伍旭川：完善优化政策进一步推进人民币国际化

　　和讯期货消息 由中国期货业协会与深圳市人民政府共同举办的“第11届中国（深圳）国际期货大会”于12月3日—12月5日在深圳召开。

　　本届中国（深圳）国际期货大会与往届相比形式更加丰富多元，以“跨界、跨境、跨越”为主题，邀请了梅拉梅德等全球顶尖的金融衍生品专家、学者及深圳市政府及证监会领导、国内外主要交易所、金融企业、上市公司等领袖精英参会。大会将围绕“如何更好地服务实体经济风险管理，促进期货与现货、境内与境外、场内与场外、线上与线下的互联互通以及金融混业、跨界融合的发展”等业界关心的重大课题深入研讨。和讯期货参与现场直播。

　　中国人民银行金融研究所综合部主任伍旭川以“汇率形成机制改革及相关热点问题探讨”为主题进行演讲，他表示人民币国际化下一步措施，第一个是把当前金融和外汇市场波动作为对已经出台的人民币国际化相关政策进行压力测试的重要时机；第二个是进一步完善、优化、推广现行人民币国际化相关的政策；第三个是结合人民币资本项目可兑换和人民币加入SDR，做出了一些制度性的安排，第一个是推动人民币跨境融资、特别是人民币跨境双向贷款的便利化。第二个是扩大和推广个人经常项跨境人民币业务。

　　以下为文字实录：

　　主持人：谢谢为我们分享这么多研究成果，人民币国际化是大家关心的话题，所以今天非常有幸请到人民行金融研究所综合部主任伍旭川做主题发言。伍主任同时也是互联网金融研究中心的秘书长，受聘于中国社会科学研究院、金融研究中心等多所高校，出版了很多的专著和译著。

　　伍旭川：尊敬的张总，大家下午好！

　　利用这点时间，给大家讲一下人民币汇率和中间报价，以及人民币的国际化问题，因为这个事件发生有一段时间了，今天来讲也不算太敏感，再一个是把这个设计作为一个总结，作为一个思考，我觉得也是非常有价值有意义的事情。

　　主要的内容分为三个部分，第一个部分是完善人民币汇率中间价报价的主要内容，第二个是讲人民币国际化的关系，再说一下近期人民币改革之后汇率的走势。

　　首先我们看一下中间报价的主要内容，从8月11日开始做市商每日开市前，要参考前一天汇率的开盘价，综合考虑外汇供给的情况，以及主要货币利率之间的关系，提供一个中间报价，而且一到了最后，到第二天又清零了，所以长期清零的状态，到最后导致了很多的偏差。改革的目的主要是使得中间价的报价形成要更加参考外汇市场总体的供求关系，增强市场机制在汇率形成中的作用。也使得汇率更加真实，更加准确，更加客观。

　　改革的背景，第一个是一段时间以来，中间价与市场汇率偏离幅度比较大，影响了中间价的市场基准的地位和权威性，长时间的不矫正的话，可能会给市场提供很多的错误的信号，或者是偏差的信号。第二个是7月份货币信贷数据的意外跳升，今年7月份M2比6月份提高了1.5个百分点，可比口径增加了1.61万亿，这个偏离很大。这里面可能是一段时间流动性的宽松促成货币信贷的偏快增长，从而影响了外汇市场，给人民币造成了很大的压力。

　　改革的影响，11日中间价报价基础完善以来，人民币经过两天的调整，逐渐向市场化水平回归，3%的累积贬值压力得到了一次性的释放，偏差的影响也基本上的完成了。

　　第五个我们要强调的是人民币不存在持续贬值的基础，可以从多个原因来讲一下，第一个是我们讲的宏观层面，外汇储备是充裕的，财政状况也是良好的，金融体系也是稳健的，对汇率提供了支撑。更多的时候，我们的经常项目是长期保持顺差的。中国经济运行基本上是在合理的区间。近年来人民币国际化和金融市场对外开放程度也是进一步加快，境外主体在贸易投资和资产配置等方面对人民币的需求越来越强烈，而且是增加的也是很快的，这样对于稳定人民币汇率也是新的动力。

