浅析拟推出的熔断机制：是监管层基于抑制股市暴跌的考量

　　9月7日晚，上交所、深交所、中金所发布指数熔断机制公开征求意见稿，拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下，以沪深300指数作为指数熔断的基准指数，设置5%、7%两档指数熔断阈值，涨跌都熔断，日内各档熔断最多仅触发1次。触发5%熔断阈值时，暂停交易30分钟，熔断结束时进行集合竞价，之后继续当日交易；14:30及之后触发5%熔断阈值，以及全天任何时段触发7%熔断阈值的，暂停交易至收市。

　　熔断机制的分类

　　熔断机制的设立，目的是控制交易风险，为交易市场提供减震平台，工作原理类似于保险丝在过量电流通过时会熔断以保护整体电器不受损伤。从对象上分，该机制分为两种：一种是“大盘熔断机制”，是对大盘短期波动的限制。另一种是“个股熔断机制”，是对具体个股短期波动的限制。从机制上分，该机制有两种表现形式，一种是“熔而断”，指当价格波幅触及所规定的水平时，交易随之停止一段时间的机制；另一种是“熔而不断”，指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的机制。

　　有人可能质疑说，我国股市已经有涨跌停板制度，为什么还要引入熔断机制？事实上涨跌停限制某种程度上是“个股熔断机制”，而目前正在商议增加的是“大盘熔断机制”。两者一个关注整体风险，一个关注局部风险。

　　各国熔断机制比较

　　熔断机制在全球金融市场其实普遍存在。早在1982年，美国芝加哥商品交易所就曾对标普500指数期货合约实行过日交易价格为3%的价格限制，但次年被废除。到1988年，即1987年“黑色星期一”股灾一年后，美国商品期货交易委员会与证券交易委员会正式批准了纽约股票交易所和芝加哥商业交易所设置“熔断机制”，被认为是熔断机制的先驱。

　　欧美和亚洲主流证券和期货市场普遍使用“熔而断”机制，由于熔断门槛设置较高，至今很少触及熔断点。相比之下，中国拟推出的熔断机制更为谨慎和保守，一方面表现为熔断触发阈值较低和熔断期暂停时间较长，另一方面表现为阈值一旦触发，股票、期货、股票期权等股票相关品种的交易全部暂定，而国外市场连带熔断的不多。

　　注：1.∞表示熔断持续至当天收盘

　　2.各国交易市场基于各自市场指数或个股价格执行熔断机制，不逐一列出。某些其他熔断触发条件未列出。

　　熔断机制的目的和作用

　　熔断机制的目的是控制交易风险，防止市场暴涨暴跌。其作用体现在以下三个方面：一、为交易人士赢得冷静思考和稳定操作时间，防止系统风险的发生。比如，在没有熔断机制时，发生单边异常下跌，可能几小时内走完了平时数天的波幅，很容易引起市场恐慌，进而导致非理性跟风抛盘的出现，加速市场下跌。而熔断机制的出现为投资者下达操作争取了时间。二、对现货和期货市场的风控人士提供预警，防止爆仓和穿仓的发生。一旦触发熔断，风控相关部门将采取相应的防范措施预防进一步风险的发生。三、有利于化解非目的性操作带来的整体系统性风险。系统故障、误操作类交易，虽然发生频次很低，但一旦发生，往往是左右市场的大事件，比如光大乌龙指。熔断机制作为风控后的最后一道关口，可以为实施补救措施和防止进一步风险扩散争取时间。

　　熔断机制和涨跌停板的差别

　　目前中国股市没有建立熔断机制，而是实行个股涨跌停板，在一定程度上也起到了防止市场暴涨暴跌的作用。然而熔断机制和涨跌停板制度两者也有显著区别。从交易持续性方面上比较，在“熔而断”机制下，熔断时间结束后仍可以继续交易；而在“熔而不断”和涨跌停板制度下，一旦达到熔断价或涨跌停板价格，就很难继续单边成交。从市场影响程度方面上比较，“熔而断”机制仅暂停交易一段时间，交易恢复后不干预市场买卖，影响交易程度较小；“熔而不断”机制仅在一段时间内进行交易限制，恢复正常交易后便不干预市场买卖，影响交易程度也较小；而涨跌停板制度下，一旦到达涨跌停板，只有反向挂单才可能成交，且持续至收盘，市场干预程度较大。总体来看，熔断机制较灵活，有利于交易持续性且对交易行为影响较小，而涨跌停板指数则相对比较死板。

　　综上所述，熔断机制的引入是监管层基于抑制股市暴跌的考量，相比较全球主要市场的熔断机制，我国的熔断机制更为谨慎和保守。

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