大宗商品拖累股市下行

　　经历了“黑色星期一”后，资本市场正逐渐尝试找回原本的运行节奏。对于近期A股崩盘式的下跌，原因众说纷纭，其中大宗商品与股市走势的相关性引起关注。分析人士表示，在经济持续低迷的背景下，大宗商品正在加速下探底部，继而影响股市，投资者应谨慎应对资本市场的剧烈震荡

　　股市、商品联动暴跌

　　周一，全球股市延续了上周的暴跌趋势，并且从股市到石油、货币和大宗商品无一幸免。

　　8月24日，上证指数开盘大幅跳空低开到3373.48点，跌幅逾5%。如此大的跳空低开幅度为历史上所罕见，最终收盘跌8.49%，创8年内最大单日跌幅。由于沪指2014年最后一个交易日(12月31日)收盘为3234.68点，这也意味着当天已经将上半年的涨幅全部跌光。

　　与此同时，亚太股市也是一轮狂泻，中国台湾股市一度暴跌8.6%，日经225指数收盘下跌4.6%，韩国股市下跌2.47%，香港恒生指数跌5.17%。亚洲的混乱随后蔓延到欧洲，巴黎股市最终下跌5.35%，而盘中跌幅一度超过8%。法兰克福股市和伦敦股市的跌幅分别为4.70%和4.67%，马德里股市和米兰股市分别下跌5.01%和5.96%。欧洲斯托克50指数跌幅为5.35%。

　　作为全球金融中心的美国股市同样受到重创。纳斯达克综合指数开盘下跌393.85点，跌幅8.37%，报4312.19点。道琼斯工业平均指数开盘重挫1000点。标普500指数开盘下跌59.76点，跌幅3.03%，报1911.13点。在盘前，标普、纳斯达克和道琼斯股指期货均跌逾5%，触发熔断机制，一度停止交易。而在上周，美国股市刚刚经历了2011年以来的最大单周跌幅。

　　值得关注的是，除了股市，这次暴跌也在大宗商品市场上演。数据显示，彭博大宗商品指数一度下跌1.5%，跌至1999年8月以来最低水平。

　　当天，布伦特原油跌破每桶45美元，为2009年3月以来首见。西德州中质原油期货跌2.4%，报39.48美元/桶，创2009年11月以来最低；多头头寸降至五年低点。LME期铜跌2.5%，报4930美元/吨，创逾六年最低。

　　大宗商品与股市双双重挫，是否预示着两者之间相互影响的关系？方正证券(601901,股吧)首席宏观经济分析师郭磊在研究报告中提出，大宗商品底基本上就是资本市场底，从经验上来说，大宗商品同比底部和资本市场同比(收益率)底部是高度相关的。目前，大宗商品正在迎来过去20多年来第六个底部，“未来的弥合过程是A股在震荡中完成收益率的下行，与大宗商品底将再度契合。”

　　而国承信金融研究中心分析师则表示，通常来说，经济缓慢复苏的过程中，股票相对投资受益较高；而经济完全呈现出强劲的状态时，大宗商品才会迎来大牛行情。因此在这种经济周期之下，一般股市和大宗商品呈现出相对反向的走势，但从近期国内A股市场的表现及大宗商品表现来看，随着A股的持续暴跌，工业金属同步出现了大跌的行情，如此高度的正相关性引人关注。

　　上述分析人士表示，短期内大宗商品出现同步于股市暴跌的走势，主要是受到全球恐慌性抛售的连累，致使风险资产价格暴跌，而国内如此高度正相关性的另一项原因，则是本身A股市场的存在就是为了向实体经济输送血液，提振国内的经济活动，在股市受到恐慌性的暴跌后，市场对未来经济发展失去信心，从而造成需求端进一步紧缩的担忧，尤其是在国内对大宗商品需求量较大的背景下(影响全球价格波动)，股市的震荡加剧了大宗商品的熊市持续时间，从而导致了股市一旦出现暴跌大宗商品立刻深度下挫的规律。

　　资金逃离商品基金

　　对于大宗商品投资者来说，今年不是一个好年份，无论是国内还是国外。

　　在国际市场上，全球最大的农产品(000061,股吧)贸易商——美国嘉吉公司(Cargill)旗下Black

　　River

　　资产管理公司上月关闭了其大宗商品基金。此前，位于伦敦的资管公司Armajaro也宣布关闭4.5亿美元的商品基金。该基金今年上半年亏损了11%。

　　行业分析师表示，商品价格跌势不止，商品基金利润出现普遍下滑，各大商品对冲基金均遭遇巨亏，今年7月，随着全球大宗商品跌至2008年金融危机水平，新一轮商品基金清盘开始愈演愈烈，其它遭受赎回的基金包括凯雷投资集团的Vermillion

