备兑看涨（认购）策略实战要点

　　海通期货期权投资者教育专栏

　　在之前的海通期货期权投资者教育专栏系列文章中我们介绍了裸买期权策略实战要点，这一期我们要介绍的策略是备兑看涨（认购）策略。该策略指的是持有标的资产，并且卖出相应的看涨（认购）期权的交易策略，通常卖出的是虚值看涨期权。

　　在上证50ETF期权的投资者分级中，备兑看涨策略是一级投资者就可以做的策略之一，然而这种定位并不代表该策略风险很小。熟悉期权平价理论的投资者应该都明白，持有期权标的多头和看涨期权空头实际上相当于是持有看跌期权的空头，期权空头的风险是很大的，因此想要做好该策略仍然需要考虑很多因素。

　　首先是入场时机，在进行备兑看涨策略的时候最好是标的资产近期已有一波明显上涨，预期短期内会盘整或者有小幅上涨。其次，卖出的期权的隐含波动率应该处于相对较高的位置，这样有更高的概率从期权波动率的下降中获取收益。此外，卖出的期权最好是近月或下月合约，这样更有利于赚取期权的时间价值。最后，执行备兑看涨策略时卖出的期权合约通常是虚值期权合约，也就是说期权的行权价格会高于标的资产当前的价格，这样做的好处是一方面被行权的概率较低，另一方面即使被行权，被行权时卖出标的资产的价格也高于标的资产的当前价格，投资者也会有一定的获利。

　　在执行备兑看涨策略之前，我们应当了解备兑看涨策略会面临的两类风险。第一类是标的资产下跌幅度超过卖出看涨期权获得的权利金，此时卖出期权所收取的权利金将不足以弥补标的资产所产生的亏损。如果标的资产价格持续下降，投资者也会面临越来越大的风险。第二类是标的资产可能会大幅上涨，导致期权被行权，从而不得不以行权价格卖出标的资产，最大获利被锁定，无法从标的资产的上涨中获得更大的回报。此时虽然投资者不会亏钱，但相对单纯持有标的多头的获利会减少。这也是为什么只有在预期标的资产短期内波动不大时才执行该策略的原因。

　　下面我们以上证50ETF期权为例来分析一下备兑看涨策略。下图是上证50ETF的2015年2月到5月的日线图。可以看出，从3月初到4月下旬，上证50ETF有一波强势上涨。在4月22日，上50ETF收盘3.241（如图中左侧箭头所示），假如我们持有100手50ETF现货，并认为后市可能会盘整一段时间，于是卖出一张5月行权价为3.4的看涨（认购）期权，收入权利金1260元，期权到期日为5月27日。卖出看涨期权之后，我们上证50ETF的持有成本降为3.241-0.126=3.115（元）。

　　假设我们持有期权空头到期，在期权到期日，上证50ETF的收盘价为3.285，低于行权价格3.4，于是可以赚取全部权利金1260元，所持有的上证50ETF也有一定的上涨获利。从结果来看一切都很完美，但其实也不可忽略其中的风险。从上图中我们可以看出，在期权到期之前，上证50ETF有一波较显著的下跌，最低价达到了2.94，此时整体仓位相对于期权开仓时是亏损的。在上证50ETF下跌很多的情况下，我们也可以考虑将看涨期权空头平仓出场。因为此时看涨期权的价值已经几乎可以忽略，继续持有也不会产生太多的收益。考虑到风险收益比，此时将看涨期权平仓出场也许是更好的选择。

　　（海通期货期权部）