黑色金属沙龙：市场普遍缺乏信心 后期恐会出现断崖式下滑

　　会议要点：

　　2015年8月29日，国泰君安期货君弘衍生品沙龙活动黑色金属专场于当日下午在浙江宁波隆重举行。集诚投资、宁波钢铁、杭州热联、恒厚集团、浙江神龙特钢、君安控股、齐合大通国际、联合燕华化工、集诚投资、浪石投资、奇正投资、宁波宁电投资、浙江前程石化、宁波市美联投资、浙江宝基金属、陕西天琪珠宝、奥克斯、鸿昇资源等一批黑色产业链企业和机构投资者齐聚一堂，共同探讨分析黑色产业的基本面情况以及未来的投资机会。

　　从此次会议来看，与会嘉宾对整个黑色产业链前景普遍持以偏悲观的态度，分品种来看，原料段铁矿石、焦煤、焦炭供给收缩较为明显，基本面有好转的迹象，今年的主要矛盾集中在钢材的终端需求，以汽车、机械为代表的下游制造业需求的持续低迷是制约黑色系品种难以走强的主要原因，并且到目前为止，依然没有看到有好转的可能，整个产业链未来震荡寻底的过程仍将延续。

　　1、主题演讲部分

　　国泰君安期货刘秋平——《螺纹反复筑底》

　　通过对螺纹钢和铁矿石的上下游基本面，层层剖析，需求和供给的全面解读，反映到需求上，可以有边际改善，但是没有爆发力；反映到价格上，可以有反弹，但是绝对没有大涨。建筑业可能还有基建对冲，制造业的下半年会进入最艰难的时刻。阅兵蓝限产，对粗钢产量的影响并不明显，轧材的减产超出高炉的减产。短期内，由于市场系统性风险以及人民币汇率担忧加重，分歧较大，局部波动剧烈；中长期来看，本质矛盾需求不振的问题没有解决，螺纹仍是反弹加空思路为主；产业逻辑来看，产能淘汰进程仍在继续，矿强钢弱的格局不变，做空钢厂利润思路依然是首选。

　　国泰君安期货 金韬——《需求没了，低库存又怎么样？》

　　以终端需求萎缩为主导的下跌中，原料端低库存、成本线等支撑效应弱化。焦煤、焦炭不具备趋势向上动力。煤炭供给的退出只能改变下跌的方式，不改变下跌的趋势。不看需求，焦煤焦炭基本面良好，供给在收缩，库存又是低库存，如果是牛市阶段或者正常年份，这是做多的信号，但是今年焦煤焦炭的下跌非常流畅。从焦煤源头山西、内蒙的数据解读，国有大矿的减产幅度有限，以民营矿退出为主，因为销售的价格低于成本，生产难以为继。当前煤矿采用高成本的矿不断退出，有低成本的替代，产能的切换来降低成本，煤矿、焦化厂的去产能过程并没有结束。需求面看不到任何能够起来的迹象，对于煤焦后市不看好。

　　2、互动交流部分

　　国泰君安期货 马亮

　　“阅兵蓝”对于市场的影响有去年APEC会议可以作为很好的参照标准，两者在限产的范围、标准、时间上均有很大的相似性。从价格上看，去年螺纹从会议开始前一个月上涨，持续到会议结束，涨幅在100-200元/吨左右，今年情况类似，提前一个月开始上涨，幅度和速度比去年更强，虽然近期出现回调，但结合去年经验看，在会议结束前钢价的下跌空间有限。从产量上看，用去年华北地区的产量推算的话，今年受“阅兵蓝”影响减少的产量在600万吨左右。

　　近期汇率的变动使得以美元计价的进口矿竞争力有所下降，会对国产矿带来一定提振。今年以来国产矿开工率波动较大，与普氏指数相关性极高，开工率从年内低点到高点有15%的振幅，可见国产矿在普氏50-65美金这个范围内进入退出动作较为明显，尤其是到50美金下方国产矿出现大量集中退出，如果把汇率因素考虑进来，假设如市场预期人民币贬值5%左右，那国产矿的大规模推出临界点可能由之前的50美金下调至47美金下方，国产矿的竞争力将会有一定程度提升。

　　嘉宾观点1

　　板材厂短期不会减产，一旦停产再想复产也非常困难，09年末受“十二五”的影响，一个高炉一停一开，损失至少一个亿。板材厂以国有为主，限制了钢厂现货和期货之间的联动。今年铁矿石的现货相对于去年走强，担忧十月份以后，铁矿石的现货未必像现在这么强，因为从一月至今，板材厂的状况就没有转好过。就热卷来看，从3100到2500又砸盘到2200最低到1900左右，这样的价格下跌，所有的板材厂都是亏损的，亏损的状况也许能撑得过半年，但是未必撑得过一年。

　　嘉宾观点2

　　出口今年官方统计数据很不错，但他们7月6号到现在一直出口订单比较差，成交非常弱。今年整个出口的增加，是中国的市场下跌在抢占国际市场造成的增加，一旦中国价格企稳，出口就减少了。现在来看国外客户没有看到涨价的迹象，板材类一路在下跌，从上个月320美金到280美金，越往后面冷轧涂镀的压力越大，三方面原因：1、国内汽车行业非常不好；2、冷轧涂镀产业线在延伸，很多企业的产业线在上来；3、因为美国欧洲反倾销，冷轧涂镀300万吨左右的出口量只能转内.而之所以7月份长材反弹幅度比板材要高，这是因为减产都发生在长材企业，板材类企业没有减产，国有企业亏，也不会停。当然价格继续再往下杀，有钢厂可能会停，10亿产量里面，板材也就2亿多，减产效果和螺纹钢减产差不多。

