期货公司资管如何突围“六方格局”

　　可升级为财富管理中心，发展模式和人才培养需重点考量

　　截至2014年年底，银行理财市场规模达15万亿元，信托资产规模为14万亿元，保险资金运用余额为9.3万亿元。而证券公司、基金公司、期货公司及各类私募机构的资管规模快速增长至20.5万亿元，截至今年3月20日，该数据已超过23万亿元，根据相关数据预测，在这一轮A股牛市中，这一规模年内跨过60亿元大关可期。

　　放眼整个庞大的资产管理市场，作为资管行业的新晋主体，期货公司还缺少成熟的资产管理经验，且期货市场本身资金容量相比股票、债券而言太小，与银行、券商等“老大哥”等相比，期货公司资管规模显然还太小。

　　根据《期货公司资产管理业务管理规则(试行)》规定，符合资管业务资格标准的期货公司已达110家左右，这意味着大部分期货公司已可以参与大资管时代，期货公司与银行、券商、基金、信托、保险共同角逐的资管市场“六方格局”既定。

　　期货公司资管灵活性强、门槛更低、风控更好

　　2014年《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见》（下称《意见》）出台后，“一对多”政策拓展了期货行业的财富管理空间，期货公司从此迎来利好制度的“通行证”，市场人士对于期货资管规模的体量呈几何数量级增长充满希冀。

　　但单从期货公司资管业务来看，截至去年年底的规模约124亿元。在大资管时代步入“六方格局”之际，期货公司与其他五类金融机构进行同台竞技的优势和战略几何？

　　对此，一些期货公司高管认为，期货公司应找准自身在财富管理行业中的定位，根据自身的业务特点，找到适合自己的特色及核心竞争能力，做大做强资管业务，最终使其核心业务从传统经纪业务的“通道服务”向资管业务的“财富管理服务”升级，逐步向混业经营方向发展。

　　国信期货董事长岳克胜认为，银行、保险、基金、证券、信托等机构背靠优势客户资源，产品推广速度远高于期货公司。“期货资产管理业务要想获得大的发展，还需要行业资金存量快速放大，或向其他机构的资金渗透，随着市场准入的放宽不断调节市场结构。”

　　面临资管市场既存的五大竞争主体，期货公司开展资管业务有何比较优势？岳克胜表示，在产品发行过程中，管理人和经纪商的双重身份赋予了期货公司更丰富的盈利点，使其可提供更低的通道费用，实现整体的规模收益。另外，期货公司资管的最低门槛为100万元，远低于信托计划、基金专户和券商资管。

　　“在期限结构和产品设计上，期货资管也更具灵活性。”他介绍说，目前保险产品的期限在5年左右，信托产品的期限基本上是1—3年，80%的信托产品期限是两年，而期货资管产品的标准合约期限普遍在1年左右，对特殊项目甚至可以缩短到几个月，让产品发行更加灵活。另外，期货和衍生品市场内有成本最低的做空机制和工具，T+0机制将更好地发挥资金使用效率。

　　国投中谷期货副总经理王世军则表示，基于过去的业务积累，期货公司在商品期货、金融期货、期权等衍生品领域，对风险的识别、评估、管理以及对套保、对冲、套利产品的研究，较比其他金融机构略胜一筹。

　　“像我们这类有现货背景的期货公司，可将商品期货和现货产业链投资结合起来，帮助投资者寻找更多的财富管理模式。”王世军说。

　　“随着刚性兑付被打破，几十万亿产品的风险对冲问题逐渐凸显，理财产品进入期货市场运用风险管理工具是可以预见的趋势。”一家期货公司相关负责人说，由于期货市场本身的特性及监管政策等因素，期货公司已形成了完善的风控体系，相较于其他金融主体，期货公司在开展资产管理业务过程中风控优势更为明显。

