基金（SWF）引爆的。

　　瑞信这张图可以明显看出，随着油价下跌，原油出口国的主权财富基金规模骤降。挪威是一个典型例子。

　　资产规模达8300亿美元的挪威主权财富基金是世界上最大的主权财富基金。因A股投资亏损21.3%和大众汽车股价暴跌，挪威主权财富基金去年三季度录得四年来最大的亏损。

　　油价下跌给依赖原油收入的挪威巨大的财政压力，挪威政府的注资可能最快在今年就会停止，挪威政府还计划2016年从中赎出4.5亿美元，用以补助油价下跌造成的收入下降。

　　摩根大通：

　　油价跌的越狠，主权财富基金潜在的耗损越多，因为原油产出国会想办法避免支出急剧下滑。而原油产出国主权财富基金手里的股票几乎覆盖了所有的地区和板块。

　　为了评估主权财富基金资金流动以及对股市资金的影响，我们根据最新的油价情况更新了此前对外汇储备和主权财富基金资产的分析。如果布油均价维持在31美元，今年原油相关的金融资产的资金流动将呈现怎样的局面呢？

　　如果今年油价维持在31美元，产油国原油收入预计会下跌到4400亿美元。原油出口国的收入通过两种渠道再循环，一个是通过进口其他国家的商品和服务，另一个就是金融资产的积累，大部分是通过主权财富基金完成。2015年，原油出口国消耗的资金比石油收入高了700亿美元，我们估算，这一超支金额中有500亿美元对应外储减少，200亿美元对应主权财富基金减少。

　　假如今年油价相对去年再跌22美元（例如从53美元降到31美元），原油出口国的经常账户赤字可能会升至2600亿美元，2015年是700亿美元。对应外汇储备和主权财富基金缩水幅度可能达到2400亿美元，其中外储减少1000亿美元，主权财富基金减少1400亿美元。

　　我们预计，产油国今年出售债券的规模可能会从450亿美元提高到1100亿美元，抛售股票的规模会从100亿美元提高到750亿美元。

　　简而言之，摩根大通认为，如果油价维持在31美元，这些主权财富基金将会出清750亿美元的股票，油价越低，这个数字可能会越大。

　　“750亿美元的抛售规模看上去并不是很大，但是如果将股票基金的资金流动考虑进来，这个规模就很显著了。”摩根大通提到，去年全球散户向股票基金投入了3750亿美元，今年的流入规模在0到2000亿美元之间，减去主权财富基金750亿美元的抛售规模，散户+主权财富基金投资者投向股市的资金或许只能勉强维持在正数。

　　其实能不能维持在正数还不一定呢！“正数”是散户们买了750亿美元以上的股票基金才会出现，如果不到750亿美元，那就是净流出。

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