　　Asset

　　Management和Krom

　　River

　　Trading

　　AG。

　　据外媒表示，Vermillion旗下的旗舰基金资产规模已从此前近20亿美元缩水至不到5000万美元，而且该基金的联合创始人Christopher

　　Nygaard和Drew

　　Gilbert已经离开公司。该基金去年亏损23%。

　　另外，知名的Newedge大宗商品交易指数显示，今年上半年追踪原材料的对冲基金平均都出现了亏损。相关数据显示，商品基金目前管理的资产规模为240亿美元，较三年前的巅峰时期下降了15%。“在过去四年的很多时间内，对冲基金都造成了投资者损失。如果你在2011年1月份将1美元投资到商品对冲基金，到今年6月底就只剩下93美分，如果投资到标普500指数，回报率会高达80%，其中包括分红。”Newedge指数显示。

　　在国内市场，一些投资大宗商品的对冲基金也在纷纷后撤。据路透社援引行业消息人士称，中国对冲基金已经削减大宗商品持仓，因为价格过低导致做空的风险也越来越大。另据媒体透露，管理着逾100亿元人民币的浙江敦和投资自7月初以来实际上已经暂停金属交易。今年7月初，上海混沌投资公司已经平掉期铜的全部仓位，因A股过去三周的暴跌迫使投资者从其他市场抽调资金。

　　上述消息人士表示，大宗商品价格已经过低，拿下更多空头寸的投资者可能赔钱，而多头又不预期商品价格会反弹。因此，投资大宗商品风险正在加大。

　　事实上，今年以来，大宗商品价格几乎全线大幅下挫，对投资者造成不小打击。刚刚过去的7月，彭博大宗商品指数甚至跌至13年最低水平，追踪19种商品表现的路透核心大宗商品CRB指数触及2003年来最低水准。另外，彭博大宗商品指数过去一年跌幅达29%，其追踪的22个商品中有18种资产价格跌幅都达到或者超过了20%，进入技术性熊市。这一数据与2008年10月相同。此外，在上述22种原材料当中，仅有玉米、天然气、小麦和活牛由于糟糕的天气和供应问题而尚未进入熊市。

　　除了直接对冲大宗商品市场的商品基金节节缩水，国内投资海外的一些资源

　　型QDII基金也遭遇寒冬。

　　根据天天基金网显示，年内油气类QDII基金领跌同类产品，其中华宝标普石油指数跌幅超过25%，排名“第一”，而诺安油气等紧随其后，大部分跌幅均超10%。而黄金类QDII基金也同样很受伤，诺安全球黄金、汇添富黄金及贵金属、易方达黄金主题等业绩均不理想。除原油、黄金外，挂钩铜、煤炭等大宗商品的QDII情况也是一塌糊涂，如国泰商品年内下跌了22.66%，中银标普全球资源等权重、上投摩根全球天然资源、建信全球资源股票等跌幅也都超过了15%。

　　与此同时，股票市场中的大宗商品板块也表现不佳，在本轮大跌中跌幅明显。据了解，目前上证大宗商品股票指数中有色金属行业的占比最大，达到33%；居于第二位的煤炭行业占比30%；黄金行业位居第三，占比15%；石油石化和农产品占比分别为12%和9%。

　　本周石油石化板块下跌－13.78%，落后沪深300和上证综指。石化板块内部，东华能源(002221,股吧)、中化国际(600500,股吧)、上海石化(600688,股吧)、恒逸石化(000703,股吧)等公司领跌。

　　而上周，有色板块大幅调整，整体下跌11.9%，跌幅超过大盘(上证周跌幅11.54%，深证周跌幅11.48%)。其中黄金板块跌幅最小，为7.2%，其余板块均大幅度下挫，镍钴板块跌幅在15%以上。

　　市场人士表示，1月初全球期铜价格出现断崖式下跌，就使得A股有色板块重挫2%，个股方面，诸如华泽钴镍(000693,股吧)跌逾8%；铜陵有色(000630,股吧)、中色股份(000758,股吧)跌逾6%，五矿稀土(000831,股吧)跌逾5%，包钢稀土、云南铜业(000878,股吧)、云铝股份(000807,股吧)等多股跌幅居前。

