利多因素正在累积 郑糖上涨行情或将确立

　　郑糖上周五低价吸引了大量买盘的介入，本周内恢复前期震荡行情。在销售旺季来临、新糖大面积上市、进口量预期可控、霜冻天气炒作等因素陆续堆积下，郑糖上涨行情或将确立。

　　原糖短期调整空间或将已到位

　　图1 ICE 糖11号主力1605合约走势

　　图片来源：文华财经，徽商期货研究所

　　国际糖价前期处于上行趋势，在11月底增速减缓。近日屡次欲突破上方压力点位16，但未成功，12月4日创最高点位15.85，为10个月以来高位。在美元升值和原油大跌的背景下，原糖行情承压走低。12月10日，多头平仓导致原糖重挫下行逾4%，跌破原糖中长期均线。目前，原糖价格回踩60日均线之后获得支撑。在15-16制糖年全球食糖市场将转向产不足需的大方向不变，原糖短期调整空间或将已到位。

　　郑糖恢复震荡行情

　　图2 郑糖主力1605合约

　　 图片来源：文华财经，徽商期货研究所

　　白糖前期表现为弱势震荡行情，受原油下跌影响，有小幅走低。12月10日，郑糖跌破长期均线。在中长期看好、产不足需的格局下，郑糖短期调整空间或将已到位。12月11日，全天低开高走，盘中大幅走高，多头增仓明显。截止收盘，主力合约SR605收于5530元/吨，涨幅1.34%。全天成交181万余手，成交明显放大，持仓也增至近3万手。随后本周内，主力合约处于高位震荡行情，多头几次集中力量欲突破前期5600压力点位附近，遭到空头的残酷打击。在美联储靴子落地，大宗商品后期走势较为不乐观。白糖近期在利多因素持续堆积下，短期内或将摆脱调整行情。

　　与去年同期相比，今年郑糖期价较为高位。在市场均看好后期走势，郑糖或将改变前期阶段性高点行情。郑糖一般因为开榨前期10-12月份压榨量和进口量推动使得01合约出现高点，即1601合约前期高点5700元/吨。郑糖有望后期突破该点位。

　　图3 2013-2015年郑糖主力合约走势对比图

　　数据来源：徽商期货研究所，Wind

　　国际油价的走向对国际糖市的影响或增强

　　据美国商品期货交易委员会（CFTC）周五公布的数据显示，截止12月8日当周投机商在ICE糖市上持有的净多头头寸已增至266，263手，净空头头寸减持为60， 541手的历史最低水平。目前各大机构均赞同全球食糖市场将出现产不足需状态，但对原糖产需前景仍然不敢盲目乐观，因全球食糖库存量毕竟较为庞大（大于3500-4000万吨）。

　　巴西国家商品公司（Conab）周四表示，巴西2015/16年度糖产量为3460万吨，低于8月预估的3，730万吨。此外，食糖贸易商Czarnikow周四将明年全球糖市供应短缺预估上调一倍，为820万吨，之前预估缺口为410万吨。因巴西潮湿天气限制了糖厂的甘蔗压榨能力。

　　所以笔者认为目前基本面情况尚不支持投机商坚决做多。

　　图4 ICE11号糖非商业多头/空头持仓数量

　　数据来源：徽商期货研究所，Wind

　　10月巴西最新的糖醇比价为0.77显示在糖价上涨、油价下跌之前，巴西乙醇的盈利空间高于白糖利润。巴西政府也为了保障能源安全，扶持甘蔗产业，极力推广混合燃料（乙醇+汽油）汽车。

　　图5 巴西糖醇比价

　　数据来源：徽商期货研究所，Bric

　　国际油价连连下挫，已经或者正在吞噬巴西政府出台的种种有利于酒精生产和消费的政策。生产企业或将转向加大白糖生产。同时或将促使消费者转向或者增加汽油消费。估计未来一段时间国际油价的走向对国际糖市的影响或增强。

　　货币因素对国际糖市的影响或增强

　　前期市场加息预期强烈时，推升美元指数快速上涨， 而以玉米、大豆、小麦为代表的国际农产品(000061,股吧)价格则不断走低。目前美联储加息靴子已落地，后期将进入加息周期。有分析师预计16年美国将还有两次加息。

　　理论上讲，白糖是以美元标价，且美元指数与糖价存在显著的负相关关系，美元走强同样会打压国际糖价走势。美元升值，使得巴西雷亚尔被动地恢复对美元贬值，将增强巴西食糖生产和出口数量。这也是导致国际糖价在高位徘徊的主要原因之一。

　　销售旺季临新糖集中上市 提振或支持白糖走势

　　春节备货高峰即将启动，对食糖行情形成利好，食糖盘面走势在很大程度上将受到需求向好的提振与支持。

　　数据显示，截至12月17日，国内南方产区已经开榨68家糖厂，其中广西已开榨糖厂62家，云南已开榨3家糖厂，湛江开榨3家糖厂，海南省榨季也拉开序幕。此外，因原料不足，2015/16榨季海南省又将有3家糖厂停产。新糖集中上市或也将在春节备货期爆发。

　　2015/16榨季进口预期可控 支撑白糖后期走势

　　在上周末海南召开进口加工糖会议，决定2016年继续维持配额外190万吨的原糖进口量。这一消息虽早已被预测，仍被市场认为将利好国内糖价。

　　与上一个榨季相比，国际原糖价格开始触底反弹，12月原糖维持在高位宽幅震荡，使得国内外食糖价差逐步缩小。据数据显示，已12月17日南宁现货报价5330元/吨为代表，巴西配额进口成本为4484元/吨，价差已由上月的1078元/吨降为846元/吨；泰国配额进口成本为4409元/吨，价差由上月的973元/吨降至921元/吨，进口糖利润下降，从而降低了贸易商进口食糖的意愿。

　　对于走私糖数量上，由于云南打私办打击私糖力度较大，预计2015/16榨季走私糖数量将不会出现比2014/15榨季实质性变化，将会得到控制。

　　因此，笔者认为在内外糖价价差缩小、严控走私糖数量状况下，支撑后期走势。

　　图6 当月食糖进口数量

　　数据来源：徽商期货研究所，Wind

　　天气炒作或将助推郑糖上涨

　　冬至将至，南方地方将多发霜冻天气。市场恐将炒作食糖主产区的天气变化，糖价上涨可待。据中国天气网信息，云南省受强冷空气影响，出现了大范围强降温，降水（雪）天气。已起到重大气象灾害（寒潮、低温）IV级应急响应命令。广西地区持续干冷天气。

　　从上周五开始，现货价格出现缓慢上涨，如下图7所示。柳塘价格维持在5400元/吨以上。此外，主力合约和连续期货合约均出现上涨行情（图8）。

　　图7 现货价格

　　数据来源：徽商期货研究所，Wind

　　图8 国内白糖跨期价差

　　数据来源：徽商期货研究所，Wind

　　操作意见及建议

　　总体而言，原糖后期将受到国际油价下跌、美元走向等因素影响增强，多头持仓量持续高位将使得后期全球食糖市场运行变得更为谨慎。国内食糖方面正逢春节备货之际，下游销售旺季即将开始。在国家预期可控进口糖数量下，又将面临天气炒作，众多因素使得糖市上涨可期。建议投资者短期多头思维操作为宜，关注第一压力位5600元/吨，第二压力位5700元/吨。

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