香然会纪要：供需再平衡过程中 原油继续寻底

   鸿凯投资策略沙龙——原油投资策略分析

　　1. 全球原油已探明储量在上一个台阶

　　a) 全球原油已探明储量在07-11年由于页岩油的开采技术成熟，稳步增长

　　b) 2014年，全球原油已探明储量为1.7万亿桶

　　2. 供应国之间市场份额争夺依旧在继续

　　a) OPEC和非OPEC国家

　　i. 全球原油钻机数量不断减少;

　　ii. 美国原油主产区钻井数量大幅减少;

　　iii. 俄罗斯原油产量处于历史高位;

　　iv. OPEC原油产量持续高于目标值.

　　b) 沙特与伊朗

　　i. 随着伊朗制裁，伊拉克近2年持续挤占原伊朗份额;

　　ii. 伊朗原油对市场冲击存在不确定性;

　　1. 如果制裁被取消的话，首当其冲的是伊朗原油浮仓的冲击，市场预计在3000-5000万桶。

　　2. 第二步，被冻结的资金解冻后将投入老旧油井的维护，产量恢复增长预计需要4-6个月。

　　3. 最后，投入资金大量建设石油基础设施，引入外资及技术团队，投入开发新的油井，这个需要的时间周期更长，不确定更大。IEA预计至少需要3-5年时间，伊朗的原油产量才能恢复到制裁前的水平。

　　4. 尽管制裁取消的时间仍存在不确定性，但EIA仍假设明年二季度的时候会实施，从而为增加产量扫清了障碍。因此，EIA预计，明年伊朗的原油日均产量将增加超过20万桶，在明年底的时候，日均产量有望达到近330万桶。

　　3. 低油价支撑全球原油需求稳步增长

　　a) 中国原油表观消费增速趋于平稳;

　　b) 中国经济放缓导致成品油产量降低.

　　4. 全球原油库存累计速度料将放缓

　　a) 美国原油商业库存大幅累计;

　　b) 中国战略储备库仍在加速建设中.

　　《原油的宏观视角与2016年海外宏观展望》

　　马韬

　　1. 原油价格的非基本面视角

　　a) 一个没有供给端因素的原油价格视角

　　i. 原油的价格波动与3个驱动因子有关：增长、通胀、风险;

　　ii. 通胀怎么走：非基本面交易者决定非基本面因素;

　　iii. 增长怎么走：全球制造业走势;

　　iv. 风险怎么走：发达国家风险，新兴市场风险.

　　b) 市场中的玩家力量对比

　　i. 空原油的交易已经变得非常拥挤;

　　ii. 指数基金开始配置原油，并且在原油ETF上支付升水.

　　2. 2016年海外宏观主要主题

　　a) 再通胀：工资驱动的核心通胀，潜在的农产品(000061,股吧)通胀

　　i. 全球主要经济体失业率大幅下降;

　　ii. 劳动力市场收紧不止出现在低生产率部门;

　　iii. 总项通胀和核心通胀的背离不可持续;

　　iv. 潜在的农产品通胀.

　　b) 制造业未必很差，全球去库存周期已经持续了五个季度，面临拐点

　　i. 全球去库存周期已经持续了五个季度;

　　ii. 美国与日本耐久品订单出现增长;

　　iii. 原材料跌幅超过产成品跌幅，中国企业利润有所走高.

　　c) 脱虚向实：发达国家收入再分配由企业端和政府端转向居民端

　　d) 发达国家繁荣周期并未结束，货币支撑的房地产周期依然坚强

　　i. 发达国家收入分配由企业端转向居民端;

　　ii. 发达国家从国内分配到国际分配;

　　iii. 货币支撑的房地产周期依然坚强.

　　e) 新兴市场择日再死，资本外流冲击可能已经兑现了一大半

　　3. 【结论】

　　a) 核心通胀大概率向上;

　　b) 全球制造业周期恢复向上;

　　c) 发达国家没有风险，新兴市场风险过半;

　　d) 对于油价下个季度保持乐观.

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