商品融资模式破产后 我们很快会见到中国真实的金属需求

　　中国是全球最大的工业金属需求国，单是铜的需求量就占到全球的46%，但这有多少是真实的，又有多少用在了融资套利交易上？

　　根据BIS预测，中国用于套利的金属交易规模可能达到1万亿到2万亿美元，捆绑了数千万吨的铁矿石、铝和其他金属。全球一年的铜消费量（2200万吨）仅仅占到预测值的5%-10%。

　　如此庞大的规模扭曲了市场对中国经济的预判。例如，铜因其良好的预测性被冠以“铜博士”之称，是衡量中国经济尤其是制造业活动的领先指标之一。彭博文章提及，如果中国真实的铜需求占全球需求的比例不是46%，而是35%甚至更低的数字会如何？等到退潮之后，我们可以更准确的看到中国真实的铜需求数据以及评估中国潜在经济增速。

　　关于铜融资的量，高盛曾估计，从2012年初开始，中国短期外汇借款中约有10%是和中国铜融资交易相关的。在2013年4月，估计中国铜融资交易占了中国短期外汇贷款总额3840亿美元（存量）中的400亿美元（存量）。

　　不过从2013年开始，事情发生了一些转变。

　　中国外管局出台了新的监管规定禁止融资交易，华尔街见闻曾大篇幅介绍过高盛对这一事件的影响，这篇《铜融资时代的终结是中国的雷曼时刻？》的文章提到：

　　铜是中国重要的影子利率套利工具——通过融资交易，利用高价值密度比的商品，比如说黄金、铜、镍，作为抵押品，换取以美元计价的中国国内信用证，整个流程看似可以在国内实体和境外实体之间，制造一个无穷无尽的再抵押循环，这个循环的参与者能捕捉几乎无风险的套利空间（也就是利润），然而，这个循环也会促进中国的外汇借贷，增加了人民币的升值压力。

　　因为这种套利活动的最终结果将直接影响中国的经常账户，同时这种套利活动也是造成中国最近出口数据畸形，中国经济数据的准确性也收到了打击，所以中国外管局在5月5日最终都通过了新的监管规定——实际上是禁止了这些融资交易。

　　但新监管的影响可能没有被夸大：根据独立观察者和高盛等投行的研究结果，新监管会对铜市场造成非常不利的影响，因为铜突然从一种正回报的套利资产，变成了负回报的套利资产，这正导致保税仓库的铜出现抛售，同时也很可能在中国市场和经济中，移除相当一部分的合成影子杠杆。

　　理所当然地，对于一个高度依赖信贷创造的经济体，失去这样一个关键的融资渠道将至少带来一些意外的后果，甚至可能导致这个世界增长最快的经济体出现重大的“信贷危机”。

　　除了监管，外部市场环境的骤变也令这种模式走到了尽头：

　　1，人民币贬值

　　贸易商选择融资套利的一大原因是押注人民币升值。在将近十年的时间里，中国允许人民币兑美元及其他货币不断升值，直到2014年，人民币升值趋势被遏制，今年811汇改后人民币一次性贬值2%。

　　2，国内利率水平下滑

　　除了汇率因素，中国的资本控制以及中国国内人民币与国外美元的巨大利率差异也是交易存在的根基。随着中国经济下行压力较大，央行今年来五次降息四次降准，国内利率水平下降，与海外的利差收窄。

　　3，商品价格暴跌

　　若真如BIS所预测，参与融资交易的商品规模超过1.2万亿美元，最高可能达到2万亿，那么套利交易模式的任何改变，都会给全球商品市场带来巨大冲击。

　　英国《金融时报》一篇报道曾提及，中国高达70%的铜进口与融资套利有关，市场中可能有1500万到2500万吨的铜被锁在了套利交易中。下图显示的是2013年铜融资黑天鹅之后铜价的走势：

　　通过仓储套利且对铜价外敏感的商品巨头嘉能可自然也受到波及。近来嘉能可深陷流动性危机，股价一度暴跌30%，可以说也是商品融资模式破产的一个标志。市场终于明白，嘉能可不仅仅是对中国经济下了大赌注，同时也与铜价的命运结成了共同体。嘉能可股价走势：

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