　　人民币国际化的内容，有一些现状，可以提供一些数字给大家，第一个是全球第二大贸易融资货币，8月份人民币占比是9.1%，第一位是美元80.1%，是全球第四大支付货币，前三位是美元、欧元和英镑。全球第六大外汇交易货币，全球第六大新发国际债券货币，全球第八大国际债券余额货币，还有刚刚发生的一个大事，11月30日IMF宣布人民币加入SDR。可以看出来，人民币的国际化过程还是非常快的。

　　看看人民币国际化的进展，有几个大事和大家稍微说一下。第一个是人民币在跨境贸易和直接投资中的使用规模稳步上升，有几个数字不展开了。首先看一下经常项目人民币结算金额增长也是很快，达到了5%。还有我们讲的下面的服务贸易及其他经常项下的人民币结算同比增长也非常快，增长了15%，1到7月份，对外直接投资人民币结算金额同比增长了89%，外商来华直接投资人民币结算金额也是增长了23%，增长的速度是非常快。第二个是人民币国际使用逐步扩大，到2015年6月份，我国境内的，不含港澳台的银行非居民人民币存款金额是2万多亿，而且我们讲后面到2015年3月份，主要离岸市场人民币存款余额也是18313亿元，到2014年末，未偿余额5351.2亿，据不完全统计，到2015年6月，境外银行和货币当局持有人民币资产余额是7822亿元，这个增长非常快。

　　再看人民币资本项目可兑换取得了明显的进展，2014年，沪港股票市场交易和互联互通的机制，还有境外机构在境内发行人民币债券更加的便利，资本项目外汇管理进一步简化和高效，可以看出来人民币国际化的进程非常快。还有人民币国际合作成效显著，这里面也用数字来说明，人民银行与33个国家地区的中央银行或货币当局签署了双边本币互换协议，协议总规模超过了3万亿人民币，而且人民币的安排也到了几大洲。

　　人民币国际化下一步措施，第一个是把当前金融和外汇市场波动作为对已经出台的人民币国际化相关政策进行压力测试的重要时机。测试之后，改革的效果还是非常可以的。第二个是进一步完善、优化、推广现行人民币国际化相关的政策，政策我这里列了很多，就不一一说了。9月23日，降低人民币跨境资金池业务的门槛，6月3日，已获准进入银行间债券市场的境外人民币清算行和参加行，可开展债券回购交易。7月14日，境外央行或货币当局，国际金融组织，主权财富基金可以进入债券市场。沪港通2014年11月17日正式上线，9月21日达到了中英交易所互联互通的问题。第三个是结合人民币资本项目可兑换和人民币加入SDR，做出了一些制度性的安排，第一个是推动人民币跨境融资、特别是人民币跨境双向贷款的便利化。第二个是扩大和推广个人经常项跨境人民币业务。10月份上线的CIPS一期，并在一期上线之后开发了CIPS二期，更加的高效和安全，确保人民币的支付。

　　讲人民币汇率的走势，2015年多数时间里，离岸即期汇率相对于在岸即期汇率是贬值的，10月以来这一态势发生逆转，10月8日到13日，连续4个交易日，是升值的。

　　原因是三个方面，第一个是离岸与在岸人民币流动性环境存在差异，离岸的人民币资产是1.8万亿左右，这个比较少，容易引起波动。9月下旬，香港离岸市场人民币流动一度趋紧，7天同业拆借利率由3%飙升到7%，人民币供不应求，CNH面临着压力，10月份以来，资金面紧张趋缓。

　　这里面有一个图，香港人民币同业拆借的例子，很清晰的显示市场发生的变化。

　　离岸人民币汇率对超预期的经济数据的反应是非常强烈的，强烈有哪些呢？10月1日统计局公布中国制造业的PMI达到49.8%，超出预期，显示中国经济企稳的迹象。而美国给我们的数字，9月份美国非农就业增长14.2万人，明显低于预期的20.1万。国际金融市场的冲击，尤其是国际投资者风险偏好的变化，对离岸人民币汇率影响更大。尤其是9月17日，美联储决定推迟加息之后，国际投资者情绪得到了缓和，美元升值压力趋缓，而且是比较平稳了。

　　谢谢大家。

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