PTA买9卖1套利机会分析

　　近期，PTA产业链利空云集，空头趋势占据主导，在此情况下，TA1509和TA1601合约间的价差快速拉大，但在200点附近明显扩大阻力较强，同时结合对历史数据和基本面的分许，我们建议进行多TA1509空TA1601套利操作，具体原因如下：

　　一、原油价格一路下滑，PTA跌势难止

　　近期，国际原油市场整体呈现震荡下行走势。根据有关数据显示，截止8月21日，美国活跃石油钻井平台继续增加2个至672个的5月份新高。这意味着美国原油生产企业在当前油价下仍没有缩减生产迹象。而OPEC依然维持增产势头，OPEC国家的市场运营策略仍是保持市场份额的竞争。另外，伊朗核谈判在7月也最终取得成果，其影响7月以来已开始逐渐施压市场。而非OPEC国家对原油存在潜在的产出缩减预期。据国际能源机构预测，美国等主产区页岩油产量未来可能会出现小幅下降。所以，未来几个月供给面或难产生明显利多，中性偏负面的影响更大。

　　需求方面，发达经济体经济虽然逐步趋好，将为原油需求的平稳增长提供有力支持，但中国等新兴经济体经济增速整体下滑，也令原油需求增长的幅度较为有限。中石化有消息称将在10月份削减原油加工量100万吨/月，合24.4万桶/日，且美国夏季需求旺季即将逝去，后期终端需求端也难有支撑，预计油价后期难寻利好支撑，这将在成本端对PTA价格产生拖累。值得注意的是，美国和墨西哥将于8月份进行石油出口互换，这有利于缓解美国国内的原油供应压力，但会对布油产生一定利空，在原油已经击穿40美元关口的情况下，后期原油价格企稳之路漫长，PTA跌势难止。

　　二、PTA新产能投放不断推迟，四季度或将受到集中冲击

　　继2014年PTA产能再次高速扩张后，2015年仍有4套新的PTA装置计划投产。其中，恒力石化220万吨/年的3号线及珠海BP的125万吨/年的3号线装置虽然已经在4月进行试车，但是一直没有明确出料消息传出，正式开工或将继续推迟。位于四川南充的晟达化学新材料新建的100万吨/年PTA装置已经完成建设，但其从彭州石化的PX供应铁路线尚未建成，因此预计2015年三季度末方可投产。此外，江阴汉邦的220万吨/年二期新项目预计于2015年四季度建成。

　　而根据PTA和聚酯产能测算，每生产1吨聚酯要消耗0.858吨PTA，目前国内聚酯产能为4600万吨，如果满负荷开工，需要3946万吨的PTA产能来供应。后续如果新产能集中投产，国内PTA产能将达到5000万吨，届时国内PTA产能开工率仅需维持在80%左右即足够供应下游聚酯装置的满负荷开工。但是，今年以来，由于下游纺织企业效益较差，聚酯产能开工率平均水平仅有75%左右，故PTA装置开工率需要在60%左右方能供需平衡。虽然前期受PX装置爆炸导致翔鹭石化440万吨PTA装置停工事件影响，PTA开工率可以被压制在60%下方，但是后续新产能投放后，加之近期PTA行业联合限产挺价，后期再次装置检修的可能性较小，PTA装置开工率必将超过70%，PTA将再次进入库存积累阶段。由于上述装置的投产时间均集中在2015年三、四季度，对远月TA1601合约相对冲击较大。

　　三、PTA供给弹性下降，库存处于历史地位

　　今年以来，PTA价格始终在低位徘徊，造成PTA生产企业处于微利甚至亏损状态。目前是虽然临近纺织行业旺季，但是下游的补库行为尚未传导至PTA环节，PTA企业的生产热情依旧冷淡 8-9月间宣布的PTA装置检修计划较多。其中包括：虹港石化150万吨9月份2-3周；仪征化纤65万吨下周起检修；亚东石化75万吨3周；金山石化40万吨1个月；BP110万吨8月底可能检修；汉邦石化70万吨9月检修；恒力石化三条220万吨生产线中其中一条已经开始检修，后期可能检修剩余两条。这使得PTA供给弹性下降，即使后期价格上涨，短时间内PTA的供给也难以跟进。

　　此外，库存在PTA的供需结构中起到缓冲作用。截至8月21日，PTA生产企业的PTA平均库存为2天，下游聚酯企业的PTA平均库存为3天。企业的PTA库存处于历史较低水平，其对于未来供给下降的应对能力不足。

　　四、聚酯库存处于低位，供应能力不足

　　8月以来，涤纶长丝库存呈现小幅下滑态势。截至8月21日，长丝POY库存为10天，较上月同期下降3天；长丝DTY库存为16天，较上月同期下降0.5天；长丝POY库存为14.5天，较上月同期下降1天，目前库存处于历史低位，这意味着聚酯企业没有充足的货源供给终端织造企业。库存继续消耗，聚酯企业势必加大力度生产，从而增加市场对于PTA的需求，这将对PTA现货价格形成支撑，而TA1509合约在交割前也将受到支持。

　　五、9月为PTA季节性旺季

　　从季节性规律角度讲，“金九银十”是很多行业的旺季，PTA也不例外。一般在7月下旬开始，绝大多数国内纺织厂就可以敲定国内外服装订单，并开始备货，届时聚酯涤纶产品库存将明显下降，带动聚酯产品价格上涨。而聚酯工厂受到带动将大幅提高开工率，采购PTA现货，将利好逐步传导至PTA环节，尽管今年受原油等因素的影响，利好传导受到阻碍，但这并不影响下游采购动作对近月合约的支撑。

　　六、空头套保持仓大幅减少

　　8月中旬以来，郑商所PTA合约空头套保持仓量出现大幅下降，由8月14日的71450张下跌至8月24日的57687张，跌幅达19.26%，可见PTA套保企业客户也认为近月合约下跌空间不大。此外，即使在交割前由于原油原因再次下滑，但PTA企业再次入场无疑会选择在主力1601合约上进行操作。从这个角度讲，TA1601合约潜在压力大于TA1509。

　　七、总结及操作方案

　　综合以上因素，我们认为在1509合约交割前TA1509和TA1061合约之间的价差将会出现明显的收缩，且目前二者价差处于历史同期高位，我们认为当前是相对较好的做空二者价差的入场时机，故建议多TA1509空TA1601，在二者价差位于200左右时即可入场，第一目标为160点，触及可平掉50%仓位，之后价差每缩小10点，平掉10%仓位。

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