　　商品底部仍取决于原油价格

　　最近几日，大宗商品市场似乎正处于“震后修复期”。8月25日，大宗商品价格中止了此前一日的暴跌，当天，彭博大宗商品指数上涨1.01%。

　　不过，这种回复的势头能否持续，令市场存疑。央行降息降准后，周三国内大宗商品虽有企稳迹象，主力品种依然多数下跌报收，截至收市，燃油期货领跌3.72%，鸡蛋跌2.75%，沪银跌2.47%，焦煤跌2.26%，沪金跌1.89%，橡胶、沪镍、豆油、甲醇的价格跌幅均超过了1%。

　　英国知名投资机构分析认为，本轮大宗商品下跌主要受中国经济放缓、产能过剩以及美元升值三大结构性因素驱动。对此，巴克莱警告，造成本轮大宗商品下跌的几大结构性因素短期内似乎都没有缓和的迹象。大宗商品将以这样的姿态结束其长达十余年的繁荣周期:长期、缓慢且痛苦。而彭博则称，大宗商品价格已是2002年来最便宜，但可能还没到底。

　　本周反映全球商品期货价格的主导指数CRB指数跌至185.13点，创14年来新低，而这将逼近1986年纽交所推出以CRB指数为标的的期货交易以来的最低记录，距离29年来的最低点181.83点不足4个点，新一轮的危机似乎近在眼前。

　　多数市场人士认为大宗商品长期底部仍未显现，中国经济释放放缓的信号，会导致大宗商品需求进一步大幅下滑，尽管很多大宗商品价格已经在过去一个月中创下多年新低。

　　生意社总编、中国大宗商品研究中心秘书长刘心田分析，从主观上大宗商品市场目前有企稳的需求，但真正企稳难度较大，原油仍在下行，油价走势依然在探寻市场的底部。

　　今年以来，国际原油价格已连续下跌8周创29年最长记录。自年初至今，WTI原油从54美元/桶跌至40美元/桶，跌幅达25.26%，距离本年度最高点61美元/桶跌34.43%，2008年上半年油价最高时曾一度飙升至147美元/桶，而当前价格还远不足最高时的三分之一。由于受到全球经济增长放缓、原油供大于求、美元走强等多种因素的影响，导致油价不断下跌且创出6年来的最低记录。

　　生意社分析师张康表示，原油的供给在今年二季度大幅增长，OPEC整体产量达到了历史新高，同时美国原油产量也在不断增长。从原油市场需求方面来看，原油需求量占比重要的中国需求大幅减少，比重接近50%的柴油消费也一度出现了负增长，今年前三、四月份通过补库存进口还能维持增长，但进入5月份现有的战略储备库基本都达到了库容高峰，进口也开始断崖式下滑。从全球来看，各地库存都大幅攀升，甚至目前连最高成本的海上储油装置的库存都已经达到了历史峰值，各种因素影响导致原油供过于求非常严重。一方面原油供应压力倍增，另一方面是来自于全球第二大石油消费国中国制造业经济的放缓，数据显示，中国8月财新制造业PMI初值47.1，预期48.2，前值47.8。连续第六个月低于50.0的临界值。张康认为，国际原油价格长期深陷供大于求的旋涡中，市场整体笼罩在利空阴霾中，油价反弹的压力很大；如需反弹，一方面是供需格局有所改变，美国加息靴子落地，另一方面是中国经济释放企稳信号。否则后期原油价格将是小涨大跌、震荡下行的局面。

　　对于此波油价还有多少下跌空间，刘心田认为，上周油价盘中已经跌破40美元关口，35美元将是此轮油价的底部，他预计本周最迟到下周油价可能会触底，油价一旦触及35美元后将会迎来反弹，虽然大宗商品市场后期走势仍要看原油脸色，但两者相辅相成，油价触底后反弹的幅度也将取决于整个大宗商品市场三、四季度的表现，最高可能会反弹至45美元左右，如果没有“金九银十”的行情出现的话那么油价反弹后很可能还会再度回落至40美元以下。

　　农产品成独特“风景线”

