投研一体化 畅行资管路

　　——专访桑鹰资产总经理高勇

　　初见高勇，他给人的感觉是年轻帅气，但又不失一份投资界人士的老成。谈及与期货市场的缘分，高勇告诉期货日报记者，自己也是误打误撞进入这个行业的。

　　2007年，高勇来到上海发展，他找的第一份工作是做证券分析，他在证券行业一待就是三年，这也为他日后做资产管理产品培养了一份定力。

　　2009年，国内的房地产市场快速发展，建材以及装修行业对人才的需求也成倍增长。同年，螺纹钢期货恰巧上市。“螺纹钢期货上市之后，钢材贸易商对期货工具都很重视，因为他们以前主要靠‘单腿’走路，有了期货工具就不一样了，钢贸企业的抗风险能力变强了。”高勇说。

　　在高勇看来，一方面，钢贸企业可以利用新的工具盈利；另一方面，企业对市场价格波动风险也有了更好的管理工具。事实上，螺纹钢期货上市以后，作为一个新生的风险管理工具，钢贸企业自身对此并不熟悉，他们对期货操盘手的需求也快速增长。而彼时，高勇所在的券商由于人事变动，很多人都离开了公司。

　　高勇回忆说：“一些钢贸企业正好招人，我正好也离职，机缘巧合之下我进入了上海地区一家大型的钢贸企业，在里面负责期货业务。2009年到2014年，我都在给这家钢贸企业做现货套保。我们企业是沙钢、永钢的协议户，主要做热卷板和螺纹钢贸易，同时也做铁矿石贸易，其中与建材相关的品种套保量就有100万吨。”

　　高勇坦言，给企业做套保和自己做资管产品有很大的区别，比如在需求点上，做资管产品讲究的是要绝对收益，而给企业做套保只要有“一条腿”赚钱就可以了。高勇解释说：“给现货企业做套保把风险覆盖掉就可以了，做资管产品则要对市场有更好的掌控力，同时做资管产品也要求有更高的回报，这样我们才能在市场中生存下去。”

　　事实上，高勇走向资管道路，也是近两年的事情。在高勇看来，给企业做套保并不是他的最终追求，他始终还是想圆自己的“资管梦”。

　　用黑色产业链撬动金融市场

　　正是因为看好大资管的未来，今年高勇与他的伙伴共同成立了上海桑鹰资产管理有限公司（下称桑鹰资产）。今年7月，桑鹰资产拿到了私募基金管理牌照，8月下旬开始连续发行了3只产品，目前资产管理规模已经达到1亿元。

　　2015年桑鹰资产新发行的结构化产品业绩稳定。“我们的产品都是纯期货产品，这跟我们的人才结构有很大关系。”高勇表示，桑鹰资产目前的核心管理团队都在黑色产业链上，而且有相当丰富的投资经验。

　　据期货日报记者了解，高勇有12年的金融投资经验，12年来他一直专注于商品期货市场，他所管理的资管产品年均回报率达到50%，其中管理型产品年均回报率达到了100%，但最大回撤只有3%。

　　高勇除了在黑色产业链上拥有丰富的投资经验外，其他核心管理人员也颇具黑色产业链投资经验。比如，桑鹰资产副总经理胡凯也在黑色产业中从业12年，桑鹰资产投资总监刘源更是开发出国内首套“钢铁供需平衡表”和“铁矿石供需平衡表”，并成功运用于投资实践中，而且取得了很好的效果。

　　“我们对黑色产业链都非常熟悉，正是因为熟悉，我们的团队才能够把握住一些投资机会。”在高勇看来，私募行业的基金经理人获取回报的方式都是不一样的，有的人通过股指期货获利，有的人通过有色金属期货获利，有的人则通过黑色系期货品种获利。

　　“目前私募资管特别多，每个人都想要分一杯羹，我们深深地知道自己所擅长的东西，与其在自己不擅长的领域发力，还不如做自己擅长的事情。”高勇告诉记者，对于一些特别陌生的投资领域，他们根本不会去尝试。

　　“作为资管产品管理人，我们在金融市场的从业时间并不长，黑色产业链是我们切入金融市场的一个点，不管是为了目前公司的经营，还是为了未来的业务拓展，黑色产业链永远是我们的靠山，因为它始终能给我们提供利润支持。”高勇说。