　　除了期货公司自身业务所带来的天然优势，岳克胜认为，政策方面，资管业务“一对多”的放开在降低资管受托资金门槛的同时，也有效降低了受托资产的边际成本，实现期货公司资管业务向集约化、标准化和规范化发展。“随着政策松绑和制度创新，期货公司将逐渐向产品设计、交易参与、综合服务等多种角色转变，未来期货公司将有能力打造出市场上最专业的财富管理平台。”他说。

　　部门化模式转向资管子公司是大势所趋

　　据2014年相关数据统计，期货公司资产管理业务收入总计8674万元，较前一年增长490%，业内一些大型期货公司在市场中取得了不错的成绩。记者了解到，期货公司目前开展资产管理业务操作性较强的组织架构主要有两种：一是在期货公司内部设立作为一级部门或二级部门的资产管理部门，专门负责资产管理业务运行；二是下设全资资产管理子公司。

　　“就国内综合性大型期货公司而言，成立资产管理公司，走集团化之路符合长远规划，也是大势所趋。”华泰期货副总经理胡天存表示，资产管理作为券商业务部门的整体格局目前仍未改变，但部门化设置会导致其创新缺乏独立性。资产管理部与期货公司其他业务部门一样，必须接受公司总部薪酬体系的整体性约束，难以调整与突破。“将部门业务公司化，建立单独的行政体系，将有助于打破当前的困局。”

　　在上周六于深圳举行的“衍生品时代·私募投资策略创新大会”上，中信期货副总经理王智全在接受期货日报记者采访时透露，今年下半年，公司将成立资产管理子公司。“由资产管理部转型为资产管理公司，是考虑到泛资管时代下的庞大的财富管理需求，届时子公司也有资格发行纯证券类的资管产品。”他说。

　　据了解，随着资管业务规模的快速扩大，不少期货公司资管由部门模式转型为子公司，而一些较晚拿到资管业务牌照的期货公司则选择跳过部门化，直接成立资管子公司来弥补时间点上的劣势。华西期货相关负责人向记者表示，公司今年3月前后取得资管牌照，因股东方非常重视资管业务，4月就马不停蹄地成立了资管子公司，注册资本金5000万元。

　　对于期货公司成立资管子公司的优点，胡天存说，一是实现了决策独立性，公司可根据当前资本市场形势，成立专门的研发团队、营销团队与客服团队，在具体事项上单独做出决定；二是赋予了产品研发独立性，设计新产品可完全依靠市场研究团队获得的数据进行，而不受其他因素影响；三是保证了绩效考核的独立性。创新产品的市场反映具有滞后性，客户了解新产品和获得收益都需要一个过程，创新绩效不能马上反映出来，研发人员的考核不能按照传统体系进行。

　　广永期货相关负责人表示，在公司内部成立专门的资产管理部门操作相对简单、快速，可以在推出资产管理业务的试点阶段和初期阶段时采用。“但设立具有独立法人资格的期货公司资产管理公司既可以隔离其经营风险对母公司的影响，也可避免其与母公司可能发生的利益冲突，相对独立的、符合期货资管业务的激励机制也更方便实施。”

　　“毫无疑问，设立独立的期货资产管理公司将是未来资产管理业务发展的趋势所在。”该负责人认为，有条件的期货公司可优先考虑设立独立的资管子公司。内部设立资产管理部门的期货公司，可待条件成熟后，再过渡至子公司经营模式。

　　中小型期货公司资管业务投研瓶颈明显

　　过去三年，期货行业的佣金率呈逐年大幅下滑趋势。2012年，期货行业佣金率为万分之零点三五九，2013年为万分之零点二三二，2014年仅剩万分之零点一七点，传统业务零佣金的压力笼罩在期货公司高管的心头，一些中小型期货公司尤其明显。据期货日报记者了解，中小型期货公司2014年的手续费收入同比下降幅度一般大于17.98%的市场平均幅度。