　　不过，在众多商品中，也有逆势上涨的板块，农产品近期的良好表现与整体行情的反差对比明显。

　　本周三，农产品板块的部分品种、小类商品出现了反弹，纤板涨4.97%，胶板涨4.45%，菜籽涨1.9%，豆粕涨1.28%，企稳迹象明显。

　　有期货分析师表示，目前在商品领域，农产品存在上涨推动力。首先，厄尔尼诺现象对于2015—2016年的农产品种植产生了一定的影响力，集中爆发时间段刚好在7~9月，导致机构预期:亚洲、美洲等多地区的多类农产品产量将下降，首当其冲的是咖啡与可可，其次是白糖、橡胶、小麦与玉米。后几类产品均是国际农产品市场的主力品种。与之相对，国内蔗糖生产与加工量也走入了下行通道，既有天气影响，也受政策方面的引导。

　　其次，中国养猪、养鸡行业正在温和回暖过程中；目前较低的存栏量将为未来母猪、母鸡的增养创造空间。豆粕、菜粕等饲料原材料在刷新数月低位之后，有望近期成功筑底。

　　而在农产品板块中，刘心田预计，棉花或将成为大宗商品跌势大潮里率先反弹的“先锋”。

　　数据显示，国内棉花现期价格近期均呈现下跌态势，不断刷新近5年的历史低位。现货市场，目前国内3128B地产棉市场价格在13000元/吨，同比下跌23.07%，较2011年2月最高价30900元/吨，下跌57.92%。期货市场截止24日主力合约CF601结算价在12460元/吨，较8月10日最低点12370元/吨，上涨了0.73%，较2011年2月最高值34540元/吨，下跌63.92%。

　　生意社分析师夏婷指出，棉花虽然境况不容乐观，但其实际亦存积极因素，主要有两大利好:一是美国农业部供需报告利好——近期美国农业部下调产量预期外棉暴涨，国内郑棉受其影响，也出现止跌反弹现象。；二是棉花市场供应面压力将减少，根据从全国十三个产棉省区的主产棉县抽样调查显示，2015年全国棉花实际种植面积预计为5264万亩，较2014年减少1345万亩，减幅20%；全国棉花总产550万吨，同比减少14%。进口方面，据中国海关统计，2015年7月，我国进口棉花10.57万吨，环比下降5.61万吨，跌幅34.67%，2014年9月—2015年7月，我国累计进口棉花160.09万吨，同比减少119.77万吨，减幅42.80%。

　　实际上，在利好作用下，棉花期货市场近期已有走好迹象。在本周其他大宗商品纷纷创新低的情况下，棉花主力合约走势较为平稳，蓄势待发，寻求向上突破契机。

　　刘心田表示，棉花近期利空已基本消化，而利好尚未发力，即将到来的金九银十必将

　　刺激棉花潜伏的利好集中爆发；二是今年

　　的厄尔尼诺现象可能是有记录以来最强的

　　一次，气候条件的影响或将导致棉花产量

　　下降及棉花需求上升；三是从价格来看，

　　由于棉花价格长期处于底部徘徊，国产纱

　　与进口纱开始趋向有竞争力，从替代性来

　　看，粘胶价格开始高于棉花，对棉花需求

　　也有正向的影响。金九银十，棉花有望开

　　启“破冰”之旅。

　　而国际市场上，铜、钢材、铁矿石等黑色大宗商品品种依然处在严重的供大于求走势中，“去产能化”是未来3年的大趋势。其中，全世界仍有几十家铜矿未来3年将投产，铜产品需求增长速度远没有供应速度快。而钢铁价格虽然跌破了白菜价，但由于全球房地产行业回暖不快，钢铁产量有增无减，机构普遍预期熊市仍将延续到2017年，熊市不言底，“筑底”时点很难预期。

　　“考察1995年以来大宗商品原材料指数(CRB工业原材料)与美国道琼斯工业指数、英国金融时报指数、上证A股指数之间的关系，不难发现前后有很好的相关性。大宗商品顶基本上就是资本市场顶，大宗商品底基本上就是资本市场底。”郭磊表示，大宗商品价格和权益类产品价格，都是经济基本面的灵敏反映。二者基本上受同一因素推动。由于后续中国地产投资(已经跌至4%的低位，且资金来源和住宅投资已经周期回升)、基建投资可能都将缓慢加速，目前已经靠近本轮大宗商品调整的一个底部，而本轮大宗商品和全球通缩底部的出现，将会伴随着全球权益市场底部的到来。