察言观市：注意宽松预期增强的影响

　　节后第二个交易周，市场情绪发生了变化，相对于之前普遍看反弹的情绪，原油价格由于上月OPEC石油产量升至逾三年来的最高水平而率先转跌，大宗商品随后回落。加之中国贸易数据，特别是进口数据低迷，CPI和PPI连续数月疲弱，迟迟未出现筑底迹象，市场对商品反弹的幅度和持续时间产生动摇。

　　具体来看，一方面，与国内基建和工业生产景气度挂钩最为密切的黑色产业链各环节品种期货价格持续创新低；另一方面，基于疲弱的经济增长数据，市场对四季度出台货币政策产生了更加强烈的预期，国内债券市场特别是无风险债券——国债受到资金热捧。

　　近期，上市许久，而流动性素来平淡的5年期国债期货和10年期国债期货，交易量和持仓量双双暴增，资金踊跃流入。两种国债期货的交易价格终于双双向上突破面值100元，创上市以来的新高。

　　债市火爆不仅体现在国债期货市场，在一级市场，近日财政部发行的10年期固息国债中标利率为2.99%，低于市场预测均值3.10%，中国10年期国债发行利率再次进入2时代，而上一次10年期国债发行利率低于3%是在2008年，时隔7年国债发行利率再次显著下行。

　　8月以来，股价大跌，股市吸金效应退去。此外，股指期货交易受到严格监管，市场参与资金从股市撤出，逐渐转向债市。

　　首先是信用债受到青睐，因为信用债的收益较高，信用利差，即信用债和国债收益率差值逐渐缩小，甚至出现了负信用利差，这意味着信用债收益率反而低于国债。随后资金流入国债，国债价格跳升。资金的风险偏好路径从股市到信用债，再到国债。

　　不难看出，本轮债市火爆存在重要前提，从资产配置角度而言，股市低迷，商品陷入熊市，资金涌入债市寻求收益；从债市基本面角度而言，经济下行，物价指数疲软，基准利率将继续走低，特备是近期CPI增长势头放缓，通胀担忧减弱，为债市上扬奠定基础；从避险角度而言，国债无疑是最优避险工具。短期内我们看好债市，但应当注意：一是股市回暖可能刺激资金分流；二是债券供应增加可能带来价格下行的压力。

　　（作者单位：海证期货）