杠杆之下你不知道的事 多少账户在暴跌中遭强平？

　　综合整理东方证券、中金证券及中国基金报等媒体报道内容

　　根据研投君对多家证券公司电话会议和调研以及媒体采访信息，多数认为周五的暴跌与配资资金被强平并无太大关系，但许多客户已被margin call，如果周一无所作为且市场继续大跌，有可能引发杠杆账户集中被强制平仓。因此下周一是一个关键日期。

　　是否有大量配资账户在暴跌中被强制平仓？

　　某中大型券商公司人士：“从上周四大跌到现在，我们一共强平了89个账户，总规模在12亿元左右。”其中，他们原有配资规模为50亿元，这平均算下来相当于强制平掉了了24%的资金账户。

　　一家中小配资公司客户经理：“最近两周市场下跌，我们20%的客户都平仓了，主要是中小型配置客户。100万以上资金量的客户投资相对分散，一般不会满仓操作，其触及平仓线的案例也比较少。按照我们客户数量和中小客户平均配资金额估算，这一波强制平仓的资金规模约在3亿元至4亿元之间。”

　　一位深圳私募机构人士：据了解，上周五至今，大量配资户被要求平仓或追加保证金，但是因为大部分配资账户之前都有盈利，所以最开始几天市场的都没有触及本金，一直到周五才开始比较大面积地出现亏损，可以说已经伤到了很多配资客户的根本。

　　市场暴跌与配资账户强制平仓是否有关？

　　银河证券基金研究中心总经理胡立峰：市场大大高估了配资与伞型信托的资金，有人认为配资与伞型信托资金规模合计有1万亿元，我个人认为大约3000亿元到4000亿元。配资与伞型信托均走银证转账系统，而2014年与2015年（截止6月12日）全社会银证转账净买入股票金额合计仅12336亿元，这包括全民炒股净买入的股票，预计配资与伞型信托大约占30%左右。

　　一位私募业内人士：这波大跌其实和配资爆仓并无太大关系。如果出现大面积爆仓，强制卖出股票，那么市场一定会放量下跌。而根据上周四周五的交易量，两市加起来交易量不过万亿，缩量明显。

　　一位配资公司的投资经理：“我认为股市大幅下挫跟民间配资爆仓关系不大。很多客户经验都比较丰富，现在都是将炒股的盈利部分来做配资炒股，5000点本身就是一个敏感的区位，股市上涨到这个点位，肯定会出现大幅调整。我接触的客户目前均未出现爆仓，但目前也有两个客户已经达到平仓的警戒线。”

　　一家基金公司股票基金经理：现在配资很猛，两融就有两万亿的规模，不可避免会对市场会有影响。现在市场上积累了很大风险，很多杠杆资金都在买高估值的股票，一旦下跌，将会出现踩踏。

　　中金证券的调查结果：下周一是强平关键点

　　中金证券杜丽娟：就我们今日对各家券商的抽样调查，样本中大型券商信用账户维持担保比例在145%以上，（到达130%会强制要求追加保证金，如果不追加保证金，t+1或t+2强制平仓）。

　　由于大部分券商有单一证券集中度限制（我们调查的券商为单一证券不超过20%），这意味着分散标的将降低正常市场波动下带来的margin call的可能性。但是倘若A股下周一再次出现类似今日的下跌态势，我们认为部分券商将进入强制平仓—大盘下跌—再次强平的系统性恶性循环。某大型券商截至本周一有一位客户被margin call.

　　我们也调查了部分配资公司。调研样本为南方地区某稳健型配资公司，目前配资存量余额1200亿元，多数产品杠杆率1:2～1:2.5，单一证券集中度30%，预警线/平仓线：0.95/0.9。若触及预警线/平仓线尚不追加保证金，则t+1日强制减至半仓一下/强平。也有部分配资公司实行更严苛的预警线和t+0日内强制平仓。

　　整体来看，近日行情波动，部分配资投资者这两周内已经补过一次仓。今日行情已导致部分配资公司的配资账户出现触及预警线/平仓线的情况，但考虑到t+1的操作惯例，客户是否补足保证金/配资公司是否强平要到下周一才能见到。对券商两融业务来说，两个大盘连续跌停才会导致客户不作为前提下券商大规模强平的可能性。今天单日的跌幅尚未造成系统性强制平仓和对券商资产负债表的实质性伤害。无论哪种情况，下周一大盘走势将值得重点关注。

　　东方证券电话会议：场外配资的形式与规模详解

　　交流嘉宾：上海明湾资产管理公司总经理 刘玺

　　常见的配资形式包括场内配资（两融）及场外配资（单一信托、伞形信托、资管通道等）。

　　1）资金渠道及配资比例

　　目前主流配资公司的资金渠道：1）银行资金池、2）高净值客户的单账户两条线路。客户配资成本在8%-10%左右，杠杆比例从1配1至1配5不等。甚至个别做到1配15，风险非常大。1配5及以上的，会通过夹层来将劣后端的杠杆提高到5倍及以上。

　　2）场外配资开展的形式及规模

　　目前场外配资有线上和线下两种，线上主要是新兴互联网公司导流（如米牛网等），线下主要是与证券公司合作的网点。场外配资主要是解决两融标的的限制以及满足部分客户的风险偏好。由于场外配资形式多样化，且数据未公开。考虑第三方软件平台上运行的伞形配资、信托配资、私募甚至人账号等，粗略估计规模至少在万亿以上，甚至可能和两融相当。

　　3）配资公司的风控模式

　　操作上有两条基本线，包括预警线和平仓线，预警线比较虚。到达平仓线后，如果客户未及时追加保证金，会不计后果的强制平仓。平仓指令是通过软件进行，触发平仓线后若保证金未补足，会按跌停价平仓，先平掉账户敞口的50%规模，再恢复客户的买入权。平仓的标的上不做选择，不会区分品种；如果某个标的已经跌停无法卖出，则会直接平其余尚未跌停的标的。

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