　　今年工槽角类的需求比去年好，这两个月有反映螺纹钢的需求有增加，一些工地在赶工，后期有没有持续性不清楚，整体下来不是很好，因为正常来讲，销售萎缩以前20天，现在萎缩了一个多月，这几天连螺纹出口订单都很少了，看到了的价格也非常低。

　　唯一能期望后期的就是国家的刺激政策，10月份之后会不会产生需求，如果这方面的需求不出来的话，需求够呛。矿的情况是另外一个情况，很多钢厂认为50美金左右的价格是今年测试出来的底部，部分工厂在增加长协的量，最近指数加价4个美金左右反映矿紧张的情况。

　　从螺纹钢图形构造，是要去破1900的感觉。从矿的情况是一个反弹的趋势，经济的基本面感觉比螺纹钢还要糟糕。

　　这次贬值之后，更多的资金要增持美元资产，资金外流。

　　嘉宾观点3

　　“危机中，不能以政府的信用为代价”，金融市场出现拐点以后，市场普遍缺乏信心，对于实体经济经济的影响：需求出现拐点，个人对此比较悲观，预计后期会出现断崖式的下滑。调研多家下游企业，出现30-50%的需求量萎缩。逢高做空是今后2-3年的策略。

　　嘉宾观点4

　　整体来说看不见转好的迹象，企业家没有投资意愿，原先利润率就非常薄，再增加投资，持有成本就会很高，风险就会加剧。上半年的量化宽松，没有流入实体经济，流到金融市场。房地产的转暖也只是上半年股市的溢出效应，房地产会持续走低。人民币的贬值对于出口贸易作用非常有限。经济增长的三驾马车都熄火了，持偏空的观点。

　　嘉宾观点5

　　去产能、去库存、去杠杆的大周期，宽货币紧信用的状况下，持乐观态度。改革就会有阵痛，试错的过程。操作层面上来看，今年超常规行情颇多，坚持多看少做。

　　嘉宾观点6

　　黑色下跌的趋势已经持续了很长一段时间，即使不看基本面，后势不太可能再像先前那样出现大幅下跌，但也看不见涨的希望，趋势走尽。

　　嘉宾观点7

　　市场面临一个选择题：中国经济会崩还是经济很差但不会崩。逻辑上就是，经济恶化，就持续做空，预计经济会下行后回归到正常，那么下跌过程中开始建仓做多。

　　嘉宾观点8

　　危机模式看商品，从三个层面来看：汇率、地产、银行（股权质押、融资融券、信托）问题非常大。股市的话，熊市才刚刚开始，会继续震荡下行。危机模式，绝对不会做多。螺纹钢天生空头，定的是三级钢，交货是重大工程用钢；房地产的下滑超预期。也是逢高做空的交易策略。

　　嘉宾观点9

　　基建投资的加码，只会造成一些短期的波动，不会拉动经济持续好转。制作业的复苏没有一点大的希望，股票从估值上已经修复得差不多了。大量的资金外流可能性不大。

　　嘉宾观点10

　　公司参与的矿山年产量600万吨，矿石品位57%铁品位，当前现金成本34美金，完全成本40美金，到中国要加6-7个美金的运费，该矿山铁路码头都是借用FMG，主要投入在矿点和矿点到铁路的中途公路建设，开采采用外包。盈利方面，2011年吨矿能赚50-60美金，现在赚1-2美金。现在矿石到这个价格，产量降低，已经不太愿意再多出矿。从短期来看，矿石的价格还会比较坚挺，因为现在买矿都是按照指数+2.5至3美金，m+1的要加4美金。汇率变化对于矿山的影响，要看矿山的负债是美元还是澳币，像FMG是美元负债，所以澳元贬值对FMG影响不大

　　3.主持人总结

　　国泰君安期货 付阳

　　总结来看，大家对黑色尤其螺纹这块看法偏空。而最近行情最大的就是铁矿石1509，影响1509最大的就是现货矿贸易这块，贸易、矿商的资源集中导致价格很强势。从几个价差去看，一个是近远月价差：矿的9月很明显是近一个多月的焦点，7月初股指上的大跌把矿9月合约打出三个停板，这给了后面修复价差的条件，7月22日开始修复深贴水，这个时间点比5月合约修复贴水早了20天，说明市场更聪明了。从席位上看，目前九月合约多头都是有产业背景的投资公司，每个拿个一千多手，也不急着逼，就放在那等；而空头看来看去也就钢厂，而且还是对锁，价格不拉升水，交货的可能性不大。九月结束后，1月合约仍可能继续走修复价差的逻辑，不会再等到11月又来一次买一抛五的机会。螺纹的1月看似弱，其实是比较强的，因为这几天1月相对10月的价差已经接近平水，要不是10月价格压着，1月合约也会涨上去，但目前钢材现货是亏损的，到时真有多少货交难说，觉得不会有太多货交。

　　从矿和螺纹的比较看，觉得矿会强于螺纹，很可能下半年都会走做空炼钢利润的逻辑，需求都是一样的差，差别在供给，而矿的供给收缩是强于我们之前预期的，我们在去年的年报观点要修正的，今年很可能钢厂的亏损持续的时间会更长，幅度会更大。

　　买近期人民币贬值预期反映到黑色这块，也验证了前面提到的多矿空螺，多一个对外面依存度比较高的，空一个我们自己产能比较高的，空我们自己的制造利润。一方面是宏观上需求疲软，另一方面矿的进口还是美元定价，贬值预期下，乘以汇率，价格相对还是偏强的。

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