察言观市：商品和债市冰火两重天

　　近期中国发布第三季度GDP数据，单从数据来看，似乎并未逊于预期值，市场反应也是先小幅反弹，随即展开又一轮下跌，让人迷惑；进一步观察与经济增长活力更加密切的发电量等硬数据，我们找到了线索：发电量等工业数据与GDP相脱节，实际情况是工业活力依然低迷。期货市场的走势反映了参与者的判断，内盘龙头品种螺纹钢随即跌破1800元/吨关口，创出历史新低，而黑色产业链上的其他品种铁矿石、焦煤、焦炭、动力煤也是相当低迷，显示出市场资金对当前市场的判断，相当不乐观。

　　从国际市场看，市场风险偏好的加大，并未对原油、铜等大宗商品产生较强的购买力，有色金属板块同样表露出疲弱态势，国内产能严重过剩的铝锭，连续数日下挫，价格与市场参与者心态互相影响，引发新一轮抛售。存在国储购买预期，以及传统季节性需求体现出来的铜和锌锭，价格相对企稳，镍的波动幅度最大。

　　从资金面分析，中国发布的9月消费价格指数逊于外界预期，反映价格上升动力随着猪肉价格可能触顶而减弱；美联储含糊的加息态度，加之近期就业市场较差，导致美元回落，并且人民币贬值压力减轻，中国央行下一步宽松政策存在强烈预期。“央妈”采用远期互换为银行间市场注入流动性，具体操作步骤是从大型国有银行在外汇市场通过外汇互换借入美元，同时在现货市场抛售美元，国有银行与央行达成远期协议对冲借入的美元，通过影响远期曲线进而对短端利率曲线产生影响。随着流动性开始充裕，债市利率下破3%，对参与者的暗示信号较强，国债期货价格再次向上突破100元，短期之内债市持续火爆。

　　那么，从大类资产配置的角度来说，在IMF发布的报告中，调低全球主要经济体明年的经济增长率，而工业品的龙头品种目前依然在下游需求不足、产能过剩的漩涡中挣扎。上游原材料的各大垄断企业采取的策略是扩大产量、挤占市场份额，目前尚没有出现实质性大量减产，所以配置方面采用多空强弱对冲的策略，比如多铜空铝、多锌空铝的策略；债市方面，目前市场预期短期利率还将下行，因此可以适当配置债券多头。 （作者单位：海证期货）