　　不过，只专注于黑色产业链投资，在不少业内人士看来，其资金容量或许会有一定的瓶颈，但高勇对此并不担忧。高勇分析说，从国内市场来看，单纯做商品期货的投资一定会面临这样的问题，但市场容量还跟每年市场的波动率有关，有些品种活跃，有些品种不活跃，不能拿现在的资金容量来推测未来的资金容量。

　　在高勇看来，如果一定说单纯做商品期货有瓶颈的话，可能更多地体现在黑色产业链本身。“如果黑色系期货品种的行情变得很差，或者变得没有波动率，不能给我们利润反馈的时候，我们还看好能源化工这条产业链，只要这两条产业链能够做好，我们就不用担心市场不给我们回报的机会。”高勇说。

　　目前桑鹰资产正在丰富能源化工产品线条，已经招聘了能源化工产品的研究员。高勇认为，原油是大宗商品中很重要的一个品种，而且期货交易所正在推动原油上市，未来原油期货会有很大的投资机会。除了做好黑色和能源化工这两条产业链外，外盘也是桑鹰资产未来将要布局的方向，比如做新加坡铁矿石掉期和国内铁矿石期货的套利。

　　投研相结合共话“资管梦”

　　值得一提的是，可能与国内的一些私募机构不同，桑鹰资产更加注重研究成果的转化。高勇分析说：“做资管产品，大的逻辑是研究比交易更重要，研究方向错了做的交易也会跟着错，得到的结果肯定也是错误的。我们做的每一笔交易都是基于研究成果，比如，当研究成果发现市场有合适投资机会的时候，我们就会相应地参与进来。”

　　不过，高勇也坦言，他们的研究成果与交易也经常会出现相悖，每当出现这种情况，他们宁愿选择不做，“黑色行业每年提供的交易机会都很多，没有必要去做一些不明确的交易。”

　　具体来看，桑鹰资产目前的整体策略是基于黑色产业链研究，进行基本面量化，采用趋势和套利对冲策略。“CTA能做的策略并不多，基本上是一段时间内，根据市场的特点选择符合条件的策略去操作，我们大部分头寸是放在套利上。”高勇举例说，同产业链内有螺纹钢期货和铁矿石期货的套利，跨产业链有大宗商品期货之间的套利，如螺纹钢和铜的套利。

　　另外，高勇还开发了CTAM模型（商品套利追踪模型），这套由投研体系构建出的量化模型组合，主要通过跟踪商品市场的走势变化及其内在规律，发现并捕捉市场中的套利机会。“在具体的运用过程中，我们会综合考虑市场行情、产品结构及特性等多方面因素，然后进行合理选择，哪个模型被触发我们就用哪个模型。”高勇说。

　　不管是做趋势，还是做对冲套利，桑鹰资产的最终目标是让投资资金保值升值。高勇告诉期货日报记者：“在趋势和套利对冲机会不明显的时候，我们会将资金投向固定收益类产品，如债券、逆回购等，以保障资金的升值。”

　　以稳定收益博取长远发展

　　回顾高勇的交易历程，2010—2013年，他所操作的账户盈利翻了14倍，而2014—2015年，他管理的资管产品盈利则趋于稳定，完全是两种不同的风格。谈及原因，高勇表示，由于做资管产品有风控和清盘线，他一直在找策略最优的风险回报比。

　　高勇分析说：“寻找最优的风险回报比，就像测试皮筋一样，要测试它的最大张力是多少，超过这个张力可能就要面临被折断的风险，而追求高回报可能也会遭遇比较大的回撤，我们要做的就是保证资金的稳定升值。我管理的产品能够接受的最大回撤在5%左右，在这个回撤上能够做到25%—30%的收益，我们寻求的是最优风险回报比的产品。”

　　在风险控制方面，高勇认为，仓位管理要比风控更重要。高勇说：“风险来源于头寸，我没有那么多头寸，或者说我没有那么大的风险敞口，市场的波动就跟我没有关系。当然，我们也要做一些机械止损，不触碰到止损线最好。”

　　在高勇看来，寻求稳定收益是私募机构生存下去的必要条件。现在有很多人去做资管产品，但真正能够成功的也只有7%—8%，其他人都是赔钱的。高勇他们则更看重以稳定的收益博取长远的长展，虽然目前桑鹰资产的资管规模只有1亿元，但高勇告诉期货日报记者，2016年他们的资管规模将扩大到5亿元。