　　在整个行业的传统业务收入陷入增产不增收的“怪圈”情况下，资产管理等创新业务成了中小型期货公司的“救命稻草”。

　　大越期货总经理吴坚表示，《意见》所提到一些创新业务，有的风险较大，有的门槛过高，很难成为中小型期货公司的首选方向。“从我们公司的现实情况以及人才结构等各方面条件看，期货资管业务可以成为公司今后创新发展的一个最主要的着力点。”吴坚说，期货资管业务所需投入资金量较少，一旦资管产品的业绩高于行业水平，且持续稳定，那么业务发展就会带来滚雪球的效应。

　　但即便如此，资产管理业务作为一种类信托业务，无论是前期投顾业绩的竞争，还是后期品牌形象的竞争，中小型期货公司少不了遇到许多阻碍。其中，研发成为一道难以跨越的槛。

　　从国外期货资产管理公司的成功经验中可以看出，其主要经营理念是以专业研发人员为核心、以多元化趋势投资为策略、以完善的系统性量化模型分析为依据的一整套科学投资体系。从本质上来看，这三点核心都离不开期货公司的研究团队。

　　“一般来说，中小型期货公司都没有成规模的研究院或研究所，研发团队多数在10人之内。”江海汇鑫期货相关负责人表示，受业务规模、任务指标和购买基础数据等几方面影响，中小型期货公司在基础研发上投入过少，导致无太大积累，对资管业务的研究支持力量不够。因此，建议中小型期货公司在开展资产管理业务时，初期不要追求利润指标，而是将其视为传统业务的升级。通过提高服务水平、增加客户黏性，达到做大规模、培养队伍的目标。

　　混沌天成期货副总经理刘江飞表示，对于多数期货公司，特别是中小型期货公司而言，应该以市场需求为导向，以自身业务特色与优势为基础，有选择地开展资管业务，才能真正实现差异化竞争，并更好地发挥服务实体经济的功能。

　　培养交易型人才，内外兼修投顾池

　　资管业务作为综合性很强的业务，期货公司需建立包括业务管理构架、运营模式、产品设计、风险控制、团队建设等相应的服务体系，各家公司的发展模式或许取舍不同，但无论是大型期货公司还是中小型期货公司，对资管人才的渴求都是毋庸置疑的。不少期货公司高管表示，成为外部投顾的汇集平台和内部投顾的孵化平台，是将资管业务做大做强的根本路径。

　　“期货公司缺乏交易型人才。”岳克胜特别提到，长期以来，期货公司业务较单一，且从业人员被禁止参与市场交易，导致期货公司缺少具有实战经验的交易员。

　　吴坚表示，期货公司作为私募基金管理人，要服务好外部投顾，为其提供包括产品设计、策略研究服务、产品发行、交易风控、结构化融资等一系列全链条的服务，真正成为期货私募基金的孵化器。

　　如何内外兼修，打造期货公司的资管团队？业内已不乏先发制人者。

　　据悉，混沌天成期货依靠混沌集团作为大型私募基金的优势，以内外两种方式并举，多渠道做大自身期货投顾池。作为国内首家被私募收购的期货公司，混沌天成期货倚靠其控股股东上海混沌投资的力量，加大了招募优秀人才的力度，聘请了专业的人力资源公司为公司制定具有充分市场竞争力的薪资制度，并进行资源整合，一切旨在吸引和留住人才。

　　刘江飞说：“为吸引和留住优秀投顾，期货公司须加快建立有市场竞争力的绩效机制，包括股权激励、合伙制等形式。”

　　据了解，除了调整内部架构，混沌天成期货还以股东出具产品劣后资金的方式寻觅优秀投顾。去年，上海混沌投资提供3亿元的劣后资金，混沌天成期货启动了“期货好投顾”项目，致力于发现一批优秀投顾。刘江飞表示，混沌天成期货资管业务子公司将依托上海混沌投资研究的专业品牌优势，整合资源，在投研团队、产品设计、风险控制等方面形成自己的特色。