内外盘走势分化 郑糖有望再攀高

　　日前，原油市场已跌破30美元/吨，大宗商品整体承压呈现走低行情，郑糖稳中有跌。国内外食糖期货走势分化，在国内销售旺季将要来临之际，郑糖有望再攀高。

　　技术上限制原糖突破

　　图1 ICE 糖11号主力1605合约走势

　　图片来源：文华财经，徽商期货研究所

　　国际糖价11月以来屡次欲突破上方压力点位16无果，12月4日最高点位为15.85，创10个月以来高位。目前，国际糖价维持强势整理格局。从技术上分析，短期的顶背离行情，限制了短期突破的可能性。

　　郑糖期价处于高位 近期稳中有跌

　　图2 郑糖主力1605合约走势

　　图片来源：文华财经，徽商期货研究所

　　白糖近期表现为震荡行情，受原油井喷式下跌影响，大宗商品纷纷承压走低，郑糖前期5500点位上下波动，中心已下移到5500点位，稳中有跌。与去年同期相比，郑糖期价徘徊在高位，市场均看好后期走势，将改变前期阶段性高点行情。

　　图3 2013-2015年郑糖主力合约走势对比图

　　数据来源：徽商期货研究所，Wind

　　原糖强势整理 上涨动能不足

　　1.原油大跌、美元升值强力影响原糖走势

　　11月份，市场消息称巴西甘蔗因厄尔尼诺现象影响，糖分减少，猜测甘蔗将更多用于生产酒精，降低食糖产量，原糖期价受其影响，资金炒作出现一波上涨行情。据巴西圣保罗州蔗产联盟（Unica）发布的数据，2015/16制糖年，巴西中-南部地区累计产酒精257.88亿公升，较2014/15制糖年同期251.98亿公升的产量增长2.34%。生产酒精的甘蔗比例则从去年同期的56.55%上升至58.68%。但目前在原油大跌之后，大宗商品整体处于空头氛围，原糖期货价格大幅下挫，原糖不可避免地上涨阻力将增大。

　　同时在美联储（FED）加息预期高涨的背景下，美元表现强劲，后市依然有进一步上行空间。在此以巴西为代表的食糖出口国家，雷亚尔货币走势对美元升值是否跟随将影响原糖走势。通常情况下，巴西雷亚尔升值会打击巴西产糖商出口食糖的积极性，因巴西生产商出售糖的价格吸引力减弱。

　　2.ICE糖市净多头头寸持续增加

　　据美国商品期货交易委员会（CFTC）上周五公布的数据显示，截止12月1日当周投机商在ICE糖市上持有的净多头头寸已增至262，940手，净空头头寸减持为66，455手的历史最低水平。持续增加的多头持仓并没有给原糖带来相应的上涨。在糖价处于高位的情况下，投机商减少空头头寸，不看空国际糖价。

　　图4 ICE11号糖非商业多头/空头持仓数量

　　数据来源：徽商期货研究所，Wind

　　销售旺季来临 或提振其走势

　　图5 2009-2015年全国食糖销售环比对比图

　　数据来源：徽商期货研究所，Wind

　　上图可以看出，四季度是食糖的消费旺季。随着时间的推移，春节备货高峰即将启动，对食糖行情形成利好，食糖盘面走势在很大程度上将受到需求向好的提振与支持。当前食糖工业库存压不大，因广西陈糖存库清货较为彻底，加上今年9月底全国食糖工业库存相比去年同期减少近100万吨。在进口糖持续严控、国储糖暂不出库，且新糖没有大量上市的前期下，结转库存有望在年底前小伙，工业结转“包袱”将提前被甩开。

　　图6 柳塘现货合同价

　　数据来源：徽商期货研究所，Wind

　　此外，通过相关现货人员介绍，糖厂在春节有销售压力。今年，食糖的成本价目前为五千以上，前期糖厂卖的价格较低，后期必须得卖高价，才能保证整个榨季不亏损，或者微利，所以糖厂密切关注市场行情，在适合的情形下抛出手中库存。截至12月9日，昆明报价4940-4950元/吨；广通报价为4890-4910元/吨，大理、祥云报价4870-4900元/吨；广西主产区以柳塘为代表，报价为5400元/吨，比11月底5200元/吨上涨了200元/吨。最高上涨近300元/吨，上涨幅度较为明显。柳州现货价格走势如图5所示。

　　图7 用糖行业产量

　　数据来源：徽商期货研究所，Wind

　　统计数据显示，14/15榨季，用糖行业中糖果产量同比大幅增长，榨季末累计增速为18%。相比之下，碳酸饮料产量增速放缓，榨季末累计增速为5%。短期来看，食糖消费量仍将维持微增长态势。长期看，因人口结构变化与新增年轻人口数量下降可能将令食糖消费增速放缓。保守估计，食糖消费量增速为2%。

　　2015/16榨季进口量持续维持低位 支撑白糖后期走势

　　12月2日，云南省打私办正式回复中糖协将加大力度打击食糖走私，发文中称2015年已累计缴获食糖9039.45吨，案值达4500余万元。同时，2016年，将继续把打击食糖走私列入2016年打击走私工作重点，持续加大打击力度，适时开展打击走私专项联合行动，加大综合治理力度，严厉打击包括食糖在内的各类走私犯罪活动。据此，笔者认为2015/16榨季，走私量将不会出现比2014/15榨季实质性变化，大体数量将维持为30万吨/月左右。中国海关统计数据显示，2015年10月份中国进口食糖35.6万吨，环比9月进口65.62万吨减少30万吨，同比2014年10月减少14.49%。2015年1-10月份我国累计进口食糖408.55万吨，同比去年增长44.88%，其中保税监管场所进出境货物142.31万吨。本周末将召开进口加工糖会议，在目前食糖行业内自律、政府严格控制进口，预计进口糖数量对白糖期货价格不构成阻力，支撑后期走势。

　　图8 当月食糖进口数量

　　数据来源：徽商期货研究所，Wind

　　操作意见及建议

　　总体而言，原糖期货受到原油、美元升值影响，技术上限制上涨趋势，基本面上缺乏实质性利好消息。而食糖方面国内正逢消费旺季，食糖库存压力不大，此外糖厂在春节销售压力下，将积极不降价出货。本周末将召开进口加工糖会议，行业自律，进口管制，这些因素均对白糖行情有一定的提振作用。国内外食糖走势分化，原糖高位处于强势整理阶段，郑糖有望再攀高。

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