基本面因素驱动 油粕比存上涨空间

　　尽管当前全球大豆供应依然总体呈宽松态势发展，但由于豆油与豆粕基本面有所分化，豆类的下跌风险或更多地向豆粕倾斜。我们知道，四季度油脂整体需求向好，需求对行情有一定的提振与支撑作用。此外，马来西亚棕榈油协会称，11月份前20天马来西亚棕榈油产量比上月同期减少10%，这为油脂行情向好发展注入动力。加之，国际原油走强对国内油脂板块亦有助推作用。而豆粕方面，油厂豆粕出货缓慢，库存渐进攀升。生猪存栏量及能繁母猪量均处于相对低位水平运行，需求改善仍需时日，对行情推动作用有限。综合来看，豆油与豆粕基本面走势有所分化，故而从这一角度而言，油粕比或存上涨空间。

　　一、全球大豆供应宽松，豆类产品价格整体反弹空间有限

　　美豆出口需求仍偏低迷，美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2015年11月19日当周，美国大豆出口检验量为1853848吨，前一周修正后为2186087吨，初值为2160990吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为18079619吨，上一年度同期为19491579吨。在基本面没有实质性利多的情况下，仅靠技术面支持，反弹空间是有限的。此外，市场关注已久的阿根廷大选结果终于出炉，阿根廷反对党候选人胜出，而反对党候选人主张取消出口限制，他曾经表示在上台后将会把大豆出口税从目前的35%减少到30%，之后每年下调5个百分点。而我们已经知道，在全球大豆产量持续创新高、供应压力不减的形势下，这无疑是对豆类市场未来价格走势形成利空冲击。全球大豆产量走势如图1所示。但值得注意的是，由于具体品种基本面有所分化，因此对不同品种冲击的程度亦有所差异。

　　二、油脂正逢消费旺季，或提振其走势

　　一般而言，四季度是油脂的消费旺季。但随着时间的推移，包装油备货高峰即将启动，对油脂行情形成利好，油脂盘面走势在很大程度上将受到需求向好的提振与支撑。另据马来西亚棕榈油协会的消息，11月份前20天马来西亚棕榈油产量比上月同期减少10%，并且预计明年1季度的降幅可能更大，这显然对包括棕榈油在内的油脂价格构成利好支持。

　　当前，国内棕榈油仍无库存压力，全国港口棕榈油库存总量为63.43万吨，较上月同期的70.88万吨下降7.45万吨，降幅为10.5%。棕榈油港口库存走势如图2所示。另外，值得注意的是，由于前期大量基差要集中结价，油厂了解空头头寸，这无疑是对盘面形成助推作用，带动豆油现货价格向好发展。截至本月27日，张家港四级豆油现货价格为5850元/吨，较月初的5750元/吨上涨了100元/吨。张家港24度棕榈油现货价格为4350元/吨，较前期的4150元/吨上涨了200元/吨，上涨幅度较为明显。张家港四级豆油及24度棕榈油现货价格走势如图3所示。

　　三、油厂豆粕库存渐进攀升，而下游需求不济

　　统计数据显示，截至11月22日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量止降回升，当周进口大豆总库存量为328.13万吨，较上周的291.95万吨增加36.18万吨，增幅12.39%。随着时间的推移，进口大豆将陆续到港，大豆港口库存将继续放量，当前已突破700万吨关口，库存水平达到7096890吨，其走势如图4所示，预计大豆库存量将继续增加。在大豆货源充足以及压榨利润等因素的共同驱动下，油厂开机率维持在高位水平，当前油厂的开机率为53.79%，较上周的53.41%增加0.38个百分点，这就意味着豆粕供应量将渐进增加。按照油厂目前的开机计划测算，第48周全国各油厂大豆压榨总量将提升至170万吨，较47周的169.09万吨略增0.53%。截至目前，按照 2015/2016大豆压榨年度来计算，全国大豆压榨量总计为11632300吨，较2014/2015年度同期的9730988吨增加1901312吨，增幅为19.53%。从上述数据清晰可知，供应呈宽松态势发展。

　　但由于需求疲弱以及期货市场空头氛围较浓，故而导致油厂豆粕出货速度缓慢，豆粕库存量止降回升，甚至部分油厂出现胀库现象，而饲料企业入市采购非常谨慎，新增合同量明显减少，使得油厂未执行合同量有所下降。截至11月22日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存量为63.4万吨，较上周的57.1万吨增加6.3万吨，增幅达11.03%，较去年同期的39.44万吨增长60.75%。当周豆粕未执行合同量为248.83万吨，较上周的285万吨减少36.17万吨，下降12.69%，较去年同期的384.98万吨下降35.36%。豆粕库存量的攀升以及未执行合同量的下降不利于提振其期价盘面走势，后市难言乐观。

　　需求改善仍需时日，对行情推动作用有限。国内养殖业持续低迷，尤其是生猪养殖并没有出现实质性的好转，这在很大程度上制约了对饲料需求。当前，生猪存栏量以及能繁母猪存栏量等养殖市场指标性数据均处于相对低位水平运行，这意味着生猪养殖市场对饲料以及饲料原料的消耗进度有所放缓，国内生猪养殖业状况依然未发生实质性的恢复和改善，饲养市场恢复仍需时日，终端市场消费依旧不佳，饲料企业整体采购原料心态偏谨慎，多以随用随买为主，故而不利于豆粕的消耗。

　　尽管当前全国生猪平均价格呈震荡偏强态势运行，价格处于相对高位水平，22个省市生猪平均价为16.18元/千克，但生猪价格上涨并非需求放量带动，而是生猪存栏量维持在较低水平，导致其供应生猪能力偏弱所导致。统计数据显示，截至2015年10月份，我国生猪存栏量为39080万头，较2014年10月份的43541万头同比大幅下降了4461万头，下降幅度达到10.25%。生猪存栏量走势如图5所示。

　　从上述数据图中可以清晰地看出，生猪存栏量尽管环比有所增加，但依然处于相对低位水平，其供应能力不强可见一斑。

　　此外，我国能繁母猪存栏量亦处于低位水平，截至2015年10月份，其存栏量已跌破4000万头，为3848万头，较2012年高峰值的5078万头下降了1230万头，下降幅度达到24.22%。我国能繁母猪存栏量走势如图6所示。能繁母猪存栏量处于低位水平，表明市场供应仔猪能力不强，即意味着生猪存栏量供应来源收窄，从而不利于其存栏量的可持续性增加，进而不利于对饲料原料的消耗。

　　综上所述，在基本面因素的驱动下，豆油与豆粕走势或将有所分化，油粕比或存上涨可能。

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