牛市在途中中证500期指依旧抢眼

　　本轮行情演绎的核心要素均未发生根本性逆转

　　近期期指盘中波动频繁、剧烈，风格轮换也较为迅速。期指走势判断和风格轮换把握这两个方面都为投资者操作带来了较大挑战。我们判断，目前期指尚处于牛市中场靠后阶段。当前，持有中长线股指多单仍为操作首选，同时超配中证500期指有望获得超额收益。

　　MSCI于6月10日5时30分发布新闻稿宣布，A股暂不纳入其全球基准指数中，而需待一系列重要问题解决之后才将A股纳入其中。

　　A股纳入MSCI指数体系不仅有望提升A股吸引力，而且还能带动跟踪MSCI指数的被动型基金直接为A股带来增量资金。因此，市场对A股纳入MSCI指数体系的期望颇高。毫无疑问，MSCI本次暂时否决了A股纳入其指标体系对市场情绪形成了一定利空影响。周三期指大幅低开是对本事件的直接反应。

　　本次MSCI认为，A股需要解决的问题主要包括三方面。一是投资分配程序方面，希望机构投资者可以根据其资产规模获得相应的投资额度。二是资本流动限制方面，希望能够提高资金周转效率、减弱或消除包括资本锁定期和资本汇出的种种限制，并希望提高沪港通中“沪股通”的配额以满足跟踪MSCI指数的消极投资者需求。三是收益所有权方面，需要市场和投资者对收益所有权相关问题给出评价。

　　目前，MSCI和中国证监会准备合作成立工作组来解决以上问题。如果相关问题解决，MSCI将随时宣布A股纳入新兴市场指数，不必等到MSCI的年度评审。换言之，A股纳入MSCI指数体系完全是时间问题。因此，市场将大概率理性消化这一结果，该事件对期指走势的影响较为有限。

　　牛市在途，坚守中小成长

　　推演判断A股牛市是否完结的核心在于两点。首先是理清本轮牛市的主要逻辑和驱动力。二是分析其驱动力是否逆转，以及未来将如何演绎。

　　本轮牛市的演绎脉络可以简单总结如下：无风险利率下降、市场风险偏好提升、房地产及实体经济投资回报降低、资金涌入股市、股市牛市形成赚钱效应、资金持续涌入，牛市持续向前。在本轮A股牛市演绎过程中，改革预期提升以及监管层对牛市的肯定进一步激发了市场风险偏好，推动牛市向前。从中长期因素来看，本轮牛市演绎的核心要素均未发生根本性逆转，这也意味着期指牛市远未结束。

　　那么，本轮牛市究竟已经进程几何？这个问题决定了投资者操作的风险偏好该如何取舍，如何在牛市的不同阶段准确把握市场的风格轮换。

　　我们判断，目前A股大致已经演绎至中场靠后阶段。根据主要证券市场牛市演绎进程来看，牛市进入尾声的征兆主要包括通胀快速上行、牛尾大票行情出现以及高估值的创业板出现巨无霸上市公司。目前这三点征兆均未出现，预示着牛市尚未进入尾声。此外，从技术分析的角度来看，主要证券市场的牛市进程均是从放量上涨逐步演进到缩量上涨。缩量上涨阶段效率最高，但也最危险。这表明市场已经一致看多，且资金也已经难以维系。目前A股尚处于放量上涨阶段，这也预示着牛市尚未进入尾声。

　　从市场风格来看，牛市中场，坚守中小成长股将获得较明显的超额收益。从风格转换的角度来看，其在牛市的一般演绎进程依次为：低估值蓝筹股行情（估值修复行情）、中小成长股行情、蓝筹股行情（尤其是资源股）。当以上三段全部演绎完毕之后，牛市余波往往容易出现一波大盘股下跌、创业板新高行情。在这个阶段，全市场指数已经处于下跌格局，即牛市已经完结，但创业板仍有较好行情。此后，股市才彻底进入熊市。由于目前期指尚处于牛市中场，目前阶段超配中证500期指仍是明智之选。

　　整体来看，目前期指仍处于牛市途中。近期期指盘中波动频繁、剧烈，主要源自资金面、情绪面和政策面的合力减弱，也与目前所处筹码密集区域有关。我们判断，市场经过充分换手之后，开启下一波多头行情为大概率事件。操作上，未来一段时间持有中长线多单仍为主要操作方向。同时，牛市中场坚守中小成长股有望获得超额收益，即超配中证500期指仍是当前阶段的首选。

　　（作者单位：格